安德鲁·康对姨太变得悲观：对“数字石油”叙述的深刻挑战

Andrew Kang 挑战了以太坊的“数字石油”故事，认为稳定币、实物资产（RWAs）和机构未能提升网络收入或长期估值。

他警告说，以太的高市销率、低费用和看跌的技术面显示出结构性问题，如果叙事崩溃，预计将出现大幅下跌。

Kang 将华尔街的乐观与加密本土的谨慎进行对比，表示以太（ETH）面临商品般停滞的风险，除非它发展成为数字基础设施。

在2025年9月25日，加密市场经历了另一个戏剧性的日子。Fundstrat的联合创始人汤姆·李在公开场合表示，以太坊的(ETH)“公允价值”为60,000美元。他称ETH为“数字石油”，并表示它将受益于稳定币和现实世界资产(RWA)的代币化的上升。

他的看涨观点引发了争论。Mechanism Capital 的创始人 Andrew Kang (@Rewkang) 强烈反驳。他在 X 上表示，李的说法 "是最愚蠢的、缺乏金融知识的论点之一，" 并重申了他对以太的看跌观点。目前以太的价格已跌至 $4,000 以下，较上周下跌了 13%。这部分支持了 Kang 的担忧，并增加了市场的不确定性。

Kang因其敏锐的洞察力而闻名。在2025年4月的市场修正中，他预测以太坊(ETH)将跌破$1,000。当时被视为极端，但在今天疲弱的市场中看来却显得先见之明。本文分析了Kang的五个看跌观点，并展望了ETF时代之后以太坊(ETH)的前景。这是华尔街的泡沫故事，还是加密货币内部的结构性问题？

第一点：稳定币和真实世界资产的“增长幻觉”——为什么费用是平的？

康的一个核心问题：稳定币和真实世界资产（RWA）的巨大增长并没有转化为以太坊网络的真实收入。自2020年以来，稳定币的交易量增长了100–1000倍。代币化的真实世界资产的价值跃升至万亿美元范围。但以太的矿工费几乎与2020年相同，仅显示了链上活动的一小部分。他说：“你可以代币化数万亿的资产，但如果这些资产没有活跃性，它们可能只会为以太增加10万美元的价值。”

这个观点并非毫无根据。到2025年9月，ETH的每日费用波动，但大多数时间保持在500万到1000万之间，远低于2021年接近$100 百万的峰值。更糟糕的是，Layer 2的(像Arbitrum和Optimism)正在将许多交易转移到更便宜的链上。Solana凭借更强的BD团队，赢得了超过20%的稳定币活动。Kang认为这显示了一个分散的ETH生态系统：RWA的故事看起来光鲜，但并没有创造可持续的费用增长。这可能是一个短期泡沫，像2024年后流行币的繁荣，后来又消退了。

从宏观角度来看，这源于“开放接入的公共资源悲剧”。开放带来了创新，但削弱了价值捕捉。Dencun 升级降低了 L2 成本，但主网费用进一步下降。Kang 警告说：如果 RWA 采用停留在“表面层面”，ETH 的收入模型将面临长期压力。

第二点： “数字石油” 叙述 — 商品化的双刃剑

汤姆·李将以太坊比作“数字石油”，以展示其作为储值和交换媒介的价值。康则反驳道：“我同意以太坊可以被视为商品，但这并不意味着看涨。我不知道汤姆在想什么！”石油作为经典商品，其经过通胀调整的实际价格在过去一个世纪几乎没有变化。它呈周期性波动，往往回归均值。

这就是讽刺。商品特性意味着波动性和外部依赖。如果 ETH 真的是“数字石油”，那么它的价格将更多地依赖于宏观力量(，比如美联储的利率周期)，而不是技术进步。到 2025 年 9 月，ETH/BTC 比率降至 0.045，只有 2021 年高点的一半。比特币的“数字黄金”故事看起来更强。地缘政治冲击可以推高石油，但类似的冲击对 ETH (，例如更严格的规则)，更可能导致抛售。

Kang表示，Lee忽视了商品市场中的均值回归。油价在熊市转折时通常会下跌50%或更多。如果以太坊遵循这一路径，从$4,000跌至$2,000是非常可能的。这不仅仅是一个隐喻，而是对市场心理的警告：接近顶部的浪漫故事往往会破灭。

第三点：纸面上的机构采用——为什么银行不囤积以太？

李认为机构会质押ETH，锁定供应，从而推动价格上涨。康则以现实主义回答：“银行会囤积汽油，因为他们必须一直支付能源成本吗？不会。他们按需支付。”截至2025年9月，像摩根大通和花旗这样的巨型银行并没有将ETH记入资产负债表，也没有公开的质押计划。

这击中了以太坊ETF的弱点。2024年获批后，净流入曾达到$5 亿。但在2025年第三季度，净流出超过了$1 亿。原因很明显：质押收益大约为4%年化收益率(，低于债券，并且存在解锁风险。像黑石这样的巨头可能持有以太，但往往是为了交易，而不是长期持有。Kang表示，真正的机构使用需要明确的规则和强大的流动性。今天，“机构友好的以太”看起来更像是营销。

自八月份以来，几位顶级交易员对以太坊持悲观态度，并警告可能出现数十亿美元的清算。这支持了Kang的观点：浅层的机构资金可能会加剧下跌。

第四点：高估值的根源——金融知识匮乏的上限

Kang表示以太坊的市值)大约(亿$480 接近泡沫区域，这种现象是由“财务无知”的思维驱动的。投机可以短期内抬高价格，但没有基本面，它将回归现实。除非以太坊基金会进行重大改变)例如，改善费用销毁(，否则以太坊在很长一段时间内可能表现不佳。

从数字来看，ETH的市销率)P/S(超过100倍，远高于科技股的平均水平。比特币的市销率仅约30倍。这表明ETH的溢价来自于叙事，而不是现金流。Kang预测这种“无知红利”有明确的上限。当散户醒来时，抛售将会到来。

第五点：看跌技术面——多年区间如铁幕

从图表来看，ETH在$1,000和$4,800之间的多年度区间内交易。它在九月份达到了$4,800，但未能突破。RSI现在处于超卖区域。ETH/BTC在一个下行通道中。故事疲劳加上弱基本面支持进一步下行。关键支撑位在$3,800–3,500。突破可能会打开到$2,800的极端走势。

一些分析师仍然预期年底会达到$5,000。但是九月份的散户活动较低，而鲸鱼清算频繁)一只鲸鱼损失了(百万$36 。这增加了看跌的气氛。Kang的长期观点：以太将在生态系统重组之前保持震荡。

结论：社区分歧与以太坊的十字路口

康的看跌立场并非随机噪音。这是对以太坊痛点的系统性诊断。它为加密原住民提供“退出流动性”，但也引发反击。一些人称赞他的准确性。另一些人则表示他忽视了二层潜力。展望2025年末，如果以太坊突破$4,950，)希望可能会回归。如果没有，“$1,000幽灵”将会回来。

在叙事与现实之间，以太坊的未来取决于从“数字石油”转向“数字基础设施”。投资者应关注短期波动，并跟踪费用数据和机构动向。

〈Andrew Kang对ETH转向看跌：对“数字石油”叙事的深刻挑战〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。