美股上市公司「囤币热」背后的内幕交易疑云

原文标题：《Crypto hoarding brings a stock pop for small firms—and in some cases shows patterns of possible insider trading》

撰文：Ben Weiss，《财富》

编译：J1N，Techub News

今年 7 月中旬，癌症药物研发公司 MEI Pharma 的股价突然暴涨。这家早在 2003 年就已登陆纳斯达克小公司股价的飙升并不是因为发现了抗癌新药，而是因为决定用 1 亿美元购买莱特币作为公司储备资产。

宣布将购买加密货币后，MEI Pharma 成为最新一家利用「加密货币储备」策略抬升股价的公司：当一家上市公司把加密货币纳入资产负债表，交易员往往会大量买入该公司股票，使其市值的增长远超其加密货币购买成本。从消息公布之日起，MEI Pharma 的股价从 3 美元一路上涨过至 7 美元，这种上涨本身并不令人意外。

然而，令人意外的是，在公告正式发布前的几天里，MEI Pharma 的股价几乎翻了一倍。在此期间，公司并未向美国证券交易委员会（SEC）提交任何实质性更新，也未发布新闻稿，社交媒体上更是几乎没有任何风声。

MEI Pharma 并不是唯一一家在宣布加密货币战略前股价出现异常上涨的公司。《财富》杂志发现，其他几家小型上市公司也存在类似现象。金融学教授、投资者及其他公司的 CEO 们认为，这表明部分内幕人士可能提前获知消息并抢先交易。

「在我看来确实很可疑，」研究公开市场内幕交易的杜克大学教授 Xu Jiang 表示，「据我所知，很多内幕交易案例都呈现出这种模式。」但他也指出，若无深入调查，尚无法断定是否确实存在内幕交易。

MEI Pharma 的发言人拒绝置评。

另外四家同样在宣布购入加密货币前股价出现异常波动的公司：Kindly MD、Empery Digital、Fundamental Global 以及 180 Life Sciences Corp——均未回应置评请求。同样采用加密货币储备策略的公司 VivoPower 和 Sonnet BioTherapeutics，其发言人也拒绝评论。

加密货币储备热潮

加密货币储备公司是加密货币领域最新的狂热之一，亿万富翁 Michael Saylor 则是这一热潮的鼻祖。

2020 年，Saylor 宣布将在其数据分析软件公司 Strategy（前称 MicroStrategy）的资产负债表中加入比特币。交易员将该公司股票视为比特币的代理投资标的，随着比特币价格上涨，Strategy 股价也随之飙升。

对于 Strategy 而言，这一策略极为成功，公司累计购入近 700 亿美元的比特币，市值一度达到约 1000 亿美元，尽管今年第二季度该公司营收仅为 1.15 亿美元（相比之下，市值相近的星巴克同期营收达 78 亿美元）。

其他公司也纷纷效仿。早期跟随者包括日本一家廉价连锁酒店，于 2024 年开始购入比特币。今年，这一趋势全面爆发。根据加密货币并购咨询公司 Architect Partners 的数据，自 1 月以来，已有 184 家上市公司宣布购入加密货币，总价值近 1320 亿美元。

「我们已经接近饱和点，」RLH Capital 创始人 Louis Camhi 表示，该公司曾参与近期多笔加密货币储备交易。他说，投资者目前正观望其加密货币储备押注能否带来实际收益。

「信息泄露」

然而，从加密货币相关上市公司股价上涨中获利的并非只有散户投资者，一些与公司内部有关或提前获知机密信息的外部人士，似乎通过抢先交易获利。

SharpLink 是一家为博彩公司和赌场提供营销服务的公司，4 月和 5 月初其股价一直低于 3 美元。5 月 27 日，公司宣布将购入 4.25 亿美元的以太坊作为储备资产，股价随即飙升至近 36 美元。

然而，在公告发布前的三个交易日内，SharpLink 股价从 3 美元翻倍至 6 美元，尽管公司并未发布任何 SEC 文件或新闻稿。「肯定有人走漏了风声，因为他们接触了太多投资者，很难控制，」另一家加密货币储备公司的 CEO 表示，该公司曾被推介参与该交易，但因谈论竞争对手而要求匿名。

