加密货币行业的大胆实验：回购策略能否复制苹果的成功？

七年前，苹果公司完成了一项财务壮举，其影响力甚至超越了该公司最卓越的产品。2017年4月，苹果在加利福尼亚州库比蒂诺市启用了耗资50亿美元的"苹果公园"园区；一年后的2018年5月，该公司宣布了一项1000亿美元的股票回购计划。这一金额是其在这座占地360英亩、被称为"飞船"的总部园区上投资额的20倍。这向世界传递了苹果的核心信号：除了iPhone，它还有另一款重要性不逊于（甚至可能超越）iPhone的"产品"。

这是当时全球规模最大的股票回购计划，也是苹果长达十年回购热潮的一部分。在此期间，苹果累计斥资超7250亿美元回购自家股票。整整六年后，即2024年5月，这家iPhone制造商再次打破纪录，宣布了一项1100亿美元的回购计划。这一操作证明，苹果不仅懂得在硬件设备上制造稀缺性，在股票层面的运营同样深谙此道。

如今，加密货币行业正采用类似策略，且节奏更快、规模更大。

该行业的两大"收入引擎"——永续期货交易所Hyperliquid与Meme币发行平台Pump.fun——正将几乎每一分手续费收入都用于回购自家代币。

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Hyperliquid在2025年8月创下1.06亿美元手续费收入的纪录，其中超90%被用于在公开市场回购HYPE代币。与此同时，Pump.fun的日收入曾短暂超过Hyperliquid——2025年9月某日，该平台单日收入达338万美元。这些收入最终流向何处？答案是100%用于回购PUMP代币。事实上，这种回购模式已持续了两个多月。

这种操作让加密代币逐渐具备"股东权益代理"的属性——这在加密货币领域堪称罕见，毕竟该领域的代币往往一有机会就被抛售给投资者。

背后的逻辑在于，加密货币项目正试图复制华尔街"股息贵族"（如苹果、宝洁、可口可乐）长期以来的成功路径：这些企业通过稳定的现金分红或股票回购，斥巨资回报股东。以苹果为例，2024年其股票回购额达1040亿美元，约占当时市值的3%-4%；而Hyperliquid通过回购实现的"流通量抵消比例"高达9%。

即便是以传统股市的标准衡量，这样的数字也堪称惊人；在加密货币领域，更是前所未闻。

Hyperliquid的定位十分清晰：它打造了一个去中心化的永续期货交易所，兼具中心化交易所的流畅体验，却完全基于链上运行。该平台支持零Gas费、高杠杆交易，且是一个以永续合约为核心的Layer1。截至2025年中期，其月度交易量已突破4000亿美元，占据DeFi永续合约市场约70%的份额。

真正让Hyperliquid脱颖而出的，是其资金运用方式。

该平台每天将超过90%的手续费收入划入"援助基金"，而这笔资金会直接用于在公开市场购买HYPE代币。

截至本文撰写时，该基金已累计持有超3161万枚HYPE代币，价值约14亿美元——较2025年1月的300万枚增长了10倍。

这场回购热潮减少了约9%的HYPE流通供应量，推动该代币价格在2025年9月中旬攀升至60美元的峰值。

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与此同时，Pump.fun通过回购已减少了约7.5%的PUMP代币流通量。

这家平台以极低的手续费，将"Meme币热潮"转化为可持续的商业模式：任何人都可以在平台上发行代币、搭建"绑定曲线"，让市场热度自由发酵。这个最初只是"玩笑工具"的平台，如今已成为投机性资产的"生产工厂"。

但隐患同样存在。

Pump.fun的收入具有明显周期性——因为其收入与Meme币发行热度直接挂钩。2025年7月，该平台收入跌至1711万美元，为2024年4月以来的最低水平，回购规模也随之缩减；到了8月，月收入又回升至4105万美元以上。

然而，"可持续性"仍是悬而未决的问题。当"Meme季"降温（过去曾发生过，未来也必然会发生），代币回购也会随之收缩。更严峻的是，该平台正面临一项金额高达55亿美元的诉讼，原告指控其业务"类似非法赌博"。

