每个国家都负债——但谁才是真正的债权人？

当我们审视全球经济时，一个令人困惑的悖论浮现：几乎每个国家都深陷债务泥潭，但世界似乎仍在运转，资金不断流动，市场持续运行。这引发了一个古老的问题，令经济学家和政策制定者困惑：既然每个国家都在负债，那么到底是谁在借出这些钱？根据前希腊财政部长雅尼斯·瓦鲁法基斯的说法，答案挑战了我们对现代经济运作方式的根本理解。在一份揭示全球债务体系的分析中，瓦鲁法基斯认为，债权人并非某个外部力量，而是我们自己——这是一个封闭的循环，公民、机构和国家相互借贷，编织出一张既维系繁荣又潜藏前所未有脆弱性的复杂网络。

普遍的债务陷阱：全球现象

全球债务的规模令人震惊。截至2025年底，美国联邦债务已达38万亿美元——这个数字如此庞大，以至于每天花费100万美元，需超过10万年才能耗尽。然而，美国并非唯一。日本的政府债务相当于其全部经济产出的230%，英国、法国和德国都存在大量赤字，全球公共债务现已约为111万亿美元，占全球GDP的95%。仅在一年内，全球债务就增加了8万亿美元。

这一看似灾难的局面揭示了一个令人不安的真相：传统的债务观——即一个绝望的借款者向不情愿的债权人乞求——在国家层面根本不适用。相反，运作机制截然不同。对于大多数富裕国家而言，政府债务并非强加给不愿借贷者的负担，而是债权人积极追求的资产。这一视角的转变，改变了我们对“每个国家究竟欠谁”的理解。

谁持有债务？我们都在持有

要理解债权人悖论，必须追踪政府债券的实际存放位置。以美国为例，最清楚的例子是：美国联邦储备银行——国家的中央银行——持有大约6.7万亿美元的国债。这就形成了一个奇特的局面：美国政府实际上欠自己中央银行的钱。

除了联储外，约有7万亿美元属于“政府内部持有”——即政府从自己这里借来的资金。社会保障信托基金持有2.8万亿美元的美国国债，军队退休基金持有1.6万亿美元，医疗保险也持有大量债券。实际上，政府像从左口袋借钱来填补右口袋一样，形成了一个自我封闭的金融循环。总的来说，美国政府大约欠自己13万亿美元——超过其总债务的三分之一。

国内私人投资者也是关键一环。美国共同基金持有约3.7万亿美元的国债，州和地方政府持有1.7万亿美元，银行、保险公司和养老金基金合计持有约24万亿美元。这里的核心洞察是：这些养老金和共同基金由美国工人储蓄养老而来。一个贡献月供的教师，将这些储蓄投资于美国国债，实际上成为了自己政府的债权人。当公民担心国家债务，同时又通过退休账户无意中持有政府债券时，他们就体现了这个悖论——既是借款人（享受政府服务），又是贷方（通过储蓄提供资本）。

外国投资者持有大约8.5万亿美元的美国国债，约占公开持有债务的30%。日本拥有1.13万亿美元，英国持有7230亿美元。然而，外国对政府债务的投资具有特殊目的。当日本向美国出口汽车和电子产品时，日本公司会积累美元。若立即将美元兑换成日元，会导致日元大幅升值，使日本出口变得不具竞争力。于是，日本银行购买美元，并将其投资于美国国债——这是循环利用贸易顺差、维持汇率稳定的机制。从这个角度看，债务的全球流通反映了商品和资本的流动。

这一现实从根本上重新定义了债务人与债权人之间的关系。在富裕国家中，每个负债国家实际上也是在追求最安全资产的国家。美国国债被全球公认为最安全的金融资产。在危机——战争、疫情、金融崩溃——期间，资本涌入政府债券，形成经济学家所说的“避险潮”。这种需求并非出于绝望，而是出于在不确定中追求稳定的有意选择。

量化宽松与日益增长的不平等

要全面理解现代债务体系的运作，必须了解量化宽松（QE）——中央银行在危机中大规模使用的货币政策工具。QE通过电子方式在账户中输入数字，创造出新货币，然后用这些新货币购买政府债券。2008-2009年金融危机期间，美联储通过这一机制创造了约3.5万亿美元，COVID-19疫情期间又创造了大量资金。

原则上，QE具有稳定作用。当经济危机导致支出和投资停滞时，中央银行注入流动性以恢复借贷和消费。然而，现实远非如此。2008年危机后，QE成功避免了系统性崩溃，但资产价格却同步飙升——股票、债券和房地产都大幅升值。这是因为新创造的货币主要流向银行和金融机构，它们并未将资金贷给小企业或购房者，而是投资于金融资产。英格兰银行的研究显示，QE使股票和债券价格上涨了约20%，但收益的分配极不平等。英国最富有的5%家庭的财富平均增加了约12.8万英镑，而没有金融资产的家庭几乎没有受益。

