去中介化陷阱：人工智能如何重塑四个关键金融行业

投资界刚刚经历了一场剧烈的情绪转变——从对人工智能的狂热到对结构性颠覆的真正担忧。资深投资者埃德·雅尔德尼（Ed Yardeni）最近强调了一个严峻的现实：市场不再庆祝那些涉足AI的公司，而是在惩罚它们。核心的担忧并非短期盈利，而是更为根本的问题：人工智能是否能够在软件、经纪、保险和资产管理这四个行业中实现去中介化。这四个行业受到的打击最为严重，因为投资者在面对一个令人不安的问题：如果机器能做得更好、更便宜，人类中介还能剩下什么角色？

软件公司：当AI成为去中介化的力量

软件股遭受了最严重的惩罚。iShares科技扩展软件行业ETF（NYSE:IGV）今年迄今已下跌近20%，成为表现最差的行业板块。造成这一切的原因不仅仅是竞争——更是像Anthropic的Claude这样的AI原生工具可能会去中介整个企业软件类别的可能性。

看看目前的情况：过去，公司依赖专业软件供应商进行法律研究、财务分析和销售优化。而现在，生成式AI可以直接执行这些工作流程，可能使传统应用软件变得过时。数据提供商也遭受了这场变革的冲击。汤森路透（NASDAQ:TRI）今年迄今暴跌31.1%，较去年夏季高点下跌57.6%。雷克斯（RELX plc，NYSE:RELX），LexisNexis的母公司，今年下跌30%，较五月的高点下跌47.4%。FactSet Research Systems（NYSE:FDX）今年下跌30%，较2024年12月的高点下跌57.3%。标普全球（NYSE:SPGI）2026年已下跌25%，较2025年8月的峰值下跌30%。

数学非常残酷：如果AI可以处理专业工作流程，企业还需要高价的软件许可证吗？雅尔德尼表示：“经历过互联网兴起的人会觉得这像是似曾相识。”前瞻市盈率已从中30年代压缩到低20年代——应用软件的前瞻市盈率从35.3倍降至23.7倍，而系统软件则从35.5倍降至23.3倍。投资者心中的疑问是：这是真正的便宜货，还是对去中介化威胁的合理再定价？

投资经纪：金融建议的自动化

经纪行业也面临去中介化的考验。当金融科技公司Altruist推出能够推荐个性化税务策略的AI工具时，恐慌情绪加剧——这正是传统上支撑经纪公司存在和收费的咨询工作。如果AI现在可以优化税务，未来是否还能提供全面的财务建议？

由iShares美国经纪商和证券交易所ETF（NYSE:IAI）追踪的标普500投资银行与经纪指数，今年表现仅略有正面，但个别公司遭受了更大打击。雷蒙詹姆斯金融（NYSE:RJF）单日暴跌9%，是自2020年3月以来的最大跌幅。同一天，查尔斯·施瓦布（NYSE:SCHW）下跌8%。行业的前瞻市盈率已从24.7倍崩溃至15.9倍。

令投资者最担心的不是今天的盈利，而是明天利润的可持续性。传统的咨询模式建立在信息不对称之上，正面临AI带来的结构性竞争——它可以去中介顾问与客户的关系。如果金融建议中的摩擦消失了，人类经纪人还能扮演什么角色？这是投资者在定价的生死攸关的问题。

保险分销：AI驱动的报价引擎

当OpenAI批准西班牙数字保险公司Tuio开发的ChatGPT保险申请时，保险经纪人也发现了自己的脆弱性。突然间，承保、比价和保单报价都可以在对话界面中完成——这些功能过去一直属于经纪人。

追踪标普保险经纪行业指数的State Street SPDR S&P保险ETF（NYSE:KIE）今年下跌4%，但主要公司从高点大幅下滑。去中介化的风险是真实存在的：如果客户可以生成个性化报价并比较保单，而无需经纪人参与，佣金结构将受到压力。然而，保险仍然是关系驱动且高度受监管的行业——现有企业在合规和信任方面具有结构性优势。真正的问题是，经纪人是否会将AI整合到自己的分销渠道中，还是会成为第三方平台去中介的牺牲品。

替代资产管理：间接的附带损害

另类资产管理公司处于一个特殊位置。它们并未直接被AI颠覆，而是陷入了交火之中。雅尔德尼指出，大型另类管理公司在私有软件公司中持有大量股份——既有股权，也有私募信贷。随着上市软件估值崩溃，退出机会减少，投资组合的估值也令人担忧。

KKR（NYSE:KKR）今年迄今下跌16%，而阿波罗全球管理（NYSE:APO）则下跌11%。Blue Owl Capital（NYSE:OWL）已从历史高点下跌超过50%。在软件去中介化引发担忧之前，这些管理公司还面临投资者对私募贷款组合中潜在信贷损失的担忧。现在，它们正应对双重压力：私募信贷和软件股权投资都面临逆风。

估值与基本面风险的区分

价值投资的统计依据似乎很有说服力。根据华尔街对2026年的共识预期，这些行业仍预期实现稳健的盈利增长：

• 金融交易所与数据： 7.6%增长，22.5倍前瞻市盈率
• 保险经纪： 12.2%增长，15.9倍前瞻市盈率
• 投资银行与经纪： 14.4%增长，16.9倍前瞻市盈率
• 资产管理与托管银行： 15.4%增长，15.5倍前瞻市盈率
• 应用软件： 17.3%增长，23.7倍前瞻市盈率
• 系统软件： 19.8%增长，23.3倍前瞻市盈率

一些行业的市盈率已从中30年代暴跌到低20倍，另一些则从中20倍跌至中 teens。表面上看，这一重置似乎极为剧烈——可能是历史性的。但市场并非在真空中讨论估值，而是在讨论这些盈利预期的持续性。

雅尔德尼问：“AI竞争是否会在合同续签和竞争压力加剧时引发盈利下调？”这是一个价值数万亿的问题。当前的共识预期假设这些行业能成功应对去中介化的威胁。如果这一假设破灭，估值不会稳定，而会进一步崩塌。存在便宜货，但只有那些相信这些中介不会被真正去中介化的投资者才会买入。