美SEC推Project Crypto計劃 DeFi與RWA迎政策利好

2025-08-13 20:00:31

美國政策大轉向，鏈上資本市場革命開啓

7 月 31 日，美國證券交易委員會（SEC）主席宣布了一項名爲"Project Crypto"的重大計劃。這個由 SEC 主導的鏈改方案旨在徹底重塑美國在加密資產時代的監管邏輯，推動金融市場向區塊鏈遷移，實現將美國打造成"世界加密之都"的宏偉藍圖。

與過去幾年壓制性的監管基調不同，"Project Crypto"的推出向整個行業傳遞了一個強烈信號:美國的區塊鏈新時代正式啓動。這標志着監管思路從"以執法替代監管"轉變爲積極推動創新，不僅爲出走海外的加密企業指明了回歸之路，也爲美國主導下一代金融基礎設施建設創造了機會。

監管松綁，DeFi 協議迎來發展黃金期

SEC 歷任主席對加密資產特別是去中心化金融(DeFi)的態度，往往決定了美國市場的活躍程度。在前任主席執政期間，SEC 的監管策略以"證券定義優先"和"執法爲綱"爲核心，強調將代幣交易全面納入傳統證券框架。其任內推動了超過 125 起加密相關執法行動，涉及衆多 DeFi 項目，幾乎將鏈上產品的合規門檻推至歷史高位。

而在 2025 年 4 月新任主席上任後，SEC 的監管風格發生了根本轉變。他迅速啓動了題爲"DeFi 與美國精神"的專題圓桌會議，爲 Defi 監管松綁。

在 Project Crypto 中，新任主席明確表示，美國聯邦證券法的初衷是爲了保護投資者和市場公正，而非遏制無需中介參與的技術架構。他認爲，自動化做市商（AMM）等去中心化金融系統，本質上可以實現非中介化的金融市場活動，理應獲得制度層面的正當地位。對那些"只是寫代碼"的開發者，應提供明確的保護與豁免；而對於希望基於這些協議提供服務的中介機構，則應制定清晰、可執行的合規路徑。

這一政策思路的轉變，無疑爲整個 DeFi 生態釋放出積極信號。尤其是那些早已形成鏈上網路效應、並擁有高度自治化設計的協議，將在去中介監管邏輯下獲得制度承認與發展空間。長期遭受"證券陰影"困擾的協議代幣，也有望在政策寬松與市場參與回歸的背景下重塑估值邏輯，重新成爲投資者眼中的"主流資產"。

打造下一代金融入口：Super-App 將重塑交易平台的競爭格局

新任主席在演講中提出了"Super-App（超級應用）"這一最具現實意義且變革力極強的設想。他認爲，當前證券中介機構在提供傳統證券、加密資產與鏈上服務時，面臨冗雜的合規結構和重復許可障礙，這直接阻礙了產品創新與用戶體驗升級。他提出，未來交易平台應能在一張牌照之下，整合包括非證券類加密資產、證券類加密資產、傳統證券，以及質押、借貸等多種服務。這不僅是簡化流程的合規創新，更是未來交易平台型公司競爭力的核心所在。

監管層將推動這一超級應用架構的真正落地。新任主席已明確指示，SEC 將起草監管框架，允許加密資產無論是否構成證券，都能在 SEC 註冊的平台上共存交易。與此同時，SEC 也在評估如何利用現有權限，放寬某些資產在非註冊交易所上的上市條件。甚至 CFTC 監管的衍生品平台，也有望納入部分槓杆功能，以釋放更大的交易流動性。整個監管改革的方向是打破證券/非證券的二元界限，讓平台可以根據產品本質與用戶需求，靈活配置資產，而非爲合規結構所綁架。

這項變革最直接的受益者，毫無疑問是部分主流交易平台。這些公司早已建立了多元化的交易結構，既覆蓋主流加密資產，也運營傳統證券交易，還提供借貸與錢包服務。在 Project Crypto 的鼓勵下，它們有望成爲率先喫到政策紅利的平台——實現一站式服務，並將鏈上產品與傳統用戶羣打通。值得注意的是，某平台已在今年內完成對另一交易所的收購，並正式啓動了代幣化股票（tokenized equity）交易功能，將蘋果、英偉達、特斯拉等美股以 ERC-20 格式上線。這一舉動恰恰是 Super-App 模式的預演：用鏈上協議提供傳統股票交易體驗，且無須破壞用戶熟悉的使用方式。

另一家交易平台則通過自有公鏈推進開發者生態，嘗試將交易所、錢包、社交與應用層服務一體化。未來若能在合規層整合傳統證券與鏈上資產，該平台極有可能發展爲"鏈上版嘉信理財"或"下一代摩根士丹利"——不僅是資產入口，更是完整的金融工具分發與運營平台。

