12月29日，Ethena DAT提交了一份S-4修正案。这读起来有些令人沮丧，因为它提醒我们，这个项目将以未实现亏损退出SPAC，所有的ENA(大部分将在几年内归属)，尽管在购买代币协议签订时获得了30%的折扣。

该DAT尚未获得纳斯达克或其他国家证券交易所的上市批准。这是完成交易的前提条件，除非被豁免。

SPAC的CEO预计将继续担任新DAT的CEO或CFO。他曾在Celsius担任CFO，时间为2019-2020年(背景资料第186页未提及)

我们还确认，Guy Young预计将持有5.5-5.6%的A类股(不包括他在PIPE中的参与)，Ethena实体持有约13%的股份(包括PIPE的参与)

拥有投票权的B类股将由Ethena控制(65.3-65.4%的所有权)，这确认了Ethena将对DAT拥有控制权。为避免疑问，DAT被禁止发行代币。

转到文件中的财务信息，我认为Ethena会后悔让其DAT与Ethena Foundation和Ethena OpCo如此紧密相关。以未实现亏损开始，ENA的账面价值只会让他们更希望自己能在设计这个DAT时更好地理解加密货币的GAAP估值规则。

文件似乎确认，财务报表几乎保证在完成去SPAC后需要审计的财务报表中，GAAP账面价值增长会很差。会计附注4(C)指出数字资产的价值“反映ENA代币的公允价值...”并继续写道“...因此将ENA代币的价值定为2025年12月22日的公允价值…”

不幸的是，对于DAT来说，他们将无法使用公允价值，也不应当现在使用。GAAP通常只在特定情况下允许对加密货币进行公允价值会计，而这个DAT显然无法满足这些条件，因为它与代币发行方关系密切。他们可能需要使用成本减值法，这意味着会计价值只能下降，不能上升。

目前，这个估值(约20美分)不会引发问题，因为它基本上是持有的底价。但即使ENA的价格翻了10倍，DAT仍然必须以这个低价继续持有这些代币。

我们也要考虑，如何证明即使可以使用公允价值，他们也能以市场价值持有这些多年锁定的代币🤔。

预计2025年的每股净亏损为0.41美元，若ENA价格回升，DAT将感受到无法显示盈利的影响。他们需要努力向散户投资者宣传非标准的会计指标(，比如Saylor用mNAV)，但这说起来容易做起来难，因为你需要说服潜在投资者，GAAP其实并不是评估公司价值的好方法。

公平地说，Ethena DAT可能不是唯一忽视加密货币会计减免的项目，但这也是为什么你不希望代币发行方参与DAT——因为这样会得到更差的会计处理！