可可豆荚开花预示供应过剩危机，价格连续第七周崩盘

西非可可荚数激增，加剧市场供应过剩担忧，导致价格暴跌。健康荚果的反弹预示着丰收在即，但目前的需求仍不足以吸收不断增加的库存。两大交易所的3月可可合约均经历了大幅下跌，标志着这一持续下行趋势的最新阶段，反映出全球产量与消费需求之间的根本脱节。

3月可可期货暴跌：纽约和伦敦合约创多年新低

ICE纽约可可（CCH26）今日下跌3.69%（下跌139点），而ICE伦敦可可（CAH26）下跌4.71%（下跌129点）。这种疲软并非偶然——可可价格已连续七周下跌，纽约可可价格跌至两年多以来的最低点，伦敦可可则触及2.5年低点。长期的低迷凸显出供应持续增加与需求恶化之间的持续担忧。

市场供应过剩：过剩预期与库存上升施压价格

全球可可库存持续攀升，威胁市场平衡。据StoneX一月评估，2025/26年度全球可可市场可能出现287,000公吨的过剩，2026/27年度预计还将多出267,000公吨。国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨。在ICE仓库中的实物可可也在增加，最新一周库存升至1.871亿袋，为3.75个月高点，进一步施压价格。

巧克力成本降低抑制买家：全球研磨量创年内新低

疲软的消费者需求加速了价格崩盘，消费者对高价巧克力望而却步。全球最大可可和巧克力供应商Barry Callebaut公司披露，截止去年十一月底的季度内，可可部门销售量下降22%，原因是市场需求疲软及公司向高利润巧克力产品转型。行业研磨数据也印证了需求疲软的情况。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比暴跌8.3%，至304,470公吨，远超预期的2.9%，也是十多年来最差的季度表现。亚洲可可研磨商也面临类似压力，亚洲可可协会数据显示，第四季度研磨量同比收缩4.8%，至197,022公吨。北美研磨行业表现相对坚韧，季度同比微增0.3%，达103,117公吨。

尼日利亚出口激增，象牙海岸产量放缓

出口动态表现复杂，西非第二大产国的出口增长部分抵消了最大产国的疲软。根据彭博数据，全球第五大可可生产国尼日利亚去年12月出口54,799公吨，同比上涨17%。相反，全球最大可可生产国象牙海岸的供应则较为保守。截至2月初，象牙海岸自10月以来已出口127万吨，较去年同期下降3.8%，对价格提供的支撑有限。

西非天气条件有利，荚果数量超五年平均水平

西非的天气条件变得极为有利，尽管市场供应过剩，但该地区有望迎来丰收。Tropical General Investments Group近期指出，理想的生长条件将促进象牙海岸和加纳2-3月的收获期，农民观察到的可可荚果明显比去年更大、更健康。Major巧克力生产商Mondelez也证实了这一点，称西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且远高于2025年的同期水平。象牙海岸的主要收获季节已开始，农民对荚果质量保持乐观，这一发展预计将对全球供应的季节性增长起到积极作用，尽管当前需求低迷。

产量前景改善：修正预测显示供需平衡有望调整

展望未来，产量数据暗示市场平衡可能在更长时间范围内收紧。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度国内产量将同比减少11%，至305,000公吨，而2024/25年的产量估计为344,000公吨。这一主要产国的产量下降为价格提供了一定支撑。ICCO上月将2024/25年度的过剩估算从142,000公吨下调至49,000公吨，预示整体市场将趋紧。该组织还将2024/25年的产量预估从484万公吨下调至469万公吨。Rabobank也持更为保守的态度，将2025/26年度的过剩预估从328,000公吨下调至250,000公吨。历史上，ICCO曾记录2023/24年度全球赤字高达494,000公吨，为60多年来最严重的短缺，同时产量同比下降12.9%，至436.8万公吨。2024/25年度开始的盈余逐步平衡市场，但西非的可可荚花盛开表明，短期库存压力可能会进一步加剧，直到市场出现实质性再平衡。