可以預見的是，Super-App 架構一旦全面放行，將成爲交易平台競爭的核心戰場。誰能率先實現合規化的"多資產聚合交易"，誰就能在下一輪金融基礎設施升級中佔據領先身位。監管層的態度已經越來越明晰，平台們也已經在加速跑步進場。對用戶而言，這意味着更順暢的交易體驗、更豐富的產品選擇，以及一個更接近未來的金融世界。

ERC-3643：從技術協議到政策模板，RWA 賽道的合規橋梁

在實物資產(RWA)方面，新任主席在演講中明確提出，將推動傳統資產的通證化，並點名 ERC-3643 作爲監管框架中值得參考的通證標準。這也是整場講話中唯一被公開提及的代幣標準，意味着 ERC-3643 已從技術協議躍升爲政策級別的參考模型，其重要性不言而喻。

他強調，在設計創新豁免框架時，SEC 將優先考慮那些"內置合規能力"的代幣系統，而 ERC-3643 的智能合約中就集成了權限控制、身分驗證與交易限制等機制，可直接滿足現行證券法規對 KYC、AML 及合格投資者的要求。

ERC-3643 的最大特色，在於其"合規即代碼"的設計思路。它內置了一個叫做 ONCHAINID 的去中心化身份框架，所有代幣持有者都需通過身分驗證，符合預設的規則後才能完成持有或轉帳操作。無論代幣部署在哪條公鏈上，只有滿足 KYC 或合格投資者標準的用戶，才能真正擁有這些資產。智能合約層即完成合規判定，不再依賴中心化審核、手動記錄或離鏈協議。

這與 ERC-20 最大的不同，正是"權限"這一維度的引入。ERC-20 誕生於完全開放、無需許可的鏈上原生語境中，任何錢包地址都能隨意接收和轉帳，是完全的"可替代性工具"。而 ERC-3643 針對的是證券、基金、債券等高價值、強監管的資產類別，強調的是"誰可以持有"與"是否合規"，是一個"權限型代幣標準"。換句話說，ERC-20 是加密世界的自由貨幣，而 ERC-3643 是鏈上金融的合規容器。

目前，ERC-3643 已被全球多個國家與金融機構採納。歐洲數字證券平台 Tokeny 近年來正將 ERC-3643 標準拓展至私募市場證券化。今年 6 月，Tokeny 宣布與數字證券平台 Kerdo 達成合作，計劃通過 ERC-3643 構建基於區塊鏈的私募投資基礎設施，涵蓋房地產、私募股權、對沖基金及私募債等資產類型。

從房地產到藝術收藏，從私募股權到供應鏈票據，ERC-3643 爲各種資產的碎片化、數字化和全球化流通提供了底層支撐。它是目前唯一兼具：可編程合規性、鏈上身分驗證、跨國法律兼容性與現有金融架構對接能力的公鏈通證標準。

正如新任主席在講話中所言，未來的證券市場不僅要"鏈上運行"，更要"合規上鏈"。在這個新時代中，ERC-3643 或將成爲連接 SEC 與以太坊、連接傳統金融與去中心化金融的關鍵橋梁。

創業者回流美國，一級市場將從鏈上再起飛

長期以來，"豪伊測試"（Howey Test）一直是美國證券交易委員會（SEC）判定某種資產是否構成證券的主要依據。具體來說，它包括四個要素：是否有金錢投資、是否投資於一個共同企業、是否依賴他人努力產生收益、以及是否期待獲得利潤。如果一個項目滿足以上四項標準，就會被認定爲證券，從而受到發行前招股說明書、信息披露和監管備案等一系列證券法框架的約束。

正是由於該測試標準模糊、執法尺度不一，導致過去幾年大量項目寧可犧牲美國市場，也要規避可能的監管風險，甚至刻意"屏蔽"美國用戶，不開放空投與激勵。

而在最新發布的 Project Crypto 政策中，SEC 主席首次明確提出：將制定加密資產的重新分類標準，爲空投、ICO、Staking 等常見鏈上經濟活動提供清晰的披露規範、豁免條件和安全港機制。SEC 不再默認"發幣=證券"，而是會依據資產經濟屬性將其合理劃分爲數字商品（如比特幣）、數字收藏品（如 NFT）、穩定幣或證券代幣等不同類別，並提供合適的法律路徑。

這代表一個關鍵轉折點：項目方將不再需要"裝作不發幣"，也無需通過基金會、DAO 等繞路結構來掩蓋激勵機制，更無需將項目註冊在開曼羣島，而是真正專注代碼、以技術爲核心驅動力的團隊，將獲得制度上的正面確認。

在 AI、DePIN、SocialFi 等新興賽道迅速興起、市場對早期融資需求激增的當下，這種基於實質分類與鼓勵創新的監管框架，有望激發一輪項目回流美國的熱潮。美國，不再是加密創業者繞開的市場，而可能重新成爲他們發幣募資的第一選擇。