加密市场周报：经济数据超预期提供喘息，但调整动因仍未解除

本周比特币从80708.21美元起步，收于82562.57美元，全周涨幅2.31%，振幅10.86%，交易量较上周继续走低。比特币价格在下降通道中运行，略有反弹。

美国公布的CPI数据略高于预期，俄乌冲突也出现了进一步缓和的迹象，这为美股和比特币市场带来了短暂的喘息机会。

然而，美国股市估值仍处于下行探底阶段，根据历史数据，还有进一步下行空间。推动估值下跌的核心原因——关税政策混乱可能引发通胀，进而推动美国经济陷入"滞涨"的担忧尚未消除。政策的不确定性仍在持续，美联储主席也坚持以数据为导向的立场。

这种混乱和僵局状态使得"滞涨"忧虑难以消散，持续时间越长，估值下修的空间就可能越大。这也是我们短期对比特币反弹持谨慎态度的原因。

宏观经济与金融数据

上周美国公布的就业数据显示，非农就业人数略低于预期，失业率小幅上升，表明就业市场有放缓迹象，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，导致市场出现大幅下跌。

本周，美国发布的最新CPI数据显示，2月未经季节调整的CPI同比上升2.8%，略低于预期的2.9%，前值为3%；2月经季节调整后的CPI环比上升0.2%，低于预期的0.3%，前值为0.5%。CPI数据低于预期，在一定程度上缓解了上周就业数据带来的恐慌情绪，为市场提供了短暂的喘息机会。

在上周大幅下跌和本周CPI数据利好的双重影响下，美股市场从深跌中暂时回升，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌态势。纳斯达克指数仍处于250日均线之下，周跌幅收窄至2.43%；标普500指数回升至250日均线之上；道琼斯指数下跌3.07%，略微回升至250日均线附近。

3月14日，密歇根大学公布的3月消费者信心指数初值为57.9，远低于市场预期的63.1，较前值64.7显著下降。同时，一年期通胀率预期初值升至4.9%，超出预期的4.2%，较前值4.3%也有明显上升。这些数据反映出美国消费者对经济前景的担忧加剧。

密歇根大学的消费者信心指数提前反映了关税政策的不确定性对终端消费者信心的冲击。市场和美国企业主的痛苦在于，这种不确定性可能还需要更长时间才能得到缓解。

周五，美股、欧股甚至俄罗斯股市都出现了较大反弹，主要得益于俄乌冲突取得一定进展——双方有望达成为期30天的停火协议。

有观点认为，通过政府雇员裁员和关税战来实现"经济衰退"以迫使美联储采取行动的策略正在获得越来越多的市场认同，至少从结果上看是这样。

然而，这些都是难以确认的动因猜测。更客观的判断可能是——本轮美股调整的本质是降息预期中的估值调整。标普500的席勒市盈率（CAPE）在12月达到37.80倍的顶峰，接近疫情大放水后2021年11月创下的近年高点38.71倍。这一高估值包含了贸易政策改善和AI产业高速发展的预期。2025年以来，DeepSeek"刺破"了AI的增长神话，关税政策和裁员行动粉碎了经济增长预期，使市场难以承受如此高的估值，转而向下修正以寻求新的平衡。

目前，纳斯达克、标普500和道琼斯指数的最大跌幅分别达到14.59%、10.36%和9.79%，均已处于250日均线附近，进入"市场修正"区间（10%-20%下跌）。但这并不意味着市场已经完成出清。目前标普500的席勒市盈率为34.75倍，较高点下跌约8.07%。根据20年来的历史规律，如果继续下探可能回到32.89倍，意味着还有5%以上的下跌空间；如果回到均值27.25倍，则仍有超过21%的回撤空间。当然，我们判断出现这种深度调整的概率极低，除非决策者完全丧失理智，任由美国经济真正陷入衰退。

在市场混乱中，避险情绪升温推动金价一度突破3000美元/盎司大关。美元指数在创出新低后小幅回升，2年期美债收益率上涨0.7%，10年期美债收益率上涨0.37%，显示部分资金开始撤出美债转向抄底股市。

总的来说，目前美国股市已经进入修正阶段，但通胀和降息前景仍不明朗，尤其是关税政策和裁员的影响仍未消退，使得市场仍有较大概率继续向下修正，以平复混乱背景下的资产估值。受比特币现货ETF的联动影响，我们维持比特币将继续受制于美股调整的判断。虽然比特币连续数日反弹重新回到83000美元附近，但未来两个月仍有可能下探至73000美元。

稳定币和比特币现货ETF

相较上周双通道净流入12.82亿美元，本周双通道供给流入2.37亿美元，流入规模大幅减少。具体表现为比特币现货ETF流出8.42亿美元，以太坊现货ETF流出1.84亿美元，稳定币流入12.64亿美元。

虽然稳定币流入规模在减小，而ETF通道流出有所增加，但存量资金进入交易所重新转化为买力，使得比特币价格能够重返83000美元。目前，交易所存量资金略有反弹，这种反弹目前只可视作少量资金的抄底行为，尚不足以成为推动市场翻转的力量。

抛压与抛售

数据显示，上周短期持有者群体在继续杀跌止损，最大损失日出现在3月13日，但规模低于3月10日。

在浮盈浮亏方面，短期持有者群体目前承担着平均9%的亏损，这其中包含大量的ETF持有者。在本轮下跌中，短期持有者群体既是促发力量，也是亏损的主要承担者，后市的动荡中将继续承压，也可能是继续下探的抛压来源。

在过去3周的下跌中，长期持有者群体已由减持转为增持，加仓约10万枚比特币。另一个值得关注的群体——巨鲸也增持了近6万枚，成本在8万美元以下。从长期来看，这两个群体都表现出色，也起到市场稳定器的作用。

周期指标

某指标显示，比特币周期指标为0.375，表明市场处于上升中继期。