这种不平等还体现在全球利息支付负担上。2025财年，美国政府预计每年支付利息达1万亿美元，超过全部军事开支，且占联邦预算的比重不断上升。利息成本在三年内几乎翻倍，从2022年的4970亿美元升至2024年的9090亿美元。国会预算办公室预测，到2034年，利息支出将占美国GDP的约4%，占联邦总收入的22%，意味着每五美元税收中就有一美元用于偿还债务，而非用于教育、基础设施、医疗或国防。

这一负担在发展中国家尤为沉重。在经合组织（OECD）富裕国家中，利息支付已达GDP的3.3%以上，超过国防开支。全球范围内，超过34亿人生活在政府债务偿还超过教育或医疗支出的国家。贫困国家支付了创纪录的外债利息，2023年利息支出达346亿美元，是十年前的四倍。一些国家的利息支付占出口收入的38%，本可用于现代化军队、基础设施或教育，但都流向了外国债权人。61个发展中国家将政府收入的10%或更多用于利息支付，形成了难以逃脱的债务陷阱。

支撑不稳定体系的四大支柱

尽管当前全球债务体系极其脆弱，但仍由几个因素支撑。第一，富裕国家的人口结构和储蓄模式持续创造对安全资产的需求。老龄化人口需要安全的养老资产存放地，政府债券正好满足这一需求。只要人们老去、需要保障，政府债务的需求就会持续。

第二，全球贸易结构持续推动债务积累。现代经济中存在巨大贸易逆差——一些国家出口远超进口，积累了对逆差国的债权。这些结构性失衡若持续存在，将维持债务水平。

第三，中央银行已将政府债券嵌入货币政策中。中央银行购买债券以注入流动性，出售债券以回收货币。政府债务成为货币政策的载体，没有大量债券，中央银行就无法有效调控货币供应。

第四，在风险充斥的经济中，安全资产的需求溢价明显。来自稳定国家的政府债券为保险公司、养老金和银行提供了所需的稳定性。如果政府完全取消债务，将出现安全资产的严重短缺，借款者将争夺不存在的资产类别。

矛盾的是，世界实际上需要政府债务。这个认知掩盖了更深层的现实：体系在稳定的表象下，实际上在关键时刻极其脆弱。

信心崩溃时：脆弱性隐藏在稳定之下

历史上，债务危机并非逐步发生，而是突然爆发，源于信心崩溃。2010年希腊危机中，投资者突然停止购买希腊债券，并要求高额利率，国家无法承受。类似的模式也出现在1997年亚洲金融危机和20世纪80年代的拉美危机中。其规律是：多年表面正常后，突然陷入恐慌，借款者的偿还能力或意愿受到质疑。

传统观点认为，美国或日本等大国不会发生此类危机，因为它们控制自己的货币，拥有深厚的金融市场，且“太大而不能倒”。但事实一再证明，传统观点是错误的。2007年，专家坚信全国房价永不下跌，结果崩盘；2010年，分析师声称欧元不可破，几乎崩溃；2019年，没有人预料到全球大流行会让世界经济冻结两年。

风险正同时积累。全球债务达到战时最高点。利率在多年接近零后骤然上升，债务偿还成本大幅增加。政治极化在许多国家加剧，政策制定变得更加复杂。气候变化需要巨额投资，而债务水平已逼近历史高点。人口老龄化导致劳动力减少，财政压力加剧。最关键的是，整个体系依赖于一系列假设：政府会履行还款承诺，货币会保持价值，通胀会得到控制。一旦这些信心崩塌，整个体系就会崩溃。

镜像问题：当每个国家都负债时，谁是债权人？

回到最初的悖论——当每个国家都在负债，债权人又是谁？答案逐渐清晰：是我们自己。通过养老金基金、银行和保险公司、个人储蓄账户、中央银行，以及国际贸易中循环的美元——我们共同借给了自己。全球债务代表了全球经济中一部分对另一部分的相互索赔网络。

这个体系带来了巨大益处：基础设施、科研、教育、医疗的资金来源；让政府在危机中得以应对而不受即时税收限制；提供支持退休的金融资产，带来稳定性。然而，这个体系也极其脆弱，随着债务水平逼近前所未有的高度，脆弱性不断增加。战时以来，政府从未如此大规模借贷，利息支出也占据了预算的巨大份额。

根本问题不在于这个体系能否无限持续——因为没有任何事物能永恒存在。关键在于：调整将如何发生？是逐步改革，政府缓慢控制赤字，经济增长超过债务积累？还是危机突然爆发，迫使所有调整同时且痛苦地进行？没有人能确切预料未来，但随着债务体系的成熟，路径变得愈发狭窄，误差空间也在缩小。结构性矛盾——如财富集中在少数人手中，而贫困国家为偿还外债而资源枯竭——无法无限持续。必须做出选择：何时调整、如何调整，以及是否明智管理，还是任由其失控。

“当每个国家都在负债，谁是债权人”的谜题，最终反映出一个更令人不安的真相：没有任何个人或机构真正掌控这个复杂系统。它按照自身的逻辑和动力运转，源自人类的决策，却超越人类的管理。我们建造了一个既强大又脆弱、繁荣又不稳定的体系，而我们所有人都在其中乘坐，试图驾驭它的轨迹。