美股上市公司「囤幣熱」背後的內幕交易疑雲

原文標題：《Crypto hoarding brings a stock pop for small firms—and in some cases shows patterns of possible insider trading》

撰文：Ben Weiss，《財富》

編譯：J1N，Techub News

今年 7 月中旬，癌症藥物研發公司 MEI Pharma 的股價突然暴漲。這家早在 2003 年就已登入納斯達克小公司股價的飆升並不是因爲發現了抗癌新藥，而是因爲決定用 1 億美元購買萊特幣作爲公司儲備資產。

宣布將購買加密貨幣後，MEI Pharma 成爲最新一家利用「加密貨幣儲備」策略抬升股價的公司：當一家上市公司把加密貨幣納入資產負債表，交易員往往會大量買入該公司股票，使其市值的增長遠超其加密貨幣購買成本。從消息公布之日起，MEI Pharma 的股價從 3 美元一路漲過至 7 美元，這種漲本身並不令人意外。

然而，令人意外的是，在公告正式發布前的幾天裏，MEI Pharma 的股價幾乎翻了一倍。在此期間，公司並未向美國證券交易委員會（SEC）提交任何實質性更新，也未發布新聞稿，社交媒體上更是幾乎沒有任何風聲。

MEI Pharma 並不是唯一一家在宣布加密貨幣戰略前股價出現異常漲的公司。《財富》雜志發現，其他幾家小型上市公司也存在類似現象。金融學教授、投資者及其他公司的 CEO 們認爲，這表明部分內幕人士可能提前獲知消息並搶先交易。

「在我看來確實很可疑，」研究公開市場內幕交易的杜克大學教授 Xu Jiang 表示，「據我所知，很多內幕交易案例都呈現出這種模式。」但他也指出，若無深入調查，尚無法斷定是否確實存在內幕交易。

MEI Pharma 的發言人拒絕置評。

另外四家同樣在宣布購入加密貨幣前股價出現異常波動的公司：Kindly MD、Empery Digital、Fundamental Global 以及 180 Life Sciences Corp——均未回應置評請求。同樣採用加密貨幣儲備策略的公司 VivoPower 和 Sonnet BioTherapeutics，其發言人也拒絕評論。

加密貨幣儲備熱潮

加密貨幣儲備公司是加密貨幣領域最新的狂熱之一，億萬富翁 Michael Saylor 則是這一熱潮的鼻祖。

2020 年，Saylor 宣布將在其數據分析軟件公司 Strategy（前稱 MicroStrategy）的資產負債表中加入比特幣。交易員將該公司股票視爲比特幣的代理投資標的，隨着比特幣價格漲，Strategy 股價也隨之飆升。

對於 Strategy 而言，這一策略極爲成功，公司累計購入近 700 億美元的比特幣，市值一度達到約 1000 億美元，盡管今年第二季度該公司營收僅爲 1.15 億美元（相比之下，市值相近的星巴克同期營收達 78 億美元）。

其他公司也紛紛效仿。早期跟隨者包括日本一家廉價連鎖酒店，於 2024 年開始購入比特幣。今年，這一趨勢全面爆發。根據加密貨幣並購諮詢公司 Architect Partners 的數據，自 1 月以來，已有 184 家上市公司宣布購入加密貨幣，總價值近 1320 億美元。

「我們已經接近飽和點，」RLH Capital 創始人 Louis Camhi 表示，該公司曾參與近期多筆加密貨幣儲備交易。他說，投資者目前正觀望其加密貨幣儲備押注能否帶來實際收益。

「信息泄露」

然而，從加密貨幣相關上市公司股價漲中獲利的並非只有散戶投資者，一些與公司內部有關或提前獲知機密信息的外部人士，似乎通過搶先交易獲利。

SharpLink 是一家爲博彩公司和賭場提供營銷服務的公司，4 月和 5 月初其股價一直低於 3 美元。5 月 27 日，公司宣布將購入 4.25 億美元的以太坊作爲儲備資產，股價隨即飆升至近 36 美元。

然而，在公告發布前的三個交易日內，SharpLink 股價從 3 美元翻倍至 6 美元，盡管公司並未發布任何 SEC 文件或新聞稿。「肯定有人走漏了風聲，因爲他們接觸了太多投資者，很難控制，」另一家加密貨幣儲備公司的 CEO 表示，該公司曾被推介參與該交易，但因談論競爭對手而要求匿名。

