制药巨头默克和辉瑞表现不佳，市场转变中

尽管股市指数在乐观的盈利报告推动下上涨，全球两大制药巨头仍持续跑输大盘。默克的股价下跌1%，辉瑞则接近下跌5%，与标普500和纳斯达克指数的上涨形成鲜明对比。这一分歧反映出医疗保健行业内部的深层次调整，投资者正在重新评估哪些公司最有能力应对未来十年的挑战。

盈利差异：为何制药股落后于市场反弹

科技和黄金板块吸引了投资者的热情，而制药巨头则难以保持动力。尽管默克和辉瑞的财报表现尚可，未达惊艳，但仍属体面，但它们的表现落后于大盘。这一表现不足反映出投资者对行业面临专利到期、定价压力以及即将失去独家权的重磅药物短期盈利前景的担忧。

默克的肿瘤业务主导地位与管线挑战

默克展现出稳健的运营表现，第四季度全球销售增长5%，达到164亿美元（经汇率调整后增长4%），全年收入超过650亿美元。其肿瘤业务仍是其商业支柱，旗舰免疫疗法Keytruda每年创造近320亿美元的收入，占公司总收入的近一半。然而，过度依赖单一产品也带来战略风险，随着该药在未来几年进入专利保护期的尾声。

为应对未来收入压力，默克不断扩展新疗法。高血压药Winrevair首年销售达14亿美元，肺炎球菌疫苗Capvaxix贡献约8亿美元。动物健康部门也表现强劲，销售增长8%，达到64亿美元。管理层预计到2026年，收入将稳定在约660亿美元，显示出对新产品能弥补Keytruda潜在下滑的信心。

辉瑞的战略布局与专利压力

辉瑞2025年全年收入约为630亿美元，同比下降2%，反映出专利流失和市场竞争的累积影响。其肿瘤业务表现坚韧，新药如Padcev和Lorbrena帮助限制了整体下滑。值得欣慰的是，经调整的每股收益增长4%，达到3.22美元，得益于运营效率提升和成本控制。

辉瑞预计2026年的收入在595亿至625亿美元之间，经调整的每股收益预计在2.80美元至3.00美元之间。虽然这些预测显示收入仍面临压力，但公司已制定了积极的研发计划，今年将启动约20项关键临床试验。这一强大的研发管线是公司重振增长、支撑高估值的主要动力，尤其是在短期业绩表现不佳的背景下。

行业展望：应对专利到期的挑战

默克和辉瑞的不同轨迹反映出行业的更广泛矛盾：成熟的产品组合依赖重磅药物的公司越来越容易受到专利断崖的影响，而拥有多元化管线和新兴产品的公司则更受投资者青睐。大型制药企业仍展现出运营韧性和战略适应能力，但市场是否愿意忽略当前的业绩不足，关键在于其研发管线能否带来实质性的晚期临床成功。未来几年，将是行业内胜者与落后者的分水岭。