美SEC推Project Crypto计划 DeFi与RWA迎政策利好

2025-08-13 20:00:31

美国政策大转向，链上资本市场革命开启

7 月 31 日，美国证券交易委员会（SEC）主席宣布了一项名为"Project Crypto"的重大计划。这个由 SEC 主导的链改方案旨在彻底重塑美国在加密资产时代的监管逻辑，推动金融市场向区块链迁移，实现将美国打造成"世界加密之都"的宏伟蓝图。

与过去几年压制性的监管基调不同，"Project Crypto"的推出向整个行业传递了一个强烈信号:美国的区块链新时代正式启动。这标志着监管思路从"以执法替代监管"转变为积极推动创新，不仅为出走海外的加密企业指明了回归之路，也为美国主导下一代金融基础设施建设创造了机会。

监管松绑，DeFi 协议迎来发展黄金期

SEC 历任主席对加密资产特别是去中心化金融(DeFi)的态度，往往决定了美国市场的活跃程度。在前任主席执政期间，SEC 的监管策略以"证券定义优先"和"执法为纲"为核心，强调将代币交易全面纳入传统证券框架。其任内推动了超过 125 起加密相关执法行动，涉及众多 DeFi 项目，几乎将链上产品的合规门槛推至历史高位。

而在 2025 年 4 月新任主席上任后，SEC 的监管风格发生了根本转变。他迅速启动了题为"DeFi 与美国精神"的专题圆桌会议，为 Defi 监管松绑。

在 Project Crypto 中，新任主席明确表示，美国联邦证券法的初衷是为了保护投资者和市场公正，而非遏制无需中介参与的技术架构。他认为，自动化做市商（AMM）等去中心化金融系统，本质上可以实现非中介化的金融市场活动，理应获得制度层面的正当地位。对那些"只是写代码"的开发者，应提供明确的保护与豁免；而对于希望基于这些协议提供服务的中介机构，则应制定清晰、可执行的合规路径。

这一政策思路的转变，无疑为整个 DeFi 生态释放出积极信号。尤其是那些早已形成链上网络效应、并拥有高度自治化设计的协议，将在去中介监管逻辑下获得制度承认与发展空间。长期遭受"证券阴影"困扰的协议代币，也有望在政策宽松与市场参与回归的背景下重塑估值逻辑，重新成为投资者眼中的"主流资产"。

打造下一代金融入口：Super-App 将重塑交易平台的竞争格局

新任主席在演讲中提出了"Super-App（超级应用）"这一最具现实意义且变革力极强的设想。他认为，当前证券中介机构在提供传统证券、加密资产与链上服务时，面临冗杂的合规结构和重复许可障碍，这直接阻碍了产品创新与用户体验升级。他提出，未来交易平台应能在一张牌照之下，整合包括非证券类加密资产、证券类加密资产、传统证券，以及质押、借贷等多种服务。这不仅是简化流程的合规创新，更是未来交易平台型公司竞争力的核心所在。

监管层将推动这一超级应用架构的真正落地。新任主席已明确指示，SEC 将起草监管框架，允许加密资产无论是否构成证券，都能在 SEC 注册的平台上共存交易。与此同时，SEC 也在评估如何利用现有权限，放宽某些资产在非注册交易所上的上市条件。甚至 CFTC 监管的衍生品平台，也有望纳入部分杠杆功能，以释放更大的交易流动性。整个监管改革的方向是打破证券/非证券的二元界限，让平台可以根据产品本质与用户需求，灵活配置资产，而非为合规结构所绑架。

这项变革最直接的受益者，毫无疑问是部分主流交易平台。这些公司早已建立了多元化的交易结构，既覆盖主流加密资产，也运营传统证券交易，还提供借贷与钱包服务。在 Project Crypto 的鼓励下，它们有望成为率先吃到政策红利的平台——实现一站式服务，并将链上产品与传统用户群打通。值得注意的是，某平台已在今年内完成对另一交易所的收购，并正式启动了代币化股票（tokenized equity）交易功能，将苹果、英伟达、特斯拉等美股以 ERC-20 格式上线。这一举动恰恰是 Super-App 模式的预演：用链上协议提供传统股票交易体验，且无须破坏用户熟悉的使用方式。

另一家交易平台则通过自有公链推进开发者生态，尝试将交易所、钱包、社交与应用层服务一体化。未来若能在合规层整合传统证券与链上资产，该平台极有可能发展为"链上版嘉信理财"或"下一代摩根士丹利"——不仅是资产入口，更是完整的金融工具分发与运营平台。

