Ethena協議深度解析：資金費率挑戰與優化策略

Ethena是一個建立在以太坊區塊鏈上的穩定幣協議，通過Delta中性策略提供了一種"合成美元"USDe。其工作原理是用戶存入stETH，鑄造等價的USDe。Ethena利用場外結算方案，將stETH餘額映射到交易所作爲保證金，做空等量的ETH永續合約，實現Delta中性，使USDe價值保持穩定。

用戶可將USDe質押到協議中鑄造sUSDe，獲得資金費率產生的收益。截至2024年5月9日，sUSDe收益率爲15.3%，USDe總發行量達22.9億美元，佔穩定幣總市值約1.43%，排名第五。

Ethena的收益來源於資金費率與質押收入。在當前牛市中，做多情緒明顯高於做空，資金費率長期保持較高水平，使Ethena能產生無風險高收益。

爲擴大規模，Ethena選擇在中心化交易所對沖風險，並引入OES機制降低中心化風險。保險基金是協議的重要組成部分，用於維持幣價穩定。

從2024年4月開始，Ethena允許用戶抵押BTC鑄造USDe。截至5月9日，BTC抵押物已佔總抵押物的41%。引入BTC抵押物雖然稀釋了stETH的質押收益，但提高了投資組合的分散度，降低了熊市中脫錨風險。

目前sUSDe收益率從30%以上迅速滑落至10%左右，部分原因是市場整體情緒影響，也有USDe快速擴張帶來的大量空頭頭寸對市場的影響。USDe作爲穩定幣目前仍極度缺乏應用場景，大多數持有者的目的僅爲獲取高額APY和參與空投活動。

Ethena的保險基金規模目前不夠充分，可能影響用戶信心並迫使項目方提高保險基金提取率。在資金費率大幅下滑時，USDe可能面臨擠兌風險，但其獨特機制對擠兌有一定的應對優勢。

未來，市場上未平倉合約總量將持續制約USDe發行量。增加更多優質抵押品是提高USDe供應上限和分散風險的有效方法。

Ethena雖面臨諸多挑戰，但通過創新機制和多元化抵押品維持了市場競爭力。未來需持續優化策略、加強風險管理，以確保協議的長期穩定發展。