可可供应趋紧，信号复杂：加纳在全球产量平衡中的作用

全球供应展望发生剧烈变化

国际可可组织 (ICCO) 已重新调整对可可市场的预期，将2024/25年度全球剩余量预估大幅削减至仅49,000吨——较早前预测的142,000吨大幅下降。这一大幅下调反映出主要产区日益明显的供应限制。

2024/25年度全球可可产量现估计为4.69百万吨，低于之前预测的4.84百万吨。与上个季节因供应短缺而创下的4.368百万吨产出相比，这标志着产量的显著收缩，上一季曾出现60多年来最大的可可短缺。虽然本年度产量有所恢复，但供应缓冲仍然极其有限。

港口到货显示科特迪瓦供应压力

占全球可可供应约三分之一的科特迪瓦，正经历港口交货的明显放缓。在截至12月28日的一周内，农民向港口交付了59,708吨，同比下降27%。这一趋势延续到新营销季(10月1日至12月28日)的累计发货量，为1.029百万吨，比去年同期下降2%。

这些到货数据凸显了预期产量与实际交付之间的脆弱平衡，暗示在整个营销年度内供应紧张可能持续。

加纳的种植环境与区域天气动态

作为全球第二大可可生产国的加纳，继续受益于有利的农艺条件，影响着可可的种植成果。该地区经历了有利的降雨与日照组合，支持可可树的开花和荚果发育。这种天气模式在即将到来的哈马丹季节前尤为重要，哈马丹季节通常带来更干燥的天气。

据巧克力制造商Mondelez称，西非地区最新的荚果计数比五年平均水平高出7%，且明显高于上一季的产量。这一积极指标表明，收获质量的基础可能比预期更强，尽管最终的作物结果仍受季节性完成情况影响。

需求疲软对价格发现施加压力

与供应紧张相反，全球需求中心传来的令人担忧的信号。亚洲可可研磨量在第三季度同比下降17%，至183,413吨，为9年来的最低季度水平，依据亚洲可可协会的数据。欧洲研磨量收缩4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。

北美研磨量同比增长3.2%，至112,784吨，但据报道这一增长受到新增报告实体加入数据集的影响。主要巧克力制造中心的整体加工活动疲软，显示终端需求受限，可能对可可加工商的利润空间构成压力。

尼日利亚产量面临阻力

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，预计产量将下降。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将比当前作物年度的344,000吨下降11%，至305,000吨。9月份的可可出口保持持平，仍为14,511吨，显示尼日利亚的生产周期中存在持续的结构性挑战。

市场机制与指数动态

指数相关的资金流开始影响可可市场结构。自1月起，将可可期货加入彭博商品指数 (BCOM)，代表结构性转变，花旗集团估计可能有大约$2 十亿(美元的资金流入纽约可可期货合约。这类资金流可能支持价格水平，独立于基本面因素。

另外，ICE监控的美国港口可可库存水平上周五降至9.5个月低点的1,626,105袋，进一步凸显关键分销中心供应的紧张。

政策环境：EUDR推迟的影响

欧洲议会11月26日决定将森林砍伐法规 )EUDR( 推迟一年，消除了短期供应链的不确定性。EUDR旨在限制欧盟从非洲、印度尼西亚和南美的森林砍伐高风险地区进口可可及其他商品。推迟实施允许这些地区的进口继续，有效缓解了早期支撑价格的供应担忧。

最近的价格走势与技术位置

3月ICE NY可可周二收盘下跌179点 )-2.87%(，而3月ICE伦敦可可下跌126点 )-2.80%。周二的下跌部分抵消了周一的涨幅，美元指数达到一周高点，触发了期货多头的清仓操作。

价格疲软是在周一触及两周高点后出现的，之前的涨势由科特迪瓦港口到货放缓和结构性供应短缺的担忧支撑。近期的波动反映出基本面叙事的矛盾：产区供应收紧与消费国需求减弱，以及EUDR推迟带来的政策性供应缓解。

展望展望

拉博银行最新修正的2025/26年度全球可可剩余量为250,000吨，低于之前预估的328,000吨，表明尽管近期预测有所调整，但结构性失衡仍在持续。加纳及更广泛的西非地区的可可种植动态表现出复杂信号，加之全球主要加工中心需求仍然低迷，预计可可价格将维持区间震荡，受宏观经济状况和美元走势的周期性清算和空头回补影响。