هل ستتنافس الشركات الست الكبرى على حقوق إصدار العملة المستقرة Hyperliquid USDH وتؤثر على USDC؟

دنج تونغ ، جين سيه كاين سي

في 5 سبتمبر 2025، أعلنت Hyperliquid عن إطلاق العملة المستقرة USDH، بعد ترقية الشبكة، سيقوم المدققون باختيار الفريق الأكثر ملاءمة لبناء العملة المستقرة Hyperliquid الأصلية من خلال آلية التصويت الشفافة على السلسلة. يمكن للفرق المهتمة تقديم مقترحات في المنتدى.

عند صدور الخبر، تقدمت العديد من شركات التشفير في الصناعة بمقترحات لدعم عملة HyperLiquid المستقرة USDH، وزادت المنافسة على حقوق إصدار عملة USDH المستقرة بشكل متزايد. حتى أنه تم إطلاق رهانات ذات صلة على Polymarket.

! Sx0lNScrWYq18yFHJqTL3R96Ksnk1s3oiZq3Xvwl.jpeg

تتناول هذه المقالة الشركات التي شاركت في منافسة إصدار USDH، وتناقش أسباب شعبية USDH وما إذا كان سيؤثر على USDC.

1. صراع حقوق إصدار USDH بين ست شركات كبرى

• الأسواق المحلية

في 5 سبتمبر 2025، وبعد ساعة واحدة فقط من نشر إعلان Hyperliquid، قدمت شركة Native Markets التي أسسها المدافع عن Hyperliquid ماكس فيج اقتراحًا، مما أثار أولى معارك حقوق إصدار عملة USDH المستقرة. ستقوم الخطة بإصدار USDH من خلال معالج المدفوعات المستقرة Bridge من Stripe، لكنها واجهت معارضة شديدة من المجتمع.

• باكسوس

في 7 سبتمبر 2025، أعلنت شركة إصدار العملات المستقرة باكسوس عبر منصة X أنها قدمت اقتراحًا لدعم العملة المستقرة HyperLiquid USDH، وإذا تم الموافقة على الاقتراح، فسيعني أن USDH الذي تصدره باكسوس سيتوافق مع معايير قانون GENIUS. علاوة على ذلك، ستدفع المشاركة في العائدات تطوير البروتوكول والمتحققين، كما أن التنظيم الواضح والحجم العالمي يمكن أن يتناسب مع نمو HyperLiquid. ستقوم باكسوس بتوزيع 95% من الفائدة من احتياطيات دعم USDH لإعادة شراء HYPE، وإعادة توزيعه على خطط النظام البيئي والشركاء والمستخدمين.

FRAX**

في 8 سبتمبر 2025، قدمت Frax اقتراحًا. أطلقت Frax عملة frxUSD المستقرة في بداية هذا العام، واقترحت دعم USDH بنسبة 1:1، بينما يتم دعم frxUSD نفسه من خلال صندوق الخزانة على السلسلة المدعوم بعوائد بلاك روك. كتب فريق Frax الأساسي أنه وفقًا للاقتراح، "سيتم تحويل 100% من عوائد سندات الخزانة الأساسية برمجيًا على السلسلة إلى مستخدمي Hyperliquid، ولن تكون هناك رسوم من Frax." عرفت Frax هذا الاقتراح بأنه "أولوية المجتمع" بهدف "تحقيق عملية سك/استرداد سلسة بين frxUSD وUSDC وUSDT والنقد"، وتلبية معايير GENIUS. ذكرت Frax أنه نظرًا لأن معدل الفائدة على سندات الخزانة هو 4%، فإن ودائع العملات المستقرة الحالية في Hyperliquid يمكن أن تحقق عوائد تبلغ 220 مليون دولار سنويًا. "نحن لا ننوي التلاعب بـ USDH، نحن فقط نريد تقديم بنية تحتية مستقرة للعملات الأساسية. جميع بنيتنا التحتية مبنية حول frxUSD، مما يجعل من الأسهل أن تكون قاعدة. سيورث USDH جميع هذه الميزات، بما في ذلك الدعم عبر عدة سلاسل، وميزات السك/الاسترداد، والامتثال، بالإضافة إلى الميزات المستقبلية مثل استخدام بطاقات الائتمان."

