全年亏损7000万，股价暴涨35%。

这是市场在给一个还没发生的故事提前买单。
Circle昨天公布Q4财报：USDC流通量$753亿，同比+72%；单季营收$7.7亿，同比+77%；EBITDA暴涨412%，数据看起来确实挺好看的。
但看到全年数据，净亏损$7000万。
原因是IPO时发了$4.24亿股票激励，一次性把利润全吃掉了。
市场选择无视这个，直接把股价从$61推到$83。
有意思的是，Circle赚钱其实很简单：你把钱换成USDC，它拿去买美债，利息全收走，你一分拿不到。
Q4单季储备金收入占总营收超过80%。
所以它的核心变量不是用户有多少，不是技术有多强，而是美联储的利率。
利率越高，Circle越赚；利率一降，商业模式就开始松动。
现在降息预期一再推迟，反而成了Circle意外的护城河，有点讽刺。
市场今天鼓掌的，是USDC还在抢Tether的份额（USDT市占率已从60%以上持续下滑），是Visa、Intuit、JPMorgan都在接入USDC，是监管合规化之后的想象空间。
但别忘了：Circle自己预测2026年USDC增速会从72%降到40%。
增长在放缓，利率在高位撑着，监管法案还卡在参议院。
这35%的涨幅，是在给一个「如果一切顺利」的未来定价。
顺不顺利，或许今年就知道。