链上华尔街：Ondo Finance连接现实金融与加密世界

1. 市场背景

区块链世界的下一轮浪潮,不仅关乎性能和吞吐,更在于如何将真实世界的资产与去中心化金融深度融合。RWA赛道正引领从技术迈向资产的变革,使链上生态与传统财富实现前所未有的交汇。目前,RWA已跃居DeFi第七大类别,总锁仓价值已超过120亿美元。

美国国债是全球流动性最深的金融资产。日均成交额常年高达数万亿美元,随时可买可卖且买卖价差极低;它由美国政府以"完全信任与信用"背书,迄今从未发生实质性违约,堪称零违约风险的典范;其收益率被业界视作无风险利率,为各类资产定价和风险管理提供了最可靠的锚点。

RWA赛道凭借其对接真实经济的独特价值,与美国国债相结合,已成为链下资产迈向链上创新的最佳范式。代币化国债不仅继承了美债"无风险利率"与最高信用背书的核心优势,也将DeFi的透明、高效与可组合性融入主权债券之中,创造出前所未有的投资工具。预计到2030年,全球非流动性资产代币化市场规模将突破16万亿美元,占全球GDP的10%。截至2025年5月13日,代币化国债市场价值已从一年前的约13.9亿美元飙升至68.9亿美元,印证了这一赛道的爆发式增长潜力。

Ondo Finance通过其两大旗舰产品USDY和OUSG,已牢牢占据代币化美国国债市场的前沿位置。USDY和OUSG在所有代币化美国国债资产中占据约25%的市场份额,明显领先于其他同类产品。

同时,Ondo Finance的整体TVL也屡创新高。2025年3月3日,该平台宣布其TVL首次突破10亿美元,目前短短两月已逼近12亿美元。

在全球通胀回落与利率分化的大背景下,投资者对稳健且高流动性资产的需求不断攀升,代币化国债应运而生。接下来我们将深入分析Ondo Finance如何通过独特的工具和架构,打通加密世界与华尔街的最后一公里,实现真正的"无缝资产通道"。

2. 概述

2.1 项目简介

Ondo Finance通过资管机构管理的大型、高流动性ETF,推出了三款代币化的美国国债和债券产品,分别是美国政府债券基金(OUSG)、短期投资级债券基金(OSTB)和高收益公司债券基金(OHYG)。

• 市场份额:约20%
• 国债产品市值:$122,511,877
• 管理费:0.15%

2.2 核心产品介绍

Ondo Finance目前最核心、表现最优的两款产品为USDY和OUSG,分别面向稳定收益需求与美债投资场景,构成其RWA产品体系的基础支柱。

2.2.1 USDY

USDY(US Dollar Yield Token)是一种可生息稳定币,每枚USDY都由短期美国国债与银行活期存款支持,持有者无需参与额外合约或质押,即可自动赚取底层资产产生的利息。

机制简介:

• 发行与铸造:面向美国以外的机构与合格投资者,可每日按净值($1 USDY≈$1 USD)铸造与赎回,首次铸造后有40-50天的转移锁定期。
• 利率与APY:截至2025年4月,USDY的目标年化收益率约为5.2%,该收益率由基础资产(国债与存款)的实际收入决定,并每月由治理文件设定并公布。

2.2.2 OUSG

OUSG(Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund)是一只链上可转让基金,通过托管于特定基金及直接购债的方式,为持有人提供短期美债敞口,并每日更新净值(NAV)以反映最新资产表现与费用扣除。

机制构成:

• 底层资产:主要投资于短期美债,以及高等级国债和GSE基金。
• 基金结构:Ondo Capital Management负责基金管理,持有人通过铸造/赎回OUSG代币,获得相应份额;每日营业日结束后,按最新NAV更新链上价格Oracle。
• 价格发布:On-chain Price Oracle由Ondo更新,将NAV÷总代币量得出每个OUSG代币当日价格,并公开在链上,支持24/7即时投资与赎回。

费用分配:

• 管理费:年化0.15%,由Ondo Capital Management收取,用于覆盖平台运营和管理成本。
• 业绩费:0%,意味着无论收益如何均不额外分成。
• 其他费用:无认购费、赎回费或隐藏费用;所有费用均在每日NAV中扣除,持有人无需另行支付赎回费。
• 第三方服务费:底层基金自身的管理费(≈0.10%-0.15%)已内含在上述管理费及NAV中,无额外收费。

APY:

• 公式:APY = [(End NAV / Start NAV)^(365/30) - 1] * 100
• 更新规则:每个工作日(节假日除外)更新一次,基于过去30天(及7天)净收入净值变化进行年化计算,反映历史收益表现但不代表未来表现。

3. 关键机制:打通"最后一公里"桥梁

3.1 Flux Finance

3.1.1 技术基础

借助Layer2网络,以及Stellar的跨境结算能力,Flux将传统资产流动性引入多链环境,推动稳定币与RWA代币在DEX或聚合器中进行二级市场交易或AMM池中提供流动性,并从手续费分成中为LP创造额外收益。

