2025 RWA تقرير سنوي النقاط الرئيسية: سوق رأس المال داخل السلسلة تأخذ الزخم بالكامل

تجميع وتحرير: @sanqing_rx

حقوق النشر ومصدر البيانات: Dune × RWA.xyz "تقرير RWA 2025". هذه المقالة هي إعادة تنظيم باللغة الصينية، والبيانات والرسوم البيانية وفقًا للتقرير الأصلي.

###TL; د

1. توسيع نطاق السندات الحكومية → الائتمان / الأسهم / السلع تتفتح في عدة نقاط: لقد انتقل RWA من "معدل الفائدة الخالي من المخاطر" إلى منحنى العائدات ذات المخاطر الأعلى، ليصبح طبقة الضمان والعائد في DeFi.
2. القابلية للتجميع هي الاختراق الرئيسي: الرهن، العائد والسيولة الثانوية تتجمع، RWA تنتقل من "الاحتفاظ" إلى الأسواق المالية القابلة للبرمجة.
3. قيادة مزدوجة من المؤسسات وتجار التجزئة: منتجات المؤسسات مثل BUIDL / JTRSY / OUSG تشكل القاعدة، بينما xStocks / GM / XAUm تعزز إمكانية الوصول لتجار التجزئة؛ RealtyX تدخل التدفقات النقدية الحقيقية (العقارات) إلى مشهد DeFi.

###1) الاستنتاجات الرئيسية

1. سندات الخزانة الأمريكية كقاعدة، تمتد إلى أنواع الأصول ذات العوائد الأعلى: تبدأ السندات الحكومية بالتوسع، لتصبح "السيولة الأساسية" ومرساة موثوقة؛ تتجه الأموال على طول منحنى العائد نحو السندات طويلة الأجل / الائتمان الخاص / الأسهم / السلع / الأصول البديلة.
2. القابلية للتجميع هي الاختراق الأساسي: الرهن (Aave / Morpho)، العائد (Pendle)، الثانوية والمشتقات (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) تتداخل، مما يغير "الأصول القابضة" إلى مكونات سوق رأس المال القابلة للبرمجة.
3. دفع مزدوج من المؤسسات + التجزئة: توفر المؤسسات الأساسية (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) العرض والالتزام المتوافق؛ مدخل التجزئة (xStocks / GM / XAUm) يوسع قاعدة المستخدمين القابلين للوصول والنشاط الثانوي؛ تقوم RealtyX بإدخال التدفقات النقدية الحقيقية للعقارات في مشهد DeFi.
4. تحسين شامل في إمكانية الوصول: انخفاض عتبة الترخيص، توزيع متعدد السلاسل وانتشار الاسترداد الفوري تقريبًا، مما يدفع الأموال من السندات خارج السلسلة إلى الأصول المضمونة داخل السلسلة.
5. تحديد النطاق: يتمحور استخدام العملات المستقرة حول الدفع / التسوية، وحجمها يتجاوز بكثير الأصول الحقيقية المدرة للإيرادات، لذا لن يتم تضمينها في هذا التقرير.

###2) معنى الرمزية

1. الملكية والتسوية: ورقية / وصاية → إلكترونية / T+1 → على السلسلة T+0، NAV في الوقت الحقيقي، تسوية ذرية.
2. الرهن والعائد: ضمان مخصص / إعادة الشراء → الإقراض بالضمانات / الصناديق النقدية → رهن عام على السلسلة + عائد برمجي (إعادة استثمار تلقائية، تقسيم العائدات).
3. العبور والتواصل: السوق المحلية → المعايير العابرة للحدود → الاتصال العالمي على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، وتعزيز إمكانية الوصول من خلال التقنيات بين السلاسل وتجريد الحسابات.
4. شكل المنتج: الاحتفاظ المباشر → تجمع هيكلي → تجمع الأصول القابلة للبرمجة + إعادة التعبئة / الطبقات (deJAAA، USDY، إلخ).