可以预见的是，Super-App 架构一旦全面放行，将成为交易平台竞争的核心战场。谁能率先实现合规化的"多资产聚合交易"，谁就能在下一轮金融基础设施升级中占据领先身位。监管层的态度已经越来越明晰，平台们也已经在加速跑步进场。对用户而言，这意味着更顺畅的交易体验、更丰富的产品选择，以及一个更接近未来的金融世界。

ERC-3643：从技术协议到政策模板，RWA 赛道的合规桥梁

在实物资产(RWA)方面，新任主席在演讲中明确提出，将推动传统资产的通证化，并点名 ERC-3643 作为监管框架中值得参考的通证标准。这也是整场讲话中唯一被公开提及的代币标准，意味着 ERC-3643 已从技术协议跃升为政策级别的参考模型，其重要性不言而喻。

他强调，在设计创新豁免框架时，SEC 将优先考虑那些"内置合规能力"的代币系统，而 ERC-3643 的智能合约中就集成了权限控制、身份验证与交易限制等机制，可直接满足现行证券法规对 KYC、AML 及合格投资者的要求。

ERC-3643 的最大特色，在于其"合规即代码"的设计思路。它内置了一个叫做 ONCHAINID 的去中心化身份框架，所有代币持有者都需通过身份验证，符合预设的规则后才能完成持有或转账操作。无论代币部署在哪条公链上，只有满足 KYC 或合格投资者标准的用户，才能真正拥有这些资产。智能合约层即完成合规判定，不再依赖中心化审核、手动记录或离链协议。

这与 ERC-20 最大的不同，正是"权限"这一维度的引入。ERC-20 诞生于完全开放、无需许可的链上原生语境中，任何钱包地址都能随意接收和转账，是完全的"可替代性工具"。而 ERC-3643 针对的是证券、基金、债券等高价值、强监管的资产类别，强调的是"谁可以持有"与"是否合规"，是一个"权限型代币标准"。换句话说，ERC-20 是加密世界的自由货币，而 ERC-3643 是链上金融的合规容器。

目前，ERC-3643 已被全球多个国家与金融机构采纳。欧洲数字证券平台 Tokeny 近年来正将 ERC-3643 标准拓展至私募市场证券化。今年 6 月，Tokeny 宣布与数字证券平台 Kerdo 达成合作，计划通过 ERC-3643 构建基于区块链的私募投资基础设施，涵盖房地产、私募股权、对冲基金及私募债等资产类型。

从房地产到艺术收藏，从私募股权到供应链票据，ERC-3643 为各种资产的碎片化、数字化和全球化流通提供了底层支撑。它是目前唯一兼具：可编程合规性、链上身份验证、跨国法律兼容性与现有金融架构对接能力的公链通证标准。

正如新任主席在讲话中所言，未来的证券市场不仅要"链上运行"，更要"合规上链"。在这个新时代中，ERC-3643 或将成为连接 SEC 与以太坊、连接传统金融与去中心化金融的关键桥梁。

创业者回流美国，一级市场将从链上再起飞

长期以来，"豪伊测试"（Howey Test）一直是美国证券交易委员会（SEC）判定某种资产是否构成证券的主要依据。具体来说，它包括四个要素：是否有金钱投资、是否投资于一个共同企业、是否依赖他人努力产生收益、以及是否期待获得利润。如果一个项目满足以上四项标准，就会被认定为证券，从而受到发行前招股说明书、信息披露和监管备案等一系列证券法框架的约束。

正是由于该测试标准模糊、执法尺度不一，导致过去几年大量项目宁可牺牲美国市场，也要规避可能的监管风险，甚至刻意"屏蔽"美国用户，不开放空投与激励。

而在最新发布的 Project Crypto 政策中，SEC 主席首次明确提出：将制定加密资产的重新分类标准，为空投、ICO、Staking 等常见链上经济活动提供清晰的披露规范、豁免条件和安全港机制。SEC 不再默认"发币=证券"，而是会依据资产经济属性将其合理划分为数字商品（如比特币）、数字收藏品（如 NFT）、稳定币或证券代币等不同类别，并提供合适的法律路径。

这代表一个关键转折点：项目方将不再需要"装作不发币"，也无需通过基金会、DAO 等绕路结构来掩盖激励机制，更无需将项目注册在开曼群岛，而是真正专注代码、以技术为核心驱动力的团队，将获得制度上的正面确认。

在 AI、DePIN、SocialFi 等新兴赛道迅速兴起、市场对早期融资需求激增的当下，这种基于实质分类与鼓励创新的监管框架，有望激发一轮项目回流美国的热潮。美国，不再是加密创业者绕开的市场，而可能重新成为他们发币募资的第一选择。