【宏观经济动态8月】平衡的债券和股票投资组合变得重要 | 宏观主题解读 | Moneyクリ Money大和证券的投资信息与财务实用媒体

2025年后半的美利率会如何？

2025年也进入下半年，年末的美国利率走向备受关注。在FOMC上，鲍威尔主席因关税影响等不确定性较高，表现出对降息的谨慎态度；另一方面，32年以来首次有两位理事反对维持利率不变，FOMC内部的意见分歧开始显现。

实质利率、企业活动的减速和家庭支出的调整造成下行压力

名义利率由“实际利率+通胀预期”构成，但预计各自会受到不同的压力。首先，关于实际利率，随着美国经济增长速度的减缓，企业活动的减速和家庭支出的调整将继续，面临下行压力。

通胀预期，多个上行因素，

关税政策、价格转嫁的动向显现

另一方面，通胀预期存在多个上行因素。美国的新关税政策目前仍处于企业处理现有库存的阶段，对消费者物价的直接影响仍然有限。在财报发布中，美国企业积极传递价格的情况也有限，但如果未来库存周期的切换得到推进，价格传递的动向可能会显现。实际上，这种迹象在部分地方也已经开始出现。

美国纽约联邦储备银行的调查显示，美国企业表现出将关税成本大部分转嫁到销售价格上的态度，这种动向在未来可能仍会成为不规则且间歇性的物价上涨因素（图表1）。

【图表1】美企的关税成本转嫁意向 ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-5fcb2818ca0567e0042274dca8499893019283746574839201 出处：NY联储2025年5月调查 )# 人手不足导致的工资通胀压力加大

此外，还需要注意移民政策的影响。强制遣返的增加可能会加剧劳动力供给的限制风险。目前，移民的拘留规模每月达到数万人，与每月15万人的就业增长速度相比，可能对劳动力市场产生不容小觑的影响。如果人手短缺持续，将导致工资通胀压力的加大。

汇率和商品市场的动态也是可能影响通胀预期的因素。正如上个月介绍的那样，全球经济整体保持稳健。G20景气领先指数目前在6~7合目左右，正朝着2025年下半年寻找峰值期的发展（图表2）。

【图表2】G20景气先行指数###长期平均＝100( ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-5e56c24a5d31deff8ca6d4927a740f3a019283746574839201 资料来源：经合组织 在这样的情况下，商品市场的坚挺被寄予厚望，同时在以往对美元的单一依赖中也出现了分散的迹象。如果美元贬值加剧，将通过进口物价的上涨来推动美国国内的通胀预期。

中期投资价值较高的美国利率水平

( 增加对债券的投资比例是合理的

因此，米国利率在 "实际利率降低 "和 "通胀预期上升 "之间，短期内可能会保持在高位。然而，基于潜在增长率2%和通胀预期2%的前提，作为公平价值的10年期债券收益率大约在4%左右，即使考虑到通胀预期的上行，4.5%左右也是中长期投资的有吸引力的水平。

目前S&P500指数的预期市盈率约为22倍，按收益率换算为4.5%，接近债券收益率的水平。增加对更低风险债券的投资配置是合理的判断。

) 平衡的债券和股票投资组合管理是重要的

如果通货膨胀表现出超出预期的粘性，这将对债券市场形成逆风。另一方面，通货膨胀对股票市场的影响较强，通常会形成良好的环境，资产类别之间的表现也可能出现差异。

相反，如果通胀平息，降息和经济减速的局面真正开始，债券将有效地作为风险规避的避风港。

在年后半年，能够应对通胀、增长和政策各类情景的平衡债券和股票投资组合的管理将变得更加重要。