###3) نظرة عامة على السوق (حتى 2025-09)

• السندات الحكومية الأمريكية: ≈ 7.3 مليار دولار (زيادة سنوية +85%) - تقودها بلاك روك، وويزدم تري، وأوندو، وسنتريفيغ؛ Aave / Morpho تعزز مكانتها كـ "عملة أساسية" من خلال تكامل الضمانات.
• السندات العالمية: ≈ 0.6 مليار دولار (زيادة بنسبة 171% خلال العام) — تعتبر صناديق النقد باليورو من Spiko والأصول السيادية نقطة انطلاق، والتي تعتمد بشكل رئيسي على Arbitrum / Polygon وغيرها.
• الإقراض الخاص: ≈ 15.9 مليار دولار (زيادة سنوية +61%) —— مدعوماً من Figure / Tradable / Maple، في الانتقال من «سعر الفائدة الخالي من المخاطر» إلى «فروق الائتمان».
• السلع: ≈ 2.4 مليار دولار (زيادة سنوية +127%) - الذهب يتصدر، وتنوع منتجات الزراعة / الطاقة يبدأ.
• صناديق المؤسسات: ≈ $1.7B (زيادة سنوية +387%) - تسريع توكنات صناديق متعددة الاستراتيجيات مثل JAAA من Centrifuge و USCC من Superstate و MI4 من Securitize.
• الأسهم: ≈ $0.3B (بعد إزالة ضوضاء EXOD والأسهم الخاصة المرمزة ، زادت بنسبة +560% خلال العام) - اتجاه واضح نحو التجزئة ، وزيادة في السيولة الثانوية وعبر السلاسل.

###4) ثمانية قطاعات ومشاريع تمثيلية

####4.1 السندات الحكومية (سندات الخزانة الأمريكية)

• BlackRock BUIDL (توزيع Securitize): منذ إطلاقها في مارس 2024، نمت إلى 2.2 مليار دولار، مما يجعلها أكبر أصل موحد واحد، مما يعزز بشكل كبير توسع مسار السندات الحكومية. الميزات: 1 دولار NAV، توزيع يومي، ارتباطات متعددة (بما في ذلك ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) مع USDC مباشرة.
• Ondo OUSG / USDY: OUSG موجه للمستثمرين المؤهلين في الولايات المتحدة، يمتلكون BUIDL بشكل غير مباشر؛ USDY موجه للمستثمرين غير الأمريكيين، نوع عائدات متزايدة، قابل للبرمجة الأصلية، يدعم تحويلات P2P عبر السلاسل المتعددة وعلى السلسلة، السيولة والإصدار نشط.
• جانوس هيندرسون أنيموي - JTRSY: القيمة الإجمالية المقفلة ~$337M؛ القيمة الصافية ~$1.08؛ رسوم الإدارة 0.25%. كان من بين أولى الرموز المميزة للسندات الحكومية التي تم قبولها كضمان من قبل Aave Horizon، بإجمالي إمدادات تتجاوز $28M، مما يعكس قابلية تجميع الأصول الحقيقية.
• WisdomTree WTGXX: صندوق استثمار نقدي مسجل، AUM ~$830M؛ المميزات: NAV مستقر $1، عائد SEC لمدة 7 أيام ~4.1%؛ تم إطلاقه على ETH وArbitrum وBase وOptimism وAvalanche وStellar، ويدعم استرداد USD / USDC / PYUSD.
• فرانكلين تمبلتون بنجي (FOBXX): إصدار متعدد السلاسل، حد أدنى منخفض (من $20)، استرداد T+1، NAV في الوقت الحقيقي؛ توزيعات إجمالية ~$51M (يوليو 2025 شهر واحد $2.7M رقم قياسي جديد)، هناك توزيع ملحوظ على سلاسل مثل ستيلر، إيثيريوم، أربيتروم وغيرها.
• Circle USYC: توكن موحد بالعملات، يتفاعل مع USDC الأصلي، واسترداد فوري تقريبًا. القيمة السوقية ~669 مليون دولار، 73% في سلسلة BNB (2025-09-04)، و 492 مليون دولار تحتفظ بها ثلاثة عناوين، مما يظهر استخدام أكثر ميلًا للمؤسسات / إدارة الخزائن.
• بروتوكول Nest — nTBILL (Plume): السندات الحكومية الأساسية على Plume، العائدات تُحتسب مباشرة في سعر الرمز المميز؛ توزيع أساسي متنوع (يشمل Janus Henderson، Superstate USTB، إلخ)، يدعم الاستخدام في DEX / اقتراض / رهن في نظام Plume البيئي.

