收益型RWA報告：美債推動收益增長，加密用戶需求激增

區塊鏈上存在幾種不同的 RWA，各具特色，服務於不同的使用案例。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些類型的 RWA 已經存在多年，但美國國債等其他類型的 RWA 最近是在利率上升的背景下出現的。本文將簡要概述以下類型的收益型 RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注：以下分析側重於 RWA 這些代幣化資產及其市值。本報告不包含有關構建 RWA 的底層協議或支持 RWA 交易和財務管理的輔助區塊鏈原生服務的信息。此外，報告不會在圖表和 RWA TVL 計算中涉及穩定幣，以避免其他市值較小的 RWA 增長被掩蓋，或 RWA 推動力被低估。

將現實世界與數字世界整合

RWA 由完成以下一項或多項活動的發行方創建：

• 在現實世界中獲取資產
• 將這些資產代幣化到鏈上
• 向鏈上用戶分發 RWA 代幣

如果沒有發行人，無論它們是中心化公司、去中心化協議還是兩者的組合，RWA 都不會存在於鏈上。

一些值得注意的 RWA 發行方包括：

• Centrifuge（活躍發行的 RWA 價值 2.38 億美元）- 最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton（活躍發行的 RWA 價值 3.1 億美元）- 發行代幣化國債代幣的傳統金融機構。
• Wisdom Tree（活躍發行的 RWA 價值 1100 萬美元）- 發行國庫跟蹤基金的機構資本市場

這個簡短的列表凸顯了鏈下實體背書鏈上 RWA 的情況。Franklin Templeton 和 WisdomTree 是兩家資深的傳統金融公司，它們的主營業務與加密貨幣和區塊鏈技術無關。Franklin Templeton 是一家擁有 76 年歷史的全球投資公司，爲個人和機構提供共同基金、ETF 和其他基金產品。作爲一家公司，Franklin Templeton 管理超過 100 只 ETF 和共同基金產品，管理資產總值 1.5 萬億美元。WisdomTree 是一家成立於 1985 年的全球金融創新公司。該公司提供多元化的交易所交易產品（ETP）、模型和解決方案。WisdomTree 管理資產總值 959.48 億美元。

過去幾年，Franklin Templeton 和 WisdomTree 開始嘗試 RWA，通過代幣化各種傳統金融工具如代幣化股權基金和國債，滿足機構客戶的需求。盡管這些工作還處於初期階段，但傳統金融公司發行 RWA 的舉動具有催化大量從未接觸過鏈上的新用戶進入加密貨幣的潛力。

收益型 RWA 增長

截至 9 月 30 日，RWA 市值達到 24.9 億美元，比 4 月 19 日創下的 27.5 億美元峯值下降 9.6%。盡管國債相關 RWA 強勁增長，但過去 18 個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少，使 RWA 市值低於歷史最高值。

從 1 月 31 日到 9 月 30 日，非穩定幣 RWA 的價值增長了 10.5 億美元。過去三個季度中新增增長的 8.557 億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的一種借貸形式。由於 2008 年金融危機以來，銀行面臨的監管日益增多，私人信貸市場獲得了顯著增長，借款人尋求資本的輔助來源。在當前的利率週期，這一趨勢進一步擴大，銀行資產負債表尤其受約束（正如今年早些時候的銀行倒閉所證明）。私人信貸解決方案對借款人和貸款人都有利。它爲借款人提供了銀行貸款所缺乏的靈活性；其浮動利率爲貸款人提供了固定利率替代方案所沒有的利率保護。截至 2023 年 8 月，全球私人信貸貸款市場估值 1.5 萬億美元。

從 1 月 1 日到 9 月 30 日，鏈上私人信貸貸款的活躍價值增長了 2.105 億美元（84%增長）。大部分增長（74%）來自 Centrifuge，其未償還貸款餘額增加了 1.557 億美元。Clearpool 這個去中心化信貸市場在過去三個季度經歷了最大的相對變化。從 1 月 1 日到 9 月 30 日，該平台的貸款餘額增長 966%，到 9 月 30 日達到 2396 萬美元。Clearpool 在其生命週期內，在 3 條鏈上已累計發放了超過 4 億美元的私人信貸貸款。