• أغورا، رين، لير زيرو

في 8 سبتمبر 2025، اقترحت شركة Agora الناشئة في مجال العملات المستقرة بالتعاون مع مقدمي خدمات البنية التحتية مثل Rain و LayerZero، تقديم دعم عملة USDH المستقرة لـ Hyperliquid. تعهدت Agora بأن جميع صافي إيرادات USDH ستُستخدم بالكامل في إعادة شراء HYPE ودعم الصناديق، وتوفير سيولة أولية لا تقل عن 10 ملايين دولار. ستعتمد USDH هيكلًا متوافقًا، وستكون مؤهلة للإصدار في عدة مناطق، مع تقديم الأولوية لخدمة نظام Hyperliquid البيئي، لتجنب قفل أو تحويل المنصات الخارجية.

• Sky (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO)

في 9 سبتمبر 2025، انضمت Sky (وهي MakerDAO السابقة) إلى المنافسة على إصدار عملة USDH المستقرة التابعة لـ Hyperliquid. كتب المؤسس المشارك لـ Sky، Rune، في منصة X: "تقدم Sky الميزة الرئيسية لـ Hyperliquid في توفير USDH: ستتلقى USDH سيولة فورية قدرها 2.2 مليار دولار من USDC للاستخدام في عمليات الصرف خارج السلسلة؛ يمكن لـ Sky نشر أكثر من 8 مليارات دولار من ميزانيتها العمومية في Hyperliquid؛ جميع USDH على Hyperliquid ستحصل على عائد بنسبة 4.85%، وهو أعلى من عائدات سندات الخزانة، وسيتم استخدام 4.85% من العائدات الناتجة عن جميع USDH لصندوق إعادة شراء HYPE؛ يمكن لـ Sky توفير 25 مليون دولار لإنشاء مشروع Hyperliquid Star المستقل، لتطوير DeFi لـ Hyperliquid بشكل مستقل؛ يمكن لـ Sky نقل نظام إعادة الشراء الخاص بها إلى Hyperliquid، للاستفادة من أكثر من 250 مليون دولار من الأرباح سنويًا لبناء سيولة USDH."

• إيثينا لابز

في 8 سبتمبر 2025، أشارت شركة Ethena Labs، المُصدِر الثالث لأكبر عملة مستقرة بالدولار الأمريكي USDe، إلى أنها ستنضم قريبًا إلى المنافسة على حقوق إصدار عملة USDH المستقرة التابعة لـ Hyperliquid. كتبت Ethena Labs: "عزيزي جيف (المؤسس المشارك لـ Hyperliquid)، لقد كتبت لك، لكنك لم ترد بعد. أرسلت اقتراحين لـ USDH في خريف العام الماضي، ومن المؤكد أنك لم تتلقاهما. ربما كانت هناك مشكلة في Discord أو شيء آخر، أحيانًا أكتب عنوان النشر بشكل غير واضح."