####4.2 السندات العالمية (Global Bonds)

• Spiko — EUTBL (يورو T-Bill صندوق الاستثمار): TVL ~€300M، نسبة Arbitrum ~50%، تليها Polygon (~38%) و Starknet (~9%، نمو بمعدل 8× خلال سنة)؛ إجمالي توزيع الأرباح السنوي >€3M؛ عمليات الصك والإلغاء نشطة، وحجم كل عملية كبير، مما يتناسب مع إدارة النقد في منطقة اليورو واستخدامات L2 منخفضة التكلفة.
• Spiko — USTBL (صندوق سندات الخزانة بالدولار الأمريكي): نسبة الأيام النشطة في الصكوك 59%، متوسط الصكوك في المرة الواحدة ~$0.75M، ومتوسط الاسترداد في المرة الواحدة ~$0.27M، مما يتناسب بشكل أفضل مع احتياجات خزينة "إعادة التوازن منخفضة التردد بعد التخصيص".
• Etherfuse Stablebonds (السندات المكسيكية CETES / السندات الأمريكية USTRY / السندات البرازيلية Tesouros وغيرها): الوصول الشامل والتوزيع العائدات المحلية على ديون السيادة ، العناوين النشطة (خطوط الثقة) > 1,200 ، أداء CETES يتفوق.

####4.3 الائتمان الخاص (Private Credit)

• العام: تمويل خاص بالرموز ~$15.9B؛ "معدل الفائدة الخالي من المخاطر → فارق الائتمان" يصبح الخط الرئيسي الصاعد لعام 2025.
• تمويل القيقب: الأصول المدارة ~ 3.5 مليار دولار (12× سنويا) ؛ syrupUSDC ~ 2.5 مليار دولار (تكوين Spark 400 مليون دولار + والتوسع إلى Solana) ؛ مصرح به لتجمع عالي العائد ~ 550 مليون دولار. ~ 833 مليون دولار (>30٪ من العرض) تم نشره على جانب DeFi ، منها Spark ~ 571 مليون دولار (70٪) قادت الطريق ، وشكل Jupiter Lend و Pendle و Morpho و Kamino وآخرون شبكة إنتاجية قابلة للتركيب عبر السلاسل.
• قابل للتداول (عصر zkSync): 38 عملية تمويل خاصة بالرموز، قروض نشطة بقيمة ~2.1 مليار دولار؛ توزيع رمزي ومسارات ثانوية للأصول على مستوى المؤسسات، مع التركيز على الامتثال الكامل والقدرة على التجميع.
• Pact (Aptos): مصنع ائتمان على السلسلة يغطي التوزيع / الخدمات / التوريق الطبقي، يركز على الائتمان المتوافق منخفض التكلفة في الأسواق الناشئة وربط الأموال العالمية.

####4.4 السلع

• Matrixdock — XAUm (ذهب): العرض زاد إلى ~$45M؛ توزيع متعدد السلاسل، النشاط التراكمي في DEX على مدار العام الماضي (تستحوذ بيئة BNB على الجزء الأكبر).
• Mineral Vault (حقوق النفط والغاز): موجه نحو حقوق العائدات النفطية والغازية الأمريكية القابلة للتقسيم، مع التركيز على "الاحتكاك المنخفض، والاستثمار المنتظم" في مسار توكني، مما يؤدي إلى ارتفاع التقييم والنشاط على السلسلة للرمز MNRL.
• Spice (Plume): بناء طبقة السيولة والبيانات لتمويل السلع، مع استمرار نمو TVL، مما يوفر قدرات الإقراض / السوق وواجهة العرض للسلع RWA في DeFi.
• (سياق الصناعة): لا يزال الذهب هو المسيطر، والمنتجات الزراعية / الطاقة / المعادن الثمينة بدأت في الانطلاق من عدة نقاط، ورابط السلع RWA → المشتقات / السوق المشترك يتم تشكيله.

