2020 年的夏天，被称为“DeFi 夏季”，是加密行业中一个非常好的时期。那时起，DeFi 第一次不仅仅是一个理论概念，而是成为了实际可行的模式。在此期间，我们见证了多个 DeFi 基础设施的迅速普及——包括去中心化交易所（DEX）@Uniswap、借贷协议 @aave，以及算法稳定币 @SkyEcosystem，等等。

随后，DeFi 应用中的总锁仓价值（TVL）也显著增长。从 2020 年初约 6 亿美元，到年底已超过 160 亿美元，并在 2021 年 12 月达到历史最高点，超过 2100 亿美元。这一增长也伴随着 DeFi 领域的强劲牛市。

2020 年至 2021 年底的加密货币总锁仓价值趋势图（来源：DeFi Llama）

可以说，“DeFi 夏季”背后的主要催化剂有两个方面：

1. DeFi 协议的突破性进展，使其具备了规模化的能力并提供了明确的应用场景。
2. 美联储宽松周期开始，期间利率得到大幅下调以促进经济增长。这使得市场流动性充裕，传统无风险利率较低，促使人们寻找更多具有吸引力的收益机会，DeFi 因此得以蓬勃发展。

2018 年 5 月至 2022 年 1 月联邦基金利率趋势图（来源：Fred St Louis）

然而，和许多颠覆性技术一样，DeFi 的采用也遵循了一条常见的 S 型曲线，通常被称为 Gartner 炒作周期。

各类消费品采用率随时间变化的趋势图（来源：比特币的上涨案例）

从整体上看，事情是这样发展的：在“DeFi 夏季”初期，早期买家深深确信他们所投资的技术，认为其具有颠覆性潜力。对于 DeFi 来说，这种信念源于其可能彻底改变现有金融体系的构想。然而，随着越来越多的人进入市场，市场热情达到了顶峰，买入行为也越来越由那些更关注短期利润的投机者驱动，而非技术本身。随着这种狂热情绪达到顶点，价格开始下跌，公众对 DeFi 的兴趣减弱，市场进入了熊市，随后经历了漫长的停滞期。

Gartner 炒作周期图（来源：@mcasey0827/speculative-bitcoin-adoption-price-theory-2eed48ecf7da">投机采用理论）

然而，有充分的理由认为，这段乏味的平稳期并不是 DeFi 的终结，而是迈向大规模采用的真正起点。在此期间，开发者继续构建，坚定信仰者的数量逐渐增加。这为 Gartner 炒作周期的下一轮迭代奠定了坚实的基础，届时可能会有更多的采用者，规模也将远超以往。

DeFi 的复兴

截至撰写本文时，DeFi 的复兴前景似乎非常乐观。类似于上一波 DeFi 夏季背后的催化剂，目前我们拥有：一代更加成熟的 DeFi 协议正在构建中；健康且持续增长的 DeFi 指标；机构参与者的涌入；以及正在进行中的美联储宽松周期。这再次为 DeFi 的繁荣创造了理想的环境。

为了更清晰地了解现状，我们来分析这些组成部分：

迈向 DeFi 2.0

多年来，DeFi 协议和应用从 2020 年的最初炒作热潮中经历了显著的发展。许多在第一代协议中遇到的问题和限制已经得到解决，形成了一个更加成熟的生态系统。这就是我们现在所称的 DeFi 2.0 运动的崛起。

其中一些关键的改进包括：

• 更好的用户体验
• 跨链互操作性
• 优化的金融架构
• 更好的可扩展性
• 增强的链上治理
• 更高的安全性
• 合理的风险管理

此外，我们还见证了多个新用例的出现。DeFi 不再仅仅是其早期阶段的交易和借贷。新的趋势如再质押、流动质押、本土收益、新型稳定币解决方案以及现实世界资产（RWA）的代币化，已经让整个生态系统变得更加生机勃勃。但更令人兴奋的是，新的基础设施仍在不断构建。最近引起我关注的是建立在现有借贷架构上的链上信用违约互换（CDS）和固定利率/期限贷款。

