重新审视稳定币的三难困境：去中心化面临的挑战

稳定币在加密货币领域备受瞩目，这并非没有原因。除了投机用途外，稳定币是少数几个在加密货币世界中找到明确产品市场契合度的应用之一。目前，全球都在讨论未来五年可能涌入传统金融市场的数万亿美元稳定币。

然而，表面光鲜的背后可能存在隐忧。

稳定币三难困境的演变

新项目常用图表来比较自身与主要竞争对手的定位。值得注意但经常被忽视的是，最近去中心化出现了明显的退步。

随着市场的发展和成熟，可扩展性需求与早期的去中心化理想产生了冲突。但在某种程度上，应该寻求一个平衡点。

最初，稳定币三难困境基于三个核心概念：

1. 价格稳定性：维持稳定的价值（通常与美元挂钩）
2. 去中心化：避免单一实体控制，实现抗审查和无需信任
3. 资本效率：无需过度抵押即可维持挂钩

然而，经过多次颇具争议的实验，可扩展性仍然是一个挑战。因此，这些概念正在不断调整以适应新的挑战。

近年来，一些主要稳定币项目的战略已经超越了单纯的稳定币范畴，发展成为更广泛的产品生态。在这些项目中，价格稳定性保持不变，资本效率可以等同于可扩展性。但值得注意的是，去中心化概念被抗审查性所取代。

抗审查是加密货币的一个基本特性，但与去中心化相比，它只是一个子集。这是因为最新的稳定币项目（除了Liquity及其分叉，以及少数其他例外）都具有一定程度的中心化特征。

例如，即使这些项目利用去中心化交易所，仍然有一个团队负责管理策略，寻求收益并将其重新分配给持有者，这些持有者实际上就像股东一样。在这种情况下，可扩展性来自于收益的数量，而不是去中心化金融内部的可组合性。

真正的去中心化似乎正在退步。

现实挑战

2020年3月12日，由于新冠疫情，全球市场暴跌，某知名稳定币遭遇了严重困境。从那时起，许多稳定币项目的储备主要转移到了中心化稳定币，在某种程度上承认了去中心化在主流稳定币面前的失败。同时，一些算法稳定币和重基稳定币的尝试也未能达到预期效果。此后，监管法规的出台进一步加剧了局面。与此同时，机构级稳定币的兴起也削弱了实验性项目的发展空间。

然而，仍有一些项目取得了增长。例如，某项目因其智能合约的不可变性和使用以太坊作为抵押而脱颖而出，推动了纯粹的去中心化。但其可扩展性仍有不足。

最近，该项目推出了V2版本，通过多项升级来增强挂钩安全性，并在铸造新稳定币时提供更灵活的利率选择。

然而，一些因素限制了其增长。与资本效率更高但无收益的主流稳定币相比，其稳定币的贷款价值比（LTV）约为90%，这并不算高。此外，一些提供内在收益的直接竞争对手，其LTV甚至达到了100%。

但主要问题可能在于缺乏大规模的分配模型。由于仍然与早期以太坊社区密切相关，较少关注在去中心化交易所上的扩散等用例。虽然其赛博朋克氛围符合加密货币精神，但如果不能与去中心化金融或散户采用平衡，可能会限制其主流增长。

尽管总锁定价值（TVL）有限，该项目是其分叉在加密货币中持有最多TVL的项目之一，V1和V2总计达到3.7亿美元，这一点令人着迹。

监管影响

美国最新的稳定币法案可能会为美国的稳定币带来更多稳定性和认可度，但同时它只关注由获得许可和监管的实体发行的传统、法定支持的稳定币。

任何去中心化、加密抵押或算法稳定币要么落入监管灰色地带，要么被排除在外。

价值主张与分配策略

稳定币可以比喻为挖掘金矿的铲子。市场上存在多种类型的稳定币项目：

• 混合型项目：主要面向机构，旨在拓展传统金融领域
• Web2.0背景项目：旨在通过深入原生加密货币用户来扩大其总潜在市场
• 专注底层策略的项目：如基于现实世界资产（RWA）的项目，旨在实现可持续回报
• Delta-Neutral策略项目：专注于为持有人创造收益

这些项目都有一个共同点，那就是不同程度的中心化。

即使是专注于去中心化金融的项目，如Delta-Neutral策略，也是由内部团队管理。虽然它们可能在后台利用以太坊，但整体管理仍是中心化的。实际上，这些项目理论上应被归类为衍生品而非稳定币。

新兴生态系统也带来了新的希望。例如，某些项目在初期采用中心化的决策机制，目标是通过新技术提供的经济安全性逐步实现去中心化。此外，还有一些分叉项目正在经历显著增长，并在新兴区块链的原生稳定币中确立了自己的地位。

这些项目选择专注于以新兴区块链为中心的分发模式，并利用"新奇效应"的优势。

结语

中心化本身并非全然负面。对于项目而言，它更简单、更可控、更具扩展性，并且更适应监管要求。

然而，这不符合加密货币的原始精神。如何保证一个稳定币真正具有抗审查性？如何确保它不仅仅是链上的美元，而是一个真正的用户资产？没有一个中心化的稳定币能做出这样的承诺。

因此，尽管新兴的替代方案很有吸引力，我们也不应忘记最初的稳定币三难困境：价格稳定性、去中心化和资本效率。在追求创新和效率的同时，保持去中心化的本质仍然是一个重要的挑战。