美联储紧绳行走的无声赢家

美联储将利率下调25基点，将目标区间降低至4.0–4.25%。

鲍威尔表示，这是‘朝着更中性政策立场迈出的又一步’，并称政策‘并非按照预设的路线’——将这一举措框架设为对变化条件的临时调整，而不是全面转向的开始。

但这一举措是在通胀连续四年高于目标的情况下采取的——这是自1990年代末以来最长的一段时间。根据美联储自己对2025年9月的预测，个人消费支出（PCE）通胀预计将在2028年之前保持在2%以上，而联邦基金利率预计将从2025年的3.6%下降到2027年的3.1%。通常，更高的利率用于抑制持续的通胀，但美联储却在制定宽松政策的路径。

经济预测摘要 | 来源：美联储，2025年9月###从鹰派承诺到屈服

就在几周前，在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔披上了鹰派的外衣，承诺：“无论发生什么，我们都不会让一次性价格上涨变成持续的通胀问题。” 这本应是一个红线，但鲍威尔自己通过这次减息抹去了它。他称之为风险管理，但在现实中更像是投降。当然，鲍威尔为此举辩护，但市场听到了鸽派的声音，风险资产猛增。

###过剩流动性掩盖了真实风险

信用市场让荒谬变得显而易见——垃圾债务像蓝筹股一样交易，仿佛风险已经消失。美国高收益利差——投资者持有风险企业债务而不是安全国债所要求的额外收益——已经崩溃到仅为2.9%，接近周期低点，而CCC评级的垃圾债务，作为风险最高的等级，从4月的11.4%下降到今天的仅7.9%。股票波动性仍然较低：Cboe波动率指数(VIX)——华尔街的“恐惧指标”，跟踪美国股票预期的30天波动性——徘徊在16附近，远低于其长期平均水平。

即使是美联储自身的指标也证实了这一点：芝加哥美联储的全国金融状况指数(NFCI)为–0.56，表明流动性条件比历史标准更为宽松。

###机构选择美联储独立对冲

自2021年3月以来，当通胀首次突破美联储2%的目标时，美国股票市场迅速上涨。威尔希尔5000指数——追踪整个股市的指数——目前的市值约为66万亿美元，在此期间上涨近65%。

但尽管股票在美联储提供的流动性支持下上涨，Bitcoin的表现更为出色，同期价格翻了一番以上——与股票不同，Bitcoin的吸引力正是源于其脱离美联储的影响。

比特币在9月18日美联储降息后迅速上涨至117,000美元，但随后因获利了结、期货平仓和重仓期权的影响回落。根据Glassnode的数据，比特币期权未平仓合约已激增至创纪录的500,000 BTC，9月26日的到期日将成为历史上规模最大的到期，放大了短期波动。

尽管价格在减产后回落，但机构需求似乎仍然强劲。根据Glassnode的数据，在9月18日至22日之间，美国现货比特币ETF吸收了超过7,000 BTC (，按现行价格计算接近8.5亿美元)。结果是，美联储的不确定性推动了更多的机构活动——加强了比特币的立足点，而不是削弱。

###自相矛盾的房子

在美联储内部，场景让人想起了古老的警告——一个分裂的家庭无法立足。九月份的投票是连续第二次会议没有获得全体一致支持，十九位政策制定者中有七位表示削减幅度较小。斯蒂芬·米兰的到来只增加了不和谐的声音。米兰是哈德逊湾投资公司的前战略家，该公司交易FTX破产索赔，他是唯一一位主张更大幅度削减0.5%的理事。尽管他未能说服同事，而鲍威尔强调委员会以‘高度团结’的方式行动，但一位具有数字资产经验且倾向于宽松流动性条件的政策制定者的到来不太可能没有影响。

###结束语

鲍威尔本人承认：“现在没有无风险的路径。该怎么做并不是非常明显。”这种缺乏明确性本身就是一种风险——市场不会错过将其解读为不确定性并加以利用的机会。在这种情况下，去中心化的替代方案显得更加可信，而比特币为投资者提供了对抗通货膨胀和货币政策政治化所需的对冲。而在鲍威尔进行校准的同时，投资者正朝着那些不随着美联储政策选择每次波动而生死的资产转移。