联邦储备委员会论文的主要要点：

"@Kalshi 与宏观市场的崛起"
美联储刚刚发布了一份41页的工作论文，评估Kalshi作为宏观预测工具的有效性。
他们将预测市场与：
- 联邦基金期货
- 担保隔夜融资利率 (SOFR) 期权
- 彭博共识
- 蓝筹调查
- 市场预期调查 (SME)
- 专业预测者调查 (SPF)
1. 实时、完整的分布
调查提供点预测。频率低。常常过时。
预测市场提供：
- 持续更新
- 完整的概率分布
- 当日新闻反应
- 无期权市场变量的密度预测
合约简单 $1 二元(。将它们叠加，即获得完整的隐含分布。
无需复杂建模。
2. 预测准确性保持
他们测试平均绝对误差 )MAE( 和均方根误差 )RMSE(。
联邦基金利率：
- Kalshi的中位数和众数在联邦公开市场委员会 )FOMC( 会议前一日的平均绝对误差为零
- 比60天后的联邦基金期货略有改善
- 与市场预期调查表现相似
消费者价格指数 )CPI$1 ：
- Kalshi的中位数和众数的MAE统计上低于彭博
- 在某些情况下，RMSE也较低
核心CPI和失业率：
- 大致与彭博相当
- 从未明显更差
这些是Diebold-Mariano检验。
3. 联邦基金期货低估不确定性
联邦基金期货通常强制两结果结构。Kalshi则不然。
对于2025年几次FOMC会议：
- 期货将概率集中在1–2个区间
- Kalshi将权重分散在5到7个结果上
市场的不确定性高于期货所暗示的。
4. SOFR期权引入扭曲
SOFR：
- 结算到隔夜回购利率
- 与有效联邦基金利率存在基差
- 跨多个会议平均
- 主要由机构对冲驱动
Kalshi：
- 直接结算到联邦基金
- 会议特定
- 无基差问题
2025年第四季度，SOFR暗示无降息为模态。
Kalshi和调查显示更偏向降息。
差距可能反映基差效应和对冲溢价。
5. 国内生产总值和失业率分布是新内容
没有流动性期权市场的：
- 实际国内生产总值增长
- 失业数据发布
- 核心消费者价格指数月度变化
Kalshi为它们提供完整分布。
2025年某段时间，市场大致定价40%的概率国内生产总值增长低于1%。
从蓝筹无法获得此信息。
从彭博也无法获得。
6. 新闻后高阶矩发生变化
由于Kalshi提供完整的概率密度函数，作者研究：
- 均值
- 方差
- 偏度
研究发现：
- CPI和FOMC日后，方差急剧下降
- CPI意外低的情况下，方差下降最多
- 正向CPI意外比负向的平均移动幅度大约四倍
- FOMC声明会增加二阶矩
- 新闻发布会减少偏度
调查无法研究这些变化。
7. 校准情况良好
他们进行了概率积分变换检验。
结果：
- 通常接近均匀分布
- 对高通胀和高失业尾部略有高估
- 整体校准较好
风险溢价存在。
但并不主导信号。
8. 流动性不再微不足道
近期会议：
- 交易量常在每个行权价超过百万
- 一些会议总交易量接近百万
这不是一个玩具市场。
大局观：
几十年来，宏观预期来自：
- 调查
- 期货
- 期权
- 结构模型
现在我们拥有：
- 受监管
- 实金
- 高频
- 分布式宏观市场
美联储刚刚验证了它们作为重要的基准。