一直在关注这场科技支出狂潮如何展开，说实话，市场的反应相当有说服力。Alphabet、Microsoft 和 Amazon 刚刚公布了稳健的财报，但它们的股价却遭到重挫，因为投资者被资本开支（capex）数字吓到了。仅 Alphabet 就在 2026 年谈到要花 $180 billion；Microsoft 目前已经是每季度 $37.5 billion，并计划将产能再提升 80%；Amazon 则承诺要投入 $200 billion。这样的支出也太疯狂了。

不过话说回来——尽管所有人都在担心这些超大规模（hyperscalers）到底能不能把这笔支出真正变成利润，但有一条更清晰的思路：那些现在就已经在把钱“收进口袋”的基础设施供应商。

TSMC 就是最明显的。它们制造推动这一切运转的专用芯片，而它们的资本开支从去年的 $41 billion 增加到今年大约 $54 billion，以满足需求。与超大规模公司不同，TSMC 的商业模式非常直接：AI 支出越多，芯片卖得就越多。管理层在财报电话会议上把这点讲得很清楚。它们也把部分生产迁回美国，以规避关税并更接近客户，而市场对此其实是认可的。

接下来是 Nvidia。它们不只是卖芯片——它们是在出售完整的、垂直整合的生态系统。只要客户一旦锁定了它们的平台，切换成本就会非常高。它们的云产品目前甚至已经卖空（sold out），并且正在推进 Vera Rubin 系统的部署。管理层认为我们仍处在早期阶段，预计到十年末，AI 支出可能达到 $3-4 trillion，而这些公司今年的规划是 $660 billion。

Applied Digital 则是最大的变数。它们从加密货币挖矿转向 AI 基础设施托管，而且进展非常猛。它们刚刚敲定了一份价值 $5 billion、为期 15 年的协议。Q2 营收同比增长 250%。虽然仍未盈利，但净亏损已经改善了 76%，至 $31 million。以这种营收增长轨迹来看，盈利大概率也就只是几个月之内的事了。

讽刺之处其实很明显——市场担心 Alphabet 以及这些其他大手笔支出者能否实现投资回报（ROI），但供应商呢？不管怎样，它们都会拿到钱。这也让我想起：有时候，追踪资金流向比追踪叙事（narrative）更重要。