健康且增长中的 DeFi 指标

自 2023 年底以来，随着新一波 DeFi 协议的兴起，我们见证了 DeFi 活动的复苏。首先，从加密生态系统中的总锁仓价值（TVL）来看，在经过一段时间的停滞后，发展势头开始恢复。从 2023 年 10 月的 410 亿美元，TVL 几乎翻了三倍，在 2024 年 6 月达到 1180 亿美元的局部高点，随后回调至当前约 850 亿美元的水平。虽然这一数字仍低于历史最高点（ATH），但这无疑是一个明显的上涨。有理由认为，这可能是 TVL 长期上升趋势的第一波浪潮。

加密货币总锁仓价值（TVL）的演变图表（来源：DeFi Llama）

另一个值得关注的指标是，去中心化交易所（DEX）与中心化交易所（CEX）的现货交易量比率，该指标衡量了中心化交易所和去中心化交易所之间的相对交易活动。同样，我们注意到长期的积极趋势，表明越来越多的交易量正在转向链上。

DEX 与 CEX 现货交易量图表（来源：The Block）

最后但同样不容忽视的是，DeFi 在整个加密生态系统中所占的关注度在最近几个月有所上升。在一个竞争激烈、争夺眼球的市场中，DeFi 再次引发了人们的关注。

机构玩家的到来

回顾“DeFi 夏季”的第一波参与者，他们大多是尝试掌握这项新技术力量的个人。而新一波 DeFi 协议已经开始吸引到多个传统金融巨头进入 DeFi 领域。今年 3 月，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）在以太坊区块链上推出了首个代币化基金——BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL基金），允许投资者直接在链上赚取美国国债收益。作为贝莱德的首个 DeFi 项目，该基金已经取得了明显成功，管理资产超过 5 亿美元。

另一个引人注目的例子是 PayPal 的 PYUSD 稳定币，它在发布仅一年后便达到了超过 10 亿美元的市值。

这些案例表明，传统金融行业终于开始意识到在去中心化区块链技术上构建金融系统的价值。正如 PayPal 的 CTO 所说：“如果它能降低我的总体成本，同时带来好处，为什么不接受呢？” 随着越来越多的机构玩家开始尝试这项技术，可以认为这将成为推动 DeFi 领域发展的强大催化剂。

美联储宽松周期正在开展

除了前面提到的几点，美国当前的货币政策路径也是 DeFi 潜在的催化剂之一。事实上，我们刚刚经历了经济中的一个重大拐点。这是美联储自疫情后为应对通胀以来，首次在 9 月的 FOMC 会议上进行了一次 50 个基点的降息，这强烈表明一个新的宽松周期正在展开。美联储基金利率的预期路径也进一步验证了这一点。

这一新的货币宽松周期的开启为 DeFi 牛市提供了两个重要论据：

1. 这一宽松周期将增加系统中的流动性。流动性是金融市场的关键要素，过剩的流动性意味着有更多资金可以流入市场，DeFi 和整个加密市场必然会受益于此。
2. 美联储基金利率的下降将机械地增加 DeFi 收益的相对吸引力。简而言之，随着传统无风险利率下降，投资者将开始寻找其他收益机会。这可能会导致市场向 DeFi 转移，DeFi 提供了一系列有吸引力的稳定币收益和其他更具创新性的策略，而这些策略比几年前更加安全和可靠。

历史会以相似的方式重演吗？

总的来说，种种迹象表明，DeFi 正在迎来一场复兴。一方面，我们正在见证多个新的 DeFi 原语的出现，这些原语比几年前更加安全、可扩展且成熟。DeFi 已经证明了它的韧性，并已使加密领域内为数不多的、拥有实际应用场景和真实用户采用的行业之一。

另一方面，当前的货币环境也在支持 DeFi 的复苏。这与上一次 DeFi 夏季的背景相似，而当前的 DeFi 数据表明，我们可能正处于一波更大涨势的开端。

历史不会简单重复，但它常常押韵。

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