加密原生合成美元稳定币的新尝试

近期，一种介于中心化与去中心化之间的结构化被动收益产品引起了业内关注。这种加密原生的合成美元稳定币在链上保管资产，并通过Delta中性策略保持稳定性的同时赚取收益。

项目背景

该项目诞生于当前稳定币市场格局下:中心化稳定币主导市场，去中心化稳定币抵押品趋于中心化，而算法稳定币在快速增长后遭遇崩盘。新项目在DeFi和CeFi之间寻求平衡，试图规避各自的风险。

运作机制

项目采用链上托管资产的方式，将资金映射至中心化交易所提供保证金。这种方式保留了DeFi的资金隔离特性，降低交易所挪用资金、资不抵债等风险；同时又获得了CeFi的充足流动性。

收益来源

底层收益主要来自两个方面:

1. 以太坊流动性衍生品的Staking收益
2. 在交易所开立对冲头寸获取的资金费率收益

这被视为一种结构化的全民资金费率套利产品。

生态资产

项目生态包含三种主要资产:

• 稳定币:通过存入stETH铸造
• 质押凭证:质押稳定币后获得
• 协议代币:作为治理代币,通过积分兑换流入市场

铸造与赎回机制

用户可通过存入stETH以1:1美元比例铸造稳定币。存入的stETH由第三方托管,并映射至交易所。项目随后在交易所开设ETH空头永续头寸,确保抵押品价值保持稳定。

普通用户可在外部流动性池获取稳定币,而经过审核的机构可直接通过合约铸造和赎回。资产始终保留在透明的链上托管地址,降低了对传统银行基础设施的依赖。

资金托管模式

项目采用一种称为OES的场外托管结算方式,兼顾了链上透明性和中心化交易所的资金使用便利。

OES利用MPC技术构建托管地址,由用户和托管机构共同管理,大大降低了交易对手方风险。同时,OES提供方与交易所合作,使交易者能将资产余额映射到交易所进行交易。

盈利方式

项目的主要盈利来源包括:

1. ETH流动性衍生品带来的质押收益
2. 在交易所开立空头头寸获取的资金费率收益
3. 基差交易收益

通过在交易所制定不同策略进行套利,为链上稳定币持有者提供多元化收益。

收益率分析

近期项目的年化收益率曾高达35%,分配到质押凭证的收益率达62%。这一差值源于并非所有稳定币都被质押,未质押部分进入其他DeFi协议,满足不同应用需求的同时提升了质押凭证收益率。

但随着市场降温,交易所多头资金减少,资金费率收入下降,目前协议收益率降至2%,质押凭证收益率降至4%。

项目收益率较依赖中心化交易所期货合约市场情况,受制于期货市场规模。当稳定币发行量超过相应期货市场容量时,将限制其继续扩张。

扩展性探讨

项目扩展性主要受ETH永续市场未平仓合约总值(Open Interest)限制。目前ETH Open Interest约为120亿美元,BTC约为300亿美元。

项目稳定币发行量约23亿美元,在稳定币市值排名第五。未来增长可能面临挑战,需在扩张和收益率间寻求平衡。长期来看,其规模可能随市场行情波动。

潜在风险

1. 资金费率风险:市场多头不足或稳定币发行过量时可能面临负收益。

2. 托管风险:资金托管依赖OES和中心化机构,存在理论上的资金被盗可能。

3. 流动性风险:大量资金在市场紧张时可能面临流动性不足。

4. 资产锚定风险:抵押品与ETH的锚定可能出现短暂脱钩。

为应对这些风险,项目设立了保险基金,资金来源于协议收入的一部分。

总的来说,该项目为稳定币市场带来了新的思路,但其长期发展仍需市场检验。