今晚公布CPI 数据，这也是市场短期最重要的观察点之一。当前克利夫兰联储和市场预期 2月 名义 CPI 是 2.4% 和前值是一样的，月率是 0.3% ，高于前值的 0.2% ，核心 CPI 年率是 2.5%，月率是 0.2% 略微低于前值。但需要注意的是，这次公布的是 2月 数据，和这次的战争没有关系，因此即便数据不算高，也不能简单理解成通胀压力已经完全解除。最近油价和汽油价格的抬升，更可能反映在接下来的通胀数据中。

这也意味着如果今天的 CPI 高于预期，市场会更容易担心通胀重新变得顽固，美联储后续转向宽松的预期会进一步被降低，风险市场的压力自然会更大。但即便 CPI 低于预期，带来的也更像是短期情绪缓和，而不是宏观风险已经解除。真正决定后续风险资产能不能持续走强的，其实今天的 CPI 数据不是很重要，而是战争会不会继续把石油维持在高位，并进一步传导到未来几个月的通胀数据里。

对于市场来说最怕的从来都不是单纯的战争新闻，而是战争把本来已经逐渐缓和的通胀重新拉起来。一旦油价持续站高，不论是美股还是加密货币，都会重新面对降息延后甚至流动性继续偏紧的压力。尤其是在市场本身就反复博弈经济放缓、利率路径以及风险偏好的阶段，能源价格的波动会进一步压制资产估值。
这也是为什么最近一段时间，很多风险资产虽然有反弹能力，但始终缺少那种可以持续向上的流动性支撑。战争带来的影响并不是单一事件冲击，而是通过石油传导到通胀，再通过通胀影响利率预期，最后反馈到美股、黄金、美元，甚至是 BTC这样的高波动风险资产。对于 BTC来说，长期逻辑当然仍然存在，但在短期宏观情绪主导的阶段，依然很难完全脱离美元流动性.
所以我个人更倾向于把现在的上涨定义成反弹，而不是反转，最核心的原因还是流动性并没有出现本质上的改善。利率也还在高点，现在市场看到的更多是情绪修复，是短期避险压力缓和以后带来的价格回补，但并不是宏观环境已经发生了实质性的转向。尤其是在战争、石油、通胀和美联储的货币政策没有本质改变的情况下，价格上涨更像是在高压环境中的“报复”，而不像是新一轮趋势行情的起点。
真正的反转，通常至少要看到通胀预期持续回落，市场对美联储政策路径的判断开始稳定，以及资金愿意持续提升对风险资产的偏好。但从现在来看还差的远了。通胀仍然较高，油价在高位波动，货币政策也没有全面放开，资金更多还是在追涨杀跌，尤其是在现货 ETF 上。虽然现在能看到最近一周 ETF 是净流入为主，但购买力并没有出现明显的提升，只是最近的抛售减少，减少的主要原因和价格低谷有很大的关系。