盡管 2023 年有所增長，但鏈上表示的私人信貸貸款總值仍比 2022 年 5 月達到的歷史最高 15.4 億美元低 70%。联准会大幅加息的同時，活躍貸款大幅減少，且自 2022 年 3 月首次加息後的 9 個月內到期收益率上升。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款可以獲得的收益明顯高於用戶通過 Aave 和 Compound 等 DeFi 借貸協議使用穩定幣獲得的收益。從 1 月 1 日到 9 月 30 日，鏈上私人信貸貸款代幣化的收益率與 Aave 和 Compound 穩定幣供給率加權平均值之間的平均日息差爲 7.7%。

值得注意的是，將穩定幣存入 Aave 和 Compound 等去中心化借貸協議與存入 Centrifuge 和 Clearpool 等提供代幣化現實世界私人信貸貸款的收益率存在不同的風險狀況。而大多數去中心化借貸協議上的貸款都是超額抵押的，私人信貸貸款的代幣可能沒有。

房地產

房地產是一種有形資產類別，包括住宅、商業建築和土地等房產。房地產對投資者特別有吸引力，因爲其通過被動收入流如租金帶來正向現金流的潛力。2023 年，房地產是世界上最大的資產類別，價值約爲 613 萬億美元。

在本報告涵蓋的所有有收益的 RWA 類別中，以美元計算，鏈上房地產增長最少。從 1 月 1 日到 9 月 30 日，這些代幣化資產的總價值爲 1.78 億美元，在某些情況下代表房地產的份額所有權。RealT 代幣是代幣化房地產最大的發行方，佔據 49%的市場份額。Tangible 是另一家房地產重點 RWA 發行方，今年增長最強勁。Tangible 代幣中的總價值鎖定額從 10 萬美元增長到 6400 萬美元，在 2023 年頭三個季度。

國債和其他債券

美國國債是由政府擔保的債務證券。它們被廣泛認爲是最安全、最可靠的收益資產類型，世界知名的"無風險"（需要明確的是，風險是美國政府違約）。相比之下，公司債券是公司發行的債務證券，提供的收益可能更高但風險也比國債更大。2022 年，全球債券市場估值 133 萬億美元，僅美國公司在 2023 年頭三個季度就發行了 1.02 萬億美元的公司債券。

代幣化國債和其他債券的價值從 1 月 1 日到 9 月 30 日增長了 5.5705 億美元美元。Ondo Finance、Franklin Templeton 和 Matrixdock 是頭部 3 家國債 RWA 發行方。它們合計發行了 5.7205 億美元的資產（佔代幣化國債和其他債券類別的 85%），並在今年發行了 4.685 億美元的國債 RWA。

Frigg.eco 與該類別中的其他發行方不同，它發行與可持續基礎設施開發商相關的債券。這些工具更像公司債券，而不是其他方發行的國債 RWA。Frigg.eco 發行的債券允許代幣持有者通過爲開發提供資金賺取收益，並允許開發商發行用於資助其舉措的債務。

另一個市值約爲 18 億美元的代幣化國庫資產是 stUSDT。stUSDT 是首個在波場上推出的 RWA 項目。近期，該資產因其支持和收益來源的透明度不足而受到批評。

近 18 個月來，期限少於 3 年的美國國債（鏈上採用最廣泛的期限）的平均收益率一直高於穩定幣存款的平均收益率。2023 年，這些國債的平均利率與 Aave 和 Compound 穩定幣利率的加權平均利率之間的平均日息差約爲 3%（國債利率-鏈上利率）。相比之下，穆迪 AAA 級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率之間的平均息差爲 2.7%（公司債券收益率-鏈上利率）。

前景

加密貨幣本地用戶對收益的需求推動了鏈上 RWA 的增長。今年 RWA 領域創造的新價值中約 82% 來自代幣化私人信貸、房地產和國債等有收益的 RWA。在總 RWA 市值中，與非收益型 RWA（如黃金、股票和碳抵消）相比，收益型 RWA 的份額從 1 月 1 日到 9 月 30 日的 31%近乎翻倍，達到 53%（距歷史最高 57%的 4%）。

2021 年至 2023 年間，联准会貨幣政策的積極轉變將基準利率提升到 2007 年以來未見的水平。這爲尋求更高收益的 RWA 原生去中心化金融用戶創造了新的需求。

大多數 RWA 用戶是加密原生用戶

大多數鏈上 RWA 需求來自少數加