في اليوم التالي، أصدرت Ethena Labs اقتراحًا رسميًا، تطلب من المجتمع ومجموعة المدققين النظر في تضمين رمز USDH في نطاق الاعتبار، وتقترح إصدار عملة مستقرة تركز على منصة Hyperliquid. ستجمع هذه العملة المستقرة الخبرات والموارد المتراكمة من Ethena وشركائها في الممارسة العملية، مع التركيز على الأمان، وبناء المجتمع، والامتثال. تَعهدت Ethena باستثمار موارد مالية وبشرية كبيرة، ملتزمة بتحويل USDH إلى عملة مستقرة نموذجية ورائدة بين مستخدمي ومنتجي Hyperliquid. تشمل الشروط الأساسية للاقتراح أن USDH سيتم دعمه بنسبة 100% من قبل USDtb في البداية؛ تتعهد Ethena باستخدام ما لا يقل عن 95% من صافي الدخل الناتج عن احتياطيات USDH لصالح مجتمع Hyperliquid؛ إذا أراد مجتمع Hyperliquid إعادة تسعير أزواج التداول الحالية المقيمة بـ USDC إلى USDH، ستتحمل Ethena جميع تكاليف نقل USDC إلى USDH؛ ستقدم فريق البحث في Ethena Labs اقتراحًا إلى لجنة المخاطر في Ethena لطلب إدراج USDH كأصل مدعوم ومتوافق مع USDe.

عرضت Ethena تعاونها مع Anchorage Digital (بنك الأصول الرقمية المرخص اتحاديًا) وSecuritize (شركة توكينغ الأصول الحقيقية المدعومة من بلاك روك). تتولى Anchorage إصدار عملة USDtb المستقرة الخاصة بـ Ethena، والتي تدعمها صندوق التوكنينغ BUIDL من بلاك روك. قال روبرت ميتشنك، رئيس الأصول الرقمية في بلاك روك، في الاقتراح: "نحن سعداء بتمكين USDtb الخاص بـ Ethena للاتصال بـ Hyperliquid. يتم دعم USDtb بنسبة 100% من قبل BUIDL، مما يوفر لمستخدمي Hyperliquid إدارة نقدية على مستوى المؤسسات وسهولة السيولة على السلسلة." وفقًا لاقتراح Ethena، سيتم دعم USDH في البداية من قبل USDtb، وبالتالي ستحصل على دعم عملاق إدارة الأصول بلاك روك، الذي يبلغ حجم أصوله 14 تريليون دولار. سيتم تخصيص 95% على الأقل من إيرادات احتياطي USDH لصندوق "المساعدات" في Hyperliquid، وسيتم استخدامها لإعادة شراء رموز HYPE وكذلك توزيعها على المدققين.

ثانياً، لماذا يعتبر USDH شائعاً جداً؟

أشارت باكسوس: أكبر فرصة في نظام Hyperliquid البيئي تكمن في ضمان عائدات رصيد العملات المستقرة ورسوم المعاملات تعود إلى بناة النظام البيئي والمستخدمين. حل USDH هذه المشكلة من خلال حجمه في الإصدار وآلية التحفيز.

وفقًا لتغريدة Hyperliquid على X: لقد استوعب برنامج إعادة شراء Hyperliquid أكثر من 30 مليون رمز HYPE. لقد أدى إجراء Hyperliquid إلى تقليل العرض وزيادة قيمة الرموز، مما يُظهر أن Hyperliquid ملتزمة بإعادة الإيرادات إلى نظامها البيئي بدلاً من المساهمين الخارجيين. عززت Hyperliquid دورة الحوافز حول USDH، مما جعل عملة USDH المستقرة أكثر جاذبية للمتداولين الذين يسعون لتحقيق العوائد ومخاطر الحوكمة.

تأثراً بأخبار عملة USDH المستقرة، أصبح السوق مرة أخرى متفائلاً بشكل عام بشأن اتجاهات السوق في نظام Hyperliquid و HYPE. مؤخراً، دخلت الحيتان والمؤسسات إلى HYPE. ففي يوم واحد فقط، 8 سبتمبر، أودع الحوت "qianbaidu.eth" 2.05 مليون USDC لشراء HYPE؛ اشترى qianbaidu.eth HYPE بقيمة 12 مليون دولار؛ وأودع بعض الأموال الذكية 4.01 مليون USDC في Hyperliquid، حيث تم شراء 63197 HYPE من بين 2.996 مليون HYPE. كما كتب Mike Dudas، المؤسس المشارك لـ TheBlock و 6MV، على X، أن 6MV قد زادت من حصتها بشكل كبير في HYPE، والأحداث في نهاية هذا الأسبوع توضح بوضوح أن نظام Hyperliquid جاهز للإقلاع؛ أعلنت شركة Lion Group Holding Ltd. المدرجة في ناسداك عن خطط لتحويل جميع أصول SOL و SUI الخاصة بها إلى HYPE.