目前支撑Hyperliquid与Pump.fun的核心，是它们"将收益回馈社区"的意愿。

苹果曾在部分年份通过回购与分红，将近90%的利润返还给股东，但这些决策多为阶段性的"批量公告"；而Hyperliquid与Pump.fun则是每天持续将几乎100%的收入回馈给代币持有者——这种模式是持续性的。

当然，二者仍有本质区别：现金分红是"到手的收益"，虽需缴税但稳定性强；而回购最多只是"价格支撑工具"——一旦收入下滑，或代币解锁量远超回购量，回购的效果便会失效。Hyperliquid正面临即将到来的"解锁冲击"，而Pump.fun则需应对"Meme币热度转移"的风险。相比强生公司"63年持续提高股息"的纪录，或苹果长期稳定的回购策略，这两家加密平台的操作更像是"高空走钢丝"。

但或许，这在加密行业中已属不易。

加密货币仍处于发展成熟期，尚未形成稳定的商业模式，但目前已展现出惊人的"发展速度"。回购策略恰好具备推动行业加速的要素：灵活、税务高效、通缩属性——这些特点与"投机驱动"的加密市场高度契合。截至目前，这种策略已将两个定位完全不同的项目，打造成了行业顶级的"收入机器"。

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这种模式能否长期持续，目前尚无定论。但显而易见的是，它首次让加密代币摆脱了"赌场筹码"的标签，更接近"能为持有者创造回报的公司股票"——其回报速度甚至可能让苹果都感到压力。

这背后蕴含着更深刻的启示：苹果早在加密货币出现前就领悟到，它销售的不仅是iPhone，更是自家股票。2012年以来，苹果累计回购支出近1万亿美元（超过多数国家的GDP），股票流通量减少了40%以上。

如今苹果市值仍维持在3.8万亿美元以上，部分原因在于它将股票视为"需要营销、打磨、并维持稀缺性的产品"。苹果无需通过增发股票融资——其资产负债表现金充裕，因此股票本身成了"产品"，股东则成了"客户"。

这种逻辑正逐渐渗透到加密货币领域。

Hyperliquid与Pump.fun的成功之处在于：它们没有将业务产生的现金用于再投资或囤积，而是将其转化为"推高自家代币需求的购买力"。

这也改变了投资者对加密资产的认知。

iPhone销量固然重要，但看好苹果的投资者都知道，该股还有另一个"引擎"：稀缺性。如今，对于HYPE与PUMP代币，交易者也开始形成类似认知——他们眼中的这些资产，背后有一个明确承诺：每一笔基于该代币的消费或交易，都有超过95%的概率转化为"市场回购与销毁"。

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但苹果的案例也揭示了另一面：回购的力度，永远取决于背后现金流的强度。若收入下滑会发生什么？当iPhone与MacBook销量放缓时，苹果强大的资产负债表使其能够通过发债来履行回购承诺；而Hyperliquid与Pump.fun没有这样的"缓冲垫"——一旦交易量萎缩，回购也会随之停滞。更重要的是，苹果可以转向分红、服务业务或新产品来应对危机，而这些加密协议目前尚无"备用方案"。

对加密货币而言，还存在"代币稀释"的风险。

苹果无需担心"2亿股新股票一夜流入市场"，但Hyperliquid面临这一问题：从2025年11月开始，价值近120亿美元的HYPE代币将向内部人员解锁，其规模远超日常回购量。

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苹果能够自主控制股票流通量，而加密协议却要受制于多年前就已"白纸黑字写死"的代币解锁时间表。

即便如此，投资者仍看到了其中的价值，渴望参与其中。苹果的策略显而易见，尤其是对那些熟悉其数十年发展历程的人而言——苹果通过将股票转化为"金融产品"，培养了股东忠诚度。如今，Hyperliquid与Pump.fun正试图在加密领域复制这条路径，只是节奏更快、声势更盛，风险也更高。

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