收益型RWA报告：美债推动收益增长，加密用户需求激增

区块链上存在几种不同的 RWA，各具特色，服务于不同的使用案例。虽然稳定币和代币化黄金等某些类型的 RWA 已经存在多年，但美国国债等其他类型的 RWA 最近是在利率上升的背景下出现的。本文将简要概述以下类型的收益型 RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注：以下分析侧重于 RWA 这些代币化资产及其市值。本报告不包含有关构建 RWA 的底层协议或支持 RWA 交易和财务管理的辅助区块链原生服务的信息。此外，报告不会在图表和 RWA TVL 计算中涉及稳定币，以避免其他市值较小的 RWA 增长被掩盖，或 RWA 推动力被低估。

将现实世界与数字世界整合

RWA 由完成以下一项或多项活动的发行方创建：

• 在现实世界中获取资产
• 将这些资产代币化到链上
• 向链上用户分发 RWA 代币

如果没有发行人，无论它们是中心化公司、去中心化协议还是两者的组合，RWA 都不会存在于链上。

一些值得注意的 RWA 发行方包括：

• Centrifuge（活跃发行的 RWA 价值 2.38 亿美元）- 最大的链上私人信用贷款发行者。
• Franklin Templeton（活跃发行的 RWA 价值 3.1 亿美元）- 发行代币化国债代币的传统金融机构。
• Wisdom Tree（活跃发行的 RWA 价值 1100 万美元）- 发行国库跟踪基金的机构资本市场

这个简短的列表凸显了链下实体背书链上 RWA 的情况。Franklin Templeton 和 WisdomTree 是两家资深的传统金融公司，它们的主营业务与加密货币和区块链技术无关。Franklin Templeton 是一家拥有 76 年历史的全球投资公司，为个人和机构提供共同基金、ETF 和其他基金产品。作为一家公司，Franklin Templeton 管理超过 100 只 ETF 和共同基金产品，管理资产总值 1.5 万亿美元。WisdomTree 是一家成立于 1985 年的全球金融创新公司。该公司提供多元化的交易所交易产品（ETP）、模型和解决方案。WisdomTree 管理资产总值 959.48 亿美元。

过去几年，Franklin Templeton 和 WisdomTree 开始尝试 RWA，通过代币化各种传统金融工具如代币化股权基金和国债，满足机构客户的需求。尽管这些工作还处于初期阶段，但传统金融公司发行 RWA 的举动具有催化大量从未接触过链上的新用户进入加密货币的潜力。

收益型 RWA 增长

截至 9 月 30 日，RWA 市值达到 24.9 亿美元，比 4 月 19 日创下的 27.5 亿美元峰值下降 9.6%。尽管国债相关 RWA 强劲增长，但过去 18 个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少，使 RWA 市值低于历史最高值。

从 1 月 31 日到 9 月 30 日，非稳定币 RWA 的价值增长了 10.5 亿美元。过去三个季度中新增增长的 8.557 亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的一种借贷形式。由于 2008 年金融危机以来，银行面临的监管日益增多，私人信贷市场获得了显著增长，借款人寻求资本的辅助来源。在当前的利率周期，这一趋势进一步扩大，银行资产负债表尤其受约束（正如今年早些时候的银行倒闭所证明）。私人信贷解决方案对借款人和贷款人都有利。它为借款人提供了银行贷款所缺乏的灵活性；其浮动利率为贷款人提供了固定利率替代方案所没有的利率保护。截至 2023 年 8 月，全球私人信贷贷款市场估值 1.5 万亿美元。

从 1 月 1 日到 9 月 30 日，链上私人信贷贷款的活跃价值增长了 2.105 亿美元（84%增长）。大部分增长（74%）来自 Centrifuge，其未偿还贷款余额增加了 1.557 亿美元。Clearpool 这个去中心化信贷市场在过去三个季度经历了最大的相对变化。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，该平台的贷款余额增长 966%，到 9 月 30 日达到 2396 万美元。Clearpool 在其生命周期内，在 3 条链上已累计发放了超过 4 亿美元的私人信贷贷款。

