以太坊97.7%涨幅背后的数据解析：重构价值与生态转型

2025-07-20 04:53:24

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以太坊价值重构：97.7%涨幅背后的冰火两重天

近期，以太坊价格从1385美元低点反弹至2700美元，涨幅高达97.7%。这一惊人的涨幅背后，却呈现出资本市场的割裂状态。机构投资者在ETF市场保持谨慎态度，而衍生品合约持仓量却创下322亿美元的历史新高。经历了长期低迷后，市场似乎希望通过这次反弹重新证明以太坊的价值洼地地位。Pectra升级也为这一叙事提供了新的论据。通过对以太坊全方位的数据分析，我们可以勾勒出一个正在经历价值重构的以太坊的真实状态。

ETF市场谨慎，合约市场热情高涨

截至5月18日，美国ETH ETF的总净资产达到89.7亿美元，占以太坊总市值的2.89%。相比之下，比特币ETF占比为5.95%，显示出ETF市场对比特币的偏好仍然更高。

从2月到4月底，以太坊ETF资金大多处于流出状态。直到4月21日才开始出现回流，但总体回流数据并不显著。4月份以太坊ETF净流入约6625万美元，5月份截至目前的净流入约3000万美元。

根据某数据平台的数据，4月底以太坊的"净未实现利润/亏损"(NUPL)数值转为正值。此前4月1日至22日期间，NUPL始终为负，表明当时以太坊价格跌破1800美元时，大多数持仓地址处于亏损状态。截至5月17日，NUPL最高达0.328，处于牛市初期或复苏期，尚未进入极度乐观阶段。

有趣的是，随着价格反弹，以太坊链上余额大于1个的地址数反而下降，而在此前价格下跌过程中，该数据一直上升。这表明部分投资者选择在1800美元以上获利了结。目前，以太坊的盈利地址比例已达60%。

尽管近期价格反弹距离历史高点仍有距离，但合约持仓量却创下历史新高。5月14日，以太坊合约持仓量达322.49亿美元，几乎与历史最高水平持平。上次达到这一水平是在2025年1-2月，当时以太坊价格在3000-3800美元区间波动。

总体来看，以太坊自4月底开始迎来资金正向流入，随后价格大幅上涨。然而，从资金流入量特别是ETF资金流量来看，传统机构资金增加的比例仍然不高。

TVL回升，但低Gas未能刺激交易量

链上活跃度方面，以太坊活跃地址变化不大，仍维持在每日40万到60万之间波动，这一趋势已持续超过一年。不过，近期波动曲线有突破60万的趋势。

TVL（总锁仓量）数据变化更为明显。以美元计的TVL自4月22日开始反弹，从450亿美元左右最高涨至646亿美元。然而，考虑到以太坊价格大幅上升，这可能无法反映链上真实情况。当以ETH计量时，可以看到自4月9日以来，以太坊链上的ETH质押量明显下降，从最高的3026万枚降至2400万枚，降幅达20%。

这种现象可能是由于以太坊价格快速上涨过程中，部分资金选择获利了结或避免无偿损失导致的代币量减少。

Gas费方面，截至2025年5月16日，以太坊平均Gas价格为3.572 Gwei，较前一日大幅下降21.57%，同比去年骤降51.76%。近30天Gas费总体呈下降趋势，5月8日曾短暂飙升至10.61 Gwei，但近期多维持在8 Gwei以下，5月3日曾低至1.6 Gwei。这种变化与Pectra升级中的EIP-7691有关，该提案旨在通过扩展blob空间来降低L2费用。

然而，极低的Gas费似乎并未刺激链上交易增长。每日交易笔数数据未显示明显变化。

DEX交易与资产格局：稳定币主导与生态转型

链上质押数据显示，4月15日至5月5日期间，以太坊质押量持续处于净流出状态。某交易平台近6个月的质押流出了30%。目前，质押最多验证者仍是某质押平台，质押量达911万枚。

DEX交易量方面，以太坊主网在2025年后明显活跃。这一周期的活跃度明显高于2024年，接近2021年到2022年的高峰时期。然而，从收入数据来看，近期交易活跃度上升主要来自稳定币相关交易。某稳定币近30天在以太坊上产生了5.68亿美元的费用。截至5月18日，以太坊仍是稳定币发行量最大的公链，占比超50%，总发行量达1273亿美元，是以太坊DeFi TVL的两倍。