市场集中危机：为何主动基金在2025年损失了$1 万亿

2025年见证了主动股票策略的历史性大规模撤离，投资者从传统共同基金中撤出了大约$1 万亿。这标志着连续11年的前所未有的资金外流，预示着资本流动方式发生了根本性转变。

集中问题

造成这一大规模撤资的原因与加密货币市场观察者非常熟悉：极端集中。七家美国科技巨头主导了标普500指数的绝大部分涨幅，而其他一切都停滞不前。这一现象类似于加密货币市场中的BTC主导效应，即顶级资产的超常表现形成“赢家通吃”的动态，使多元化策略黯然失色。

根据彭博情报和ICI的数据，表现不佳的危机尤为严重。令人震惊的是，73%的美国股票共同基金未能赶上其基准——这是多年来最差的表现，仅次于自2007年以来的前三个时期。基金经理受到多元化要求和审慎配置框架的限制，发现自己在巨型科技股的狭窄反弹中被系统性甩在后面。

资金轮动与被动投资的崛起

与此同时，被动股票交易所交易基金在同期吸收了超过$600 亿的新增资金。投资者越来越认识到，在由集中驱动的反弹中试图超越市场是一场失败的游戏，这加速了向指数化策略的结构性转变。

结构性阻力加剧

随着人工智能驱动的投资热情持续缩小获胜头寸的广度，市场结构进一步恶化。这种集中——由算法买入和围绕人工智能主题的 herd behavior（羊群行为）所加剧——营造出一个主动选股几乎变得徒劳的环境。当90%的涨幅来自仅七个名字时，识别低估证券或预判行业轮动的传统技能几乎没有优势。

对于主动管理者来说，2025年再次成为一个痛苦的提醒：在由超出其控制范围的结构性力量主导的市场中，即使是出色的选股能力也变得边缘化。投资者的教训与加密货币交易者在BTC主导高峰期间学到的类似：当集中度达到极端时，多元化受到损害，只有与主导趋势一致的投资者才能生存。