加密市場的震蕩與美國債務危機的潛在影響

本週加密貨幣市場出現較大波動，價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日就職日期臨近，資本市場已開始權衡川普當選後的機遇與風險，標志着近3個月由情緒驅動的市場行情告一段落。當前需要從復雜信息中提煉出市場短期博弈的焦點，以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者的角度分享觀察邏輯，希望能爲讀者提供參考。

總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內可能持續承壓。這主要是由於美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率上升，對這類資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未見顯著加劇

分析近期價格疲軟的因素時，需要審視上周發布的多項重要宏觀指標。首先，美國經濟增長相關數據顯示，ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高。作爲經濟增長的先行指標，這預示着美國短期經濟前景較爲樂觀。

就業市場方面，非農就業數據從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期。失業率從4.2%下降到4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降，表明1月份就業市場表現有望保持良好。這些數據均顯示美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸幾成定局。

通脹方面，由於12月CPI數據尚未公布，我們可以通過美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標相比11月有所上升，達到2.8%，但低於預期，仍處於2-3%的合理範圍內。從抗通脹債券TIPS的收益率變化來看，市場似乎並未對通脹過度恐慌。

綜上所述，從宏觀角度觀察，美國經濟並未出現明顯問題。接下來，我們將探討導致高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率持續攀升，期限溢價走高反映市場對債務危機的擔憂

美國國債收益率曲線顯示，過去一周內長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，收益率漲近20個基點，美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的負面影響超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 對高成長型企業的影響：

   • 融資成本上升
   • 估值承壓
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出受限

2. 對穩定型企業的影響：

   • 影響相對溫和
   • 債務償還壓力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通脹傳導效應

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊尤爲明顯。關鍵在於確定在降息背景下，導致國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型爲：I = r + π + RP

其中，I爲國債名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。實際利率反映債券真實回報，不受市場風險偏好和風險補償影響。通脹預期通常通過CPI或TIPS收益率觀察。期限溢價反映投資者對利率風險的補償需求。

前文分析表明，當前美國經濟短期內保持穩健，通脹預期未見明顯上升。因此，實際利率和通脹預期並非推動名義利率上升的主要因素，問題聚焦於期限溢價。

觀察期限溢價可選用兩個指標：ACM模型估算的美國國債期限溢價水平和美林美債選擇權波動率（MOVE指標）。數據顯示，10年期國債期限溢價明顯上升，是推動美國國債收益率攀升的主要因素。MOVE指標近期波動不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感，對联准会潛在政策變化並未做出明顯風險定價。

期限溢價持續走高表明市場對中長期美國經濟發展產生擔憂，焦點集中在財政赤字問題上。可以確定，當前市場正在爲川普上任後潛在的債務危機風險進行定價。

未來一段時間內，觀察政治信息和利益相關者觀點時，需要考慮其對債務風險的影響方向，以便更準確判斷風險資產市場走勢。例如，川普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態的消息，可能放大了貿易戰影響的擔憂，但關稅收入增加對美國財政收入是正向影響，因此影響可能不會十分劇烈。

相比之下，減稅法案的推進情況以及政府開支削減方案才是整個博弈中最值得關注的焦點。我們將持續關注這些方面的發展。