####4.5 صناديق المؤسسات (Institutional Funds)

• Centrifuge — JAAA (صندوق Janus Henderson AAA CLO): تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة ~$750M في شهرين؛ تعتمد على ETH، وAvalanche >$250M؛ تعكس الاتجاه نحو تحويل الأموال من السندات الحكومية إلى الأصول الحقيقية ذات العائد الأعلى.
• deJAAA (التغليف القابل للتحويل): سيتم الإطلاق في 2025-08-08، حجم التداول في Aerodrome في بداية سبتمبر حوالي 1 مليون دولار؛ في 2025-09-12 سيتم التوسع إلى Solana، وسيتم الاتصال بـ Raydium / Kamino / Lulo وغيرها، يمكن التداول عبر Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet، وستتحسن القابلية للتجميع في السوق الثانوية بسرعة.
• حجم السوق: صناديق المؤسسات المرمزة ~$1.7B (حتى 2025-09)، بالتعاون مع مديري الأصول الرئيسيين مثل Centrifuge / Securitize / Superstate.

####4.6 الأسهم (Stocks)

• أوندو جلوبال ماركتس (GM): سيتم إطلاقه في 2025-09-03; أسبوعه الأول سيتجاوز $141M في عملية الطباعة والاسترداد، والمعاملات الثانوية حوالي ~$40M; حجم الأسهم الرمزية للمنصة وصناديق الاستثمار المتداولة سيتجاوز $150M، وسرعان ما تقترب من $200M TVL; تدعم عملية الطباعة والاسترداد الفورية 24/5 بناءً على NAV، مع التوسع عبر السلاسل إلى سولانا / BNB وغيرها.
• Backed Finance — xStocks (Solana): AUM >$60M (شهرين); تسلا $15.3M (25%) تتصدر، تليها SPY (11%)/ NVIDIA (9%)/ Circle (8%)/ Strategy (8%); مدفوعة بالبيع بالتجزئة بشكل رئيسي، CEX و DEX تراكب السيولة.

####4.7 العقارات

• RealtyX: منصة إطلاق RWA (تشفير الأصول / الإصدار) + Vault المنفعة (الرهون / السيولة / أدوات العائد) + حوكمة DAO (إدراج وتطور المنصة).

!

• الحجم والشبكة: TVL ~$1.35M (2025-09-10)؛ Base 65% / Plume 35%.
• هيكل المستخدمين: الإجمالي ~638 (Plume 62% / Base 38%).
• تدفق الأموال والإقراض: متوسط عائد الإيجار ~6.9%، إجمالي توزيع الأرباح ~$15K+؛ تم الرهن والإقراض في مجموعة الإقراض Base/Plume بحوالي ~$22K+.

####4.8 منصة / بنية تحتية (Perps & Aggregators)

• Ostium (Arbitrum): منصة عقود مستمرة لـ RWA، إجمالي المعاملات ~$17.8B، مراكز مفتوحة >$140M؛ توفر تعرضات تركيبية للعملات الأجنبية / السلع الأساسية / المؤشرات / الأسهم، وتدخل RWA في طبقة التداول عالي التردد، مما يضخم بشكل كبير الوصول إلى المستخدمين والسيولة.
• VOOI: مجمع دائم عبر السلاسل، يغطي EVM + غير EVM، تجربة تجريد الحساب وعدم الحيازة، تجميع سيولة مشتقات RWA ذات الصلة.

###5) ملخص: النقاط الأربعة الرئيسية للمرحلة التالية

• قابلية التوسع القابلة للتجميع: مسار متكامل للرهن / العائدات / المشتقات.
• تحسين السيادة وقاعدة الأموال متعددة العملات / متعددة المناطق: توسيع أدوات الإيداع والتحوط من المخاطر.
• تحويل الأصول الحقيقية ذات التدفق النقدي (مثل العقارات) إلى DeFi: الربط الثنائي بين جانب التمويل وجانب السيناريو.
• الامتثال والتوزيع المتعدد السلاسل المتزامن: KYC، الضرائب، آلية السوق الثانوية والتسوية عبر السلاسل.