日本可能大规模抛售美国国债的预期正在升温，而这一潜在冲击正从传统金融市场蔓延至加密行业，特别是与美国国债深度绑定的 Tether（USDT）。日本当前持有 1.189 万亿美元的美国国债，是全球最大外国持有国，但随着日本国债收益率升至多年高位，继续持有美债的吸引力正在下降。
分析指出，美日利差在半年内从 3.5% 收窄至 2.4%，若跌至 2% 附近，将显著提升资金回流日本的动力，可能促使日本机构抛售多达 5000 亿美元美债。更广泛的日元套利交易规模高达 1.2 万亿美元，一旦利率上行和日元走强，该结构可能快速解体，引发全球资产的连锁平仓。
市场因此开始关注 Tether 的风险敞口。USDT 超过 80% 的储备由美国国债构成，使它成为全球第 17 大美债持有者。国债通常流动性强且风险较低，但若日本等大买家撤离导致收益率剧烈波动，Tether 的流动性管理可能承压。这已经引发部分分析师警告，美国国债的系统性压力可能蔓延至 USDT 挂钩稳定性，最终影响比特币及更广泛的加密市场。
标普近期将 USDT 锚定能力评级从“4（受限）”下调至“5（弱）”，原因包括其储备中高风险资产比例上升，以及信息披露透明度不足。报告提到，USDT 仍持有比特币、黄金、公司债券与其他资产，这可能进一步扩大市场风险。
尽管如此，主流市场对 USDT 大规模脱钩的担忧依旧有限。预测市场显示该风险的概率仅为 0.5%。Tether 过去多次承受市场压力却保持锚定，加上公司预计 2025 年第三季度利润将突破 100 亿美元，为潜在的市场波动提供缓冲。
整体来看，日本若减持美债将是渐进过程，美国国债市场规模足以吸收一定冲击。但在收益率攀升、评级压力与 Tether 储备结构的多重交织下，USDT 的稳定性依然是加密行业需持续关注的关键风险点。
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