同时,某协议凭借自有的链提供原生支持RWA的合规验证网络;某平台则基于其搭建链上托管与跨链交易平台,共同构成一套端到端的链上金融基础设施。

3.1.2 上游:发行端与管理端

• 传统金融:其机制始于对美国短期国债等优质传统资产的合规托管,由机构通过ETF提供底层收益支持,并由独立信托机构负责违约与监管。
• 链上金融:传统金融资金以USDC形式流入中心化机构账户后,传递至Ondo USDY LLC,通过铸造USDY、OUSG两种代币化收益凭证,将真实世界资产的无风险利率带入链上。

3.1.3 中游:价值增值机制

• Fund:用户在平台存入稳定币即可获得USDY或通过Flux Fund以较低门槛换取OUSG,后者通过"Fund"环节释放了大量潜在流动性。
• Lend:在Flux的"Lend"环节,OUSG成为唯一可抵押的优质担保品。经许可的链上借贷协议或机构借款人,将USDC借给平台用户,后者则将OUSG抵押于Flux OUSG Pool,从而实现收益凭证的再融资与杠杆运用。

Flux Finance通过对OUSG抵押池的持续监控与自动清算机制,确保担保品价格波动风险可控,维护整个生态的安全与高效。

3.1.4 下游:价值传导机制

• Flux所释放的RWA流动性,通过链上借贷、去中心化交易与再质押,向整个Web3生态体系传导价值,为DeFi协议、智能合约应用以及AI+区块链、DePIN等新兴赛道输送稳定的低成本资本。
• 与此同时,Flux也不断优化自身治理与合规架构,引入多签托管、链下审计与链上合约升级机制,以适应不断变化的监管环境和市场需求。

Flux Finance将美国国债这一"硬通货"与链上高效市场紧密结合,不仅实现了链上与链下资产的价值互通,也为加密世界注入了前所未有的巨量流动性。在这一生态闭环内,Flux机制兑现了RWA赛道"稳定与高效并存"的承诺,为传统金融与Web3的深度融合开辟了全新范式。

3.2 某链

某链是由某机构推出的区块链网络,专为现实世界资产设计,定位是服务于机构级金融市场的底层设施。它介于传统许可链和开放公链之间,既具备开放区块链的兼容性和连接性,又能满足机构对合规和风险管理的需求。

核心构成:

• 对现实资产的原生支持:从底层就为诸如政府债券、货币市场基金等资产的链上映射提供服务。
• 验证机制上的"许可模型":只有经过审核的节点才能验证交易,从而一定程度上防止了MEV等破坏性行为。
• 自开发的跨链桥工具:支持和Ethereum、Arbitrum、Solana等链进行原生通信,降低了资产流动障碍。
• 强制性KYC流程:保证参与用户身份合规。

某链通过原生支持RWA和集成合规机制,实现了链上资产与传统金融产品之间的映射和互通,打通了区块链与传统金融体系的桥梁。

潜在缺陷:

• 许可验证机制虽然提升了安全性,但也让网络中心化程度上升,验证权掌握在有限的大资本实体手中,且机制创新的自由度会受到限制。
• 安全性方面仍需加强。尽管采用了多种安全机制,如许可验证者和跨链桥接,但在验证层和中间层的安全性仍需进一步验证。考虑到资金量巨大,出现任何安全事故后果都将不堪设想。

3.3 某交易平台

某交易平台是由某机构推出的代币化平台,旨在将传统金融资产如股票、债券和ETF上链,为全球投资者提供全天候的链上交易渠道。其核心创新在于通过区块链技术实现传统金融资产的代币化,使其具备类似稳定币的流动性和可转让性,从而打通链上金融与传统金融之间的壁垒。

关键部分:

• 某链:作为底层基础设施,提供了一个结合公共区块链开放性与许可链合规性的环境,支持代币化资产的发行、交易和管理。
• 跨链桥:平台通过集成的跨链桥实现与多个区块链网络的资产转移,增强了跨链互操作性。
• 与传统金融机构生态合作:确保基础资产的安全托管和合规性。

优势:

• 对于用户投资者而言,提供了前所未有的便利。实现了跨机构、跨公司将散户分散的资金组合成统一的抵押池,释放了小资金散户的潜在流动性。这使得原本只有大型机构才能参与的融资融券、衍生品、永续期权等金融操作,普通投资者也能参与其中。
• 对于机构而言,利用区块链智能合约的优势,简化了传统金融流程。认购和赎回操作可以直接通过与钱包地址的交互完成,并映射到现实资产,减少了中间环节,提高了效率;此外,区块链机制还可以自动处理违约风险,简化流程、提升效率,增强了系统的安全性和可靠性。

潜在缺陷:

该平台目前仍处于起步阶段,尚未实现与传统金融的完全融合。随着融合的加深,加密货币领域的机制,如再质押、闪电贷等,可能会对流动性深度不够的传统资产造成极大冲击。在推动金融创新的同时,也应权衡风险与收益,确保系统的稳定性。

4. 机制对比

三大关键机制联动传统金融与加密世界,实现了对现实资产的链上化与流动性彻底释放。

• 某链为美国国债、货币基金等高等级资