SharpLink 于 6 月 13 日宣布完成首笔对以太坊购买，其发言人向《财富》表示，公司已「制定相关政策和程序以防止内幕信息交易」，但拒绝提供更多细节。

另一家名为 Mill City Ventures 的小型非银行贷款公司也出现了所谓「信息泄露」的情况。在宣布筹集 4.5 亿美元成为 SUI 储备公司前的两个交易日内，其股价从不到 2 美元飙升至近 6 美元，而公司并未发布任何业务重大变化的公告。

「在公告发布前，股价确实出现了异动，」Mill City Ventures 高管、对冲基金 Karatage 合伙人 Stephen Mackintosh 表示。他后来补充道：「我们确信股价波动并未影响交易定价。」

此后，Mill City Ventures 更名为 SUI Group Holdings。

内幕交易

公开市场对于可能影响公司股价的「重大非公开信息」有明确的披露规则。

获悉重大事件的内幕人士通常需同意被「隔离」（wall-crossed），即从原本不掌握股票敏感信息的外部人士转变为掌握敏感信息的内部人士。公司通常设有数据库，记录被隔离人员信息，以备监管机构调查内幕交易。

对于加密货币储备公司而言，相关交易可能酝酿数月，但在公告发布前几天，经纪人通常会启动所谓的「路演」，向投资者广泛募集资金。

例如，在 SharpLink 宣布转型加密货币储备公司前的三天内，公司高管向投资者推介募资，正是在这三天内，公司股价出现飙升。同样，在为 Mill City Ventures 募集 4.5 亿美元资金的两日路演期间，这家小型非银行贷款公司的股价也出现大涨。

美国内幕交易法律不仅禁止公司高管利用可能影响股价的消息交易，也禁止从高管处获取信息的其他人士交易，前纽约南区联邦检察官、Sheppard Mullin 律师事务所合伙人 Elisha Kobre 表示，这包括路演期间获知的投资者。

在加密货币储备公司案例中，目前尚不清楚是谁从抢先交易中获利。尽管部分公司高管在转型前申报了股票授予或购买，但根据 SEC 文件，绝大多数人并未出售持股。更有可能的是，除公司董事或高管外的其他内幕人士提前获知消息。

然而，这种可疑的股价波动与研究人员长期以来在公开市场的观察一致。2014 年一项研究发现，在公司宣布并购前 41 天内，股价平均上涨 7%。尽管部分上涨可能源于投资者准确预判，但研究也指出，部分上涨可能源于内幕交易。

「学术界有广泛引用的证据表明，大多数非法内幕交易发生在并购前，」德州农工大学研究内幕交易的金融教授 Peter Cziraki 向《财富》表示。他提到 1992 年一项研究发现，SEC 诉讼的非法内幕交易案例中，80% 与收购企图有关。

「每次进行重大并购交易，这种事都会发生，」一位参与加密货币储备交易的金融高管表示，他因谈论私人业务而要求匿名。「你总能听到 SEC 在询问谁知道什么、何时知道。」

遏制内幕交易

近几周，采用加密货币储备策略的公司已采取额外措施防止「信息泄露」。

「这对整个行业形象不利，」RLH Capital 创始人 Camhi 表示，「因此，遏制这一问题对所有人都有利。」

对冲基金 Karatage 投资人 Mackintosh 及其团队意识到 SharpLink 可能存在信息泄露，因此决定将路演时间从三天缩短为两天。「我们意识到目前市场情绪高涨，因此我们尽力以最安全的方式进行交易，」他补充道。

其他公司则更进一步，例如专注于加拿大电子烟市场的小型上市公司 CEA Industries。

7 月下旬，CEA Industries 宣布筹集 5 亿美元，成为 BNB 储备公司。路演期间，交易方并未透露 CEA Industries 的股票代码，而是在 7 月 25 日（周五）收盘后才告知投资者，CEA Industries（现已更名为 BNB Network Company）CEO David Namdar 表示，此举旨在「最大限度降低公告前泄露或波动的风险」。

一周后，开发直播平台 MARKET.live 的小型上市公司 Verb Technology 也采取了类似策略。8 月初，公司宣布筹集 5.58 亿美元，持有加密货币 TON。交易方同样在周五收盘后才透露 Verb 的股票代码，一位公司投资者表示，他因谈论私人业务而要求匿名。

该公司发言人拒绝置评。

与 CEA Industries 类似，Verb 的公告在周一开盘前发布，潜在抢先交易者只能在盘前交易中买入。

然而，在公告发布前的四小时内，股价仍上涨了近 60%。