REV及相关乘数:公链估值新视角

本文旨在探讨REV(真实经济价值)这一公链估值指标,以及由此延伸出的F/R乘数等概念。我们将对REV进行全面解读,并辩证看待其优缺点,避免孤立使用任何单一指标。

1. REV解读

1.1 REV的定义

REV代表真实经济价值,衡量用户支付给公链的总费用。它包括协议内交易费、协议外小费和MEV,可类比为公链的"营收"。其计算公式为:

REV = Σ(协议内费用) + Σ(协议外小费) + Σ(MEV)

1.2 REV的争议

目前存在对REV是否应当最大化的争论:

• REV最大化派认为可降低网络边际成本,扩大用户基数,实现可持续增长。
• REV最小化派则认为REV在投机泡沫时期会飙升,不适用于REV接近零的区块链。

本文不对此进行讨论,仅关注REV的应用价值。

1.3 REV的近期特征

近年REV数据显示:

• ETH在2020-2023年占主导地位
• 2024年SOL开始领先
• TRON的REV也相当可观且持续增长

从近三个月数据看,SOL、TRON、ETH是REV的领导者。

REV的一个显著特征是大幅增加了非用户端收入因子的影响权重,如Solana的MEV显著提升了其REV。

1.4 REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量更难操纵
• 能反映散户在各链的历史活跃度

缺点:

• 具有滞后性
• 不能完整反映公链全貌
• 存在被操控可能性
• 某些情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来非公平估值

总体而言,需辩证看待REV,避免孤立使用。

2. F/R乘数:结合FDV的估值方法

F/R乘数 = FDV / REV

类似市盈率P/E,衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫越大,市场预期越乐观;反之则可能代表相对低估。

从数据可以看出:

• BTC的F/R乘数最高,反映长期叙事和流动性溢价
• SOL和Tron的F/R乘数较低,可能表明收入能力更强或估值更合理

也可用流通市值替代FDV,构建MC/R或M/R乘数,更适合评估短期市场定价效率。

3. REV与MEV的区别

虽然MEV是REV的组成部分,但二者在估值中作用不同:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和价值分配
• REV更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV/REV比率监控生态健康度(低比率较健康)

4. 结论

1. REV不等于链上原生代币的价值捕获

2. F/R比率在不同链间存在差异

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权

4. 最大化REV长期影响值得讨论

5. REV可与其他指标组合,构建全面的公链评估体系

合理灵活运用这些组合指标,有助于我们全面评估公链。