إن الأداء القوي لعملة HYPE يعكس ثقة السوق الاستثماري. على مدار الأيام السبعة الماضية، كانت HYPE في اتجاه صعودي، وخاصة بعد 8 سبتمبر، مع تزايد حدة المنافسة على حقوق إصدار HYPE بين العديد من الشركات، مما أدى إلى ارتفاع ملحوظ في سعر HYPE، حيث بلغ 55.03 دولار عند كتابة هذا التقرير، مع ارتفاع بنسبة 23.4% خلال السبعة أيام.

! EX6w6pGd10T8TzAiK2jOu4T1VjHEgTpfWWNtX4Yx.jpeg

٣. هل سيؤثر USDH على USDC؟

وفقًا لقانون "GENIUS" الأمريكي، يُحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع الفائدة مباشرةً لحامليها. وهذا يميز USDH عن USDC من Circle بشكل أساسي. تعني هذه الحدود القانونية أنه حتى في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة حيث تتقلص عوائد السندات الأمريكية، لا يمكن لـ Circle المنافسة في العوائد.

إذا نجح USDH، على الرغم من أنه لا يمكن دفع الفوائد مباشرة لحامليها، إلا أنه يمكن إرجاع العوائد إلى النظام البيئي بطرق أخرى، مثل اقتراح Paxos توزيع 95% من الفوائد من الاحتياطيات المدعومة بـ USDH لشراء HYPE وإعادة توزيعه على خطط النظام البيئي والشركاء والمستخدمين، كما اقترحت Frax تحويل 100% من عائدات سندات الخزينة الأساسية برمجياً على السلسلة لمستخدمي Hyperliquid. هذه الطريقة غير المباشرة في توزيع العوائد تجعل USDH، في ظل الامتثال، قادراً على تقديم حوافز اقتصادية معينة للمستخدمين، مما يشكل فرقاً واضحاً مع USDC. وبالتالي فإن USDH يسحب سيولة كبيرة من USDC، خصوصاً في سوق DeFi التي تفضل العوائد، مما قد يضعف مكانة Circle.

وفقًا لقانون MiCA، يمنع MiCA بشكل فعال العملات المستقرة ذات العوائد من خلال要求 نسبة احتياطي 1:1، وبسبب نقص الاحتياطي، تم حظر العملات المستقرة الخوارزمية أيضًا. على الرغم من أن MiCA لم تستخدم كلمة "منع" مباشرة للإشارة إلى العملات المستقرة ذات العوائد، إلا أن هذا التنظيم يهدف إلى حماية وظائف البنوك ومنعها من أن تكون مشابهة جدًا للمنتجات المصرفية، مما يجعل إصدار العملات المستقرة ذات العوائد غير متوافق مع هذا الإطار.

بينما كان المتخصصون في الصناعة يناقشون ما إذا كان USDH سيؤثر على USDC، انضمت Circle إلى Hyperliquid للدفاع عن مكانتها.

نشر جيريمي أليير، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Circle، على X أنه لا ينبغي للناس أن يخدعهم الضجيج. ستصبح Circle لاعبًا رئيسيًا ومساهمًا في نظام Hyperliquid البيئي. من الجيد أن نرى آخرين يشترون رموز الاستقرار بالدولار الجديدة ويشاركون في المنافسة، لكن من المؤكد أن USDC، الذي يتمتع بعمق السيولة وقابلية التشغيل البيني الفورية تقريباً عبر السلاسل، سيحظى بترحيب كبير في السوق. تستعد Circle لإطلاق USDC الأصلي في نظام HYPE البيئي، بهدف ضمان أن تظل لها مكانة في المجال الذي تهيمن عليه USDH.