SharpLink 於 6 月 13 日宣布完成首筆對以太坊購買，其發言人向《財富》表示，公司已「制定相關政策和程序以防止內幕信息交易」，但拒絕提供更多細節。

另一家名爲 Mill City Ventures 的小型非銀行貸款公司也出現了所謂「信息泄露」的情況。在宣布籌集 4.5 億美元成爲 SUI 儲備公司前的兩個交易日內，其股價從不到 2 美元飆升至近 6 美元，而公司並未發布任何業務重大變化的公告。

「在公告發布前，股價確實出現了異動，」Mill City Ventures 高管、對沖基金 Karatage 合夥人 Stephen Mackintosh 表示。他後來補充道：「我們確信股價波動並未影響交易定價。」

此後，Mill City Ventures 更名爲 SUI Group Holdings。

內幕交易

公開市場對於可能影響公司股價的「重大非公開信息」有明確的披露規則。

獲悉重大事件的內幕人士通常需同意被「隔離」（wall-crossed），即從原本不掌握股票敏感信息的外部人士轉變爲掌握敏感信息的內部人士。公司通常設有數據庫，記錄被隔離人員信息，以備監管機構調查內幕交易。

對於加密貨幣儲備公司而言，相關交易可能醞釀數月，但在公告發布前幾天，經紀人通常會啓動所謂的「路演」，向投資者廣泛募集資金。

例如，在 SharpLink 宣布轉型加密貨幣儲備公司前的三天內，公司高管向投資者推介募資，正是在這三天內，公司股價出現飆升。同樣，在爲 Mill City Ventures 募集 4.5 億美元資金的兩日路演期間，這家小型非銀行貸款公司的股價也出現大漲。

美國內幕交易法律不僅禁止公司高管利用可能影響股價的消息交易，也禁止從高管處獲取信息的其他人士交易，前紐約南區聯邦檢察官、Sheppard Mullin 律師事務所合夥人 Elisha Kobre 表示，這包括路演期間獲知的投資者。

在加密貨幣儲備公司案例中，目前尚不清楚是誰從搶先交易中獲利。盡管部分公司高管在轉型前申報了股票授予或購買，但根據 SEC 文件，絕大多數人並未出售持股。更有可能的是，除公司董事或高管外的其他內幕人士提前獲知消息。

然而，這種可疑的股價波動與研究人員長期以來在公開市場的觀察一致。2014 年一項研究發現，在公司宣布並購前 41 天內，股價平均漲 7%。盡管部分漲可能源於投資者準確預判，但研究也指出，部分漲可能源於內幕交易。

「學術界有廣泛引用的證據表明，大多數非法內幕交易發生在並購前，」德州農工大學研究內幕交易的金融教授 Peter Cziraki 向《財富》表示。他提到 1992 年一項研究發現，SEC 訴訟的非法內幕交易案例中，80% 與收購企圖有關。

「每次進行重大並購交易，這種事都會發生，」一位參與加密貨幣儲備交易的金融高管表示，他因談論私人業務而要求匿名。「你總能聽到 SEC 在詢問誰知道什麼、何時知道。」

遏制內幕交易

近幾周，採用加密貨幣儲備策略的公司已採取額外措施防止「信息泄露」。

「這對整個行業形象不利，」RLH Capital 創始人 Camhi 表示，「因此，遏制這一問題對所有人都有利。」

對沖基金 Karatage 投資人 Mackintosh 及其團隊意識到 SharpLink 可能存在信息泄露，因此決定將路演時間從三天縮短爲兩天。「我們意識到目前市場情緒高漲，因此我們盡力以最安全的方式進行交易，」他補充道。

其他公司則更進一步，例如專注於加拿大電子煙市場的小型上市公司 CEA Industries。

7 月下旬，CEA Industries 宣布籌集 5 億美元，成爲 BNB 儲備公司。路演期間，交易方並未透露 CEA Industries 的股票代碼，而是在 7 月 25 日（周五）收盤後才告知投資者，CEA Industries（現已更名爲 BNB Network Company）CEO David Namdar 表示，此舉旨在「最大限度降低公告前泄露或波動的風險」。

一周後，開發直播平台 MARKET.live 的小型上市公司 Verb Technology 也採取了類似策略。8 月初，公司宣布籌集 5.58 億美元，持有加密貨幣 TON。交易方同樣在周五收盤後才透露 Verb 的股票代碼，一位公司投資者表示，他因談論私人業務而要求匿名。

該公司發言人拒絕置評。

與 CEA Industries 類似，Verb 的公告在周一開盤前發布，潛在搶先交易者只能在盤前交易中買入。

然而，在公告發布前的四小時內，股價仍上漲了近 60%。