英特尔能否重演2025年的突破？前路似乎坎坷不平

英特尔公司 [INTC] 在2025年实现了令人震惊的84.1%增长， decisively outperforming 半导体行业的35.9%平均增长——甚至超过了竞争对手 英伟达公司 [NVDA] 的38.8% 和 先进微电子公司 [AMD] 的77.3%。但这家芯片巨头是否能在2026年复制这种爆发式的表现，仍然充满不确定性。

中国挑战比AI收益更为严峻

英特尔面临的阻力始于地缘政治。2024年，中国占英特尔收入的超过29%，然而北京计划在2027年前逐步淘汰美国芯片在关键电信网络中的使用，这威胁到这一关键收入来源。随着华盛顿加强对半导体技术的出口管制，中国加快自主研发步伐，将英特尔夹在受限的市场准入和日益激烈的国内竞争之间。这种双重压力已经抑制了消费和企业客户的支出，导致库存水平居高不下。

AI动力与传统包袱的较量：内部之战

英特尔2025年的反弹主要依赖于AI个人电脑的采用和战略投资。公司推出的 Core Ultra系列3处理器 (Panther Lake) 和 Xeon 6+ (Clearwater Forest)——都采用先进的 英特尔18A 工艺，在亚利桑那工厂生产——为AI工作负载提供了具有竞争力的能力。公司还推出了新一代vPro平台，增强了神经处理能力，以实现高效的AI加速。

资本支持进一步强化了这一叙事。英伟达注入了 $5 亿美元，用于联合开发定制的数据中心和个人电脑解决方案。软银随后承诺投入 $2 亿美元用于AI研发，获得约2%的股权，股价为每股 $23 美元。美国商务部根据《芯片与科学法案》提供了78.6亿美元资金，推动英特尔的IDM 2.0制造战略。

然而，仅靠创新并不能保证主导地位。虽然英特尔在AI个人电脑方面追赶上了，但仍被英伟达的H100和Blackwell GPU所超越——这些都是主要科技公司持续囤积以构建AI集群的主导产品。英特尔转向高产量的爱尔兰制造，短期内推高了晶圆成本，压缩了利润空间。来自竞争对手的价格压力进一步侵蚀盈利能力，而库存水平升高和产品结构不佳也带来了压力。

盈利预测发出看空信号

分析师的修正使盈利前景变得更加暗淡。2025年的盈利预估在过去十二个月内下调了63%，至每股34美分，而2026年的预估下降了63.8%，至58美分。这些下调反映出市场对英特尔能否将2025年的势头转化为实际盈利增长的持续怀疑。

结论：承诺被持续的疑虑所掣肘

英特尔的产品路线图在纸面上看起来可信。管理层的简化产品组合和大量资本注入，理论上应能加快增长并恢复竞争力。2025年的股价飙升表明市场曾短暂相信这一叙事。

但时机至关重要。产品“来得太少太晚”，产能转移带来的利润压缩，北京芯片限制带来的出口阻力，以及盈利预估的急剧下调，都沉重打击了前景。英特尔似乎陷入了一个两难：一方面是变革性的AI机遇，另一方面是传统业务的现实困境。对于寻求半导体行业敞口的投资者来说，或许更安全的选择在其他地方。