! Z9TMGQcjvDzNhnyycdoD6tnihfn8WqZMPjMvKOKn.jpeg

هذا جعل المنافسة بين نظامي العملتين المستقرين مواجهة مباشرة داخل نفس المنصة:

• يعد USDH جذابًا بفضل مزايا العوائد، وتحفيز المستخدمين، والحوكمة الجديدة.
• USDC تتمتع بجاذبية مثل الحجم والسيولة والثقة التنظيمية والتشغيل البيني.

٤. آراء الخبراء في الصناعة

يعتقد المحلل في بيرنشتاين أن إطلاق USDH وغيرها من العملات المستقرة يجب أن يخلق بيئة أكثر تنافسية، لكن تأثير ذلك على Circle لن يظهر على الفور. "ليس من السهل ضخ السيولة في عملات مستقرة جديدة، وخاصة بالنسبة لمنتجات سوق رأس المال المشفرة مثل العقود الآجلة، لأن حجم المراكز وكفاءة التنفيذ أمران حاسمان. قد تختار Hyperliquid التعاون مع مزيد من شركاء العملات المستقرة (بما في ذلك Paxos) لتعزيز مرونة منصتها، لكن بناء السيولة على منتجاتها الآجلة هو عملية تدريجية."

! OtZt4hSXGoyRREjSOUGWHM11x18mUsgpXP907A0t.jpeg

"مع بدء دورة تخفيض أسعار الفائدة، نتوقع أن يتحول دورة الأصول الرقمية إلى تحركات مدفوعة بالمخاطر، مما سيساهم في زيادة الطلب على USDC (وأيضًا على العائدات على USDC على السلسلة). بالإضافة إلى ذلك، مع استمرار Circle في توسيع نظامها البيئي المالي لـ USDC، فإن تكامل خدمات الدفع والمالية مع العملات المستقرة لا يزال في مرحلة مبكرة."

قال جيمي إلكاله، المدير التنفيذي للتسويق في محفظة Bitget، في تقرير: "من خلال ربط العملة المستقرة الأصلية، قللت Hyperliquid من اعتمادها على الأصول الخارجية مثل USDC أو USDT، بينما عززت التكامل بين التداول والتسوية والسيولة داخل منصة المشتقات الخاصة بها. من العديد من الجوانب، يمكن القول إن USDH لا تنافس مباشرة مع Tether أو USDT أو USDC، بل تعيد تعريف كيفية توافق العملات المستقرة مع الآليات الاقتصادية الأساسية لمختلف البروتوكولات."

أشار رايان لي، كبير المحللين في Bitget، إلى أن "هذه العملة المستقرة تم تحديدها كمنافس رئيسي لـ USDC، وستساعد إصداراتها في تركيز السيولة، وبالتالي زيادة سعر HYPE بشكل أكبر. في النهاية، يثق القطاع بأكمله في إمكانات نمو HYPE، وكذلك في ثقته في دخولها ضمن قائمة أفضل خمس عملات مشفرة على المدى الطويل."

الخاتمة

قد تؤثر المنافسة على حقوق إصدار عملة USDH المستقرة بشكل عميق على هيكل سوق العملات المستقرة الحالي، وقد تكون آلية العائدات الخاصة بـ USDH مصدر إلهام مهم لكيفية سعي العملات المستقرة لتحقيق التوازن بين "الامتثال والعائدات".

مع انتهاء صراع إصدار عملة USDH المستقرة، فإن ما إذا كانت HYPE ستدخل في صفوف العملات الرئيسية، وما إذا كانت USDH يمكن أن تنافس USDC، وما إذا كانت USDC قادرة على الحفاظ على حصتها في السوق، كلها نقاط تستحق المتابعة في الفترة المقبلة.