尽管 2023 年有所增长，但链上表示的私人信贷贷款总值仍比 2022 年 5 月达到的历史最高 15.4 亿美元低 70%。美联储大幅加息的同时，活跃贷款大幅减少，且自 2022 年 3 月首次加息后的 9 个月内到期收益率上升。

用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款可以获得的收益明显高于用户通过 Aave 和 Compound 等 DeFi 借贷协议使用稳定币获得的收益。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，链上私人信贷贷款代币化的收益率与 Aave 和 Compound 稳定币供给率加权平均值之间的平均日息差为 7.7%。

值得注意的是，将稳定币存入 Aave 和 Compound 等去中心化借贷协议与存入 Centrifuge 和 Clearpool 等提供代币化现实世界私人信贷贷款的收益率存在不同的风险状况。而大多数去中心化借贷协议上的贷款都是超额抵押的，私人信贷贷款的代币可能没有。

房地产

房地产是一种有形资产类别，包括住宅、商业建筑和土地等房产。房地产对投资者特别有吸引力，因为其通过被动收入流如租金带来正向现金流的潜力。2023 年，房地产是世界上最大的资产类别，价值约为 613 万亿美元。

在本报告涵盖的所有有收益的 RWA 类别中，以美元计算，链上房地产增长最少。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，这些代币化资产的总价值为 1.78 亿美元，在某些情况下代表房地产的份额所有权。RealT 代币是代币化房地产最大的发行方，占据 49%的市场份额。Tangible 是另一家房地产重点 RWA 发行方，今年增长最强劲。Tangible 代币中的总价值锁定额从 10 万美元增长到 6400 万美元，在 2023 年头三个季度。

国债和其他债券

美国国债是由政府担保的债务证券。它们被广泛认为是最安全、最可靠的收益资产类型，世界知名的"无风险"（需要明确的是，风险是美国政府违约）。相比之下，公司债券是公司发行的债务证券，提供的收益可能更高但风险也比国债更大。2022 年，全球债券市场估值 133 万亿美元，仅美国公司在 2023 年头三个季度就发行了 1.02 万亿美元的公司债券。

代币化国债和其他债券的价值从 1 月 1 日到 9 月 30 日增长了 5.5705 亿美元美元。Ondo Finance、Franklin Templeton 和 Matrixdock 是头部 3 家国债 RWA 发行方。它们合计发行了 5.7205 亿美元的资产（占代币化国债和其他债券类别的 85%），并在今年发行了 4.685 亿美元的国债 RWA。

Frigg.eco 与该类别中的其他发行方不同，它发行与可持续基础设施开发商相关的债券。这些工具更像公司债券，而不是其他方发行的国债 RWA。Frigg.eco 发行的债券允许代币持有者通过为开发提供资金赚取收益，并允许开发商发行用于资助其举措的债务。

另一个市值约为 18 亿美元的代币化国库资产是 stUSDT。stUSDT 是首个在波场上推出的 RWA 项目。近期，该资产因其支持和收益来源的透明度不足而受到批评。

近 18 个月来，期限少于 3 年的美国国债（链上采用最广泛的期限）的平均收益率一直高于稳定币存款的平均收益率。2023 年，这些国债的平均利率与 Aave 和 Compound 稳定币利率的加权平均利率之间的平均日息差约为 3%（国债利率-链上利率）。相比之下，穆迪 AAA 级公司债券收益率与链上稳定币收益率之间的平均息差为 2.7%（公司债券收益率-链上利率）。

前景

加密货币本地用户对收益的需求推动了链上 RWA 的增长。今年 RWA 领域创造的新价值中约 82% 来自代币化私人信贷、房地产和国债等有收益的 RWA。在总 RWA 市值中，与非收益型 RWA（如黄金、股票和碳抵消）相比，收益型 RWA 的份额从 1 月 1 日到 9 月 30 日的 31%近乎翻倍，达到 53%（距历史最高 57%的 4%）。

2021 年至 2023 年间，美联储货币政策的积极转变将基准利率提升到 2007 年以来未见的水平。这为寻求更高收益的 RWA 原生去中心化金融用户创造了新的需求。

大多数 RWA 用户是加密原生用户

大多数链上 RWA 需求来自少数加