تحذير من مورجان ستانلي: انتهاء التسهيل الكمي ≠ إعادة تشغيل التسهيل الكمي، واستراتيجية إصدار الديون لوزارة الخزانة الأمريكية هي المفتاح

تقرير من مورغان ستانلي يشير إلى أن نهاية التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي لا تعني إعادة تشغيل التسهيل الكمي، بل هي مجرد تبادل للأصول وليس زيادة في الاحتياطيات، واستراتيجية إصدار السندات من وزارة الخزانة تستحق اهتمامًا أكبر. هذا المقال مستوحى من مقال نشرته وول ستريت جورنال، وتم تنظيمه وترجمته وكتابة ملخصه بواسطة Foresightnews. (ملخص سابق: هل ستتعافى بيتكوين من 100,000 دولار بنسبة 70%؟ جي بي مورغان: نرى أن BTC ستصل إلى 170,000 دولار خلال 6-12 شهرًا) (معلومات إضافية: بيتكوين تعود إلى 103,000 دولار، والأسهم الأمريكية تغلق على ارتفاع، لكن الرئيس التنفيذي لمورغان ستانلي يحذر من اقتراب فقاعة الائتمان) يعتقد مورغان ستانلي أن نهاية التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي لا تعني إعادة تفعيل التسهيل الكمي. قرار الاحتياطي الفيدرالي بإنهاء التشديد الكمي (QT) أثار نقاشات واسعة حول تحوّل سياسته، لكن المستثمرين ربما لا ينبغي أن يخلطوا بين هذا الإجراء وبدء دورة جديدة من التسهيل الكمي. وفقًا لتقرير مورغان ستانلي، أعلن الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه الأخير أنه سينهي التشديد الكمي في 1 ديسمبر. هذا الإجراء جاء قبل المتوقع بحوالي ستة أشهر. ومع ذلك، فإن جوهره ليس كما يتوقع السوق من “ضخ سيولة كبير”. بشكل محدد، سيوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليل حيازاته من السندات الحكومية، لكنه سيستمر في استهلاك حوالي 150 مليار دولار شهريًا من الأوراق المدعومة بالرهن العقاري (MBS) عند استحقاقها، وسيسحب الأصول من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، سيشتري سندات قصيرة الأجل (T-bills) لتعويض تلك الـ MBS. طبيعة هذا الإجراء هي تبادل للأصول، وليس زيادة في الاحتياطيات. أكد Seth B Carpenter، كبير الاقتصاديين العالميين في مورغان ستانلي، في التقرير أن جوهر هذا الإجراء هو تغيير تكوين الميزانية العمومية وليس توسيع حجمها. من خلال إصدار MBS وتحمل مخاطر الطول والتقلب، وشراء سندات قصيرة الأجل، لم يقم الاحتياطي الفيدرالي فعليًا بتخفيف الشروط المالية. إن إنهاء QT لا يعني إعادة تفعيل QE. من الضروري التمييز بين هذا الإجراء وعمليات التسهيل الكمي (QE) الأساسية. يهدف QE إلى ضخ السيولة في النظام المالي عبر شراء الأصول بشكل واسع، مما يخفض معدلات الفائدة طويلة الأجل ويخفف البيئة المالية. أما خطة الاحتياطي الفيدرالي الحالية فهي مجرد تعديل داخل محفظته. يشير التقرير إلى أن استبدال سندات الـ MBS المستحقة بسندات قصيرة الأجل هو تبادل للأوراق المالية مع السوق، ولا يزيد من احتياطيات البنوك. لذلك، فإن تفسير ذلك على أنه إعادة تفعيل QE هو فهم خاطئ. يعتقد مورغان ستانلي أنه على الرغم من أن قرار إنهاء QT قبل موعده جذب اهتمام السوق بشكل كبير، إلا أن تأثيره المباشر قد يكون محدودًا. على سبيل المثال، بالنسبة للسندات الحكومية، فإن التوقف المبكر قبل ستة أشهر عن تقليل 50 مليار دولار شهريًا، يخلق فارقًا إجماليًا قدره 300 مليار دولار، وهو حجم ضئيل جدًا مقارنة بمحفظة الاحتياطي الفيدرالي الضخمة والسوق ككل. التوسع في الميزانية العمومية في المستقبل ليس “ضخ سيولة”: هو فقط لمواجهة الحاجة إلى السيولة النقدية. متى ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته مرة أخرى؟ يرى التقرير أنه باستثناء حدوث ركود شديد أو أزمة مالية، فإن التوسع القادم سيكون لأسباب “تقنية” فقط: لموازنة نمو النقد الحقيقي (النقد المتداول). عندما تحتاج البنوك إلى تزويد أجهزة الصراف الآلي بالنقد، ستوفر الاحتياطي الفيدرالي النقود، وتخصم من حسابات الاحتياطيات للبنك. وبالتالي، فإن نمو النقد المتداول سيستهلك بشكل طبيعي احتياطيات البنوك. يتوقع مورغان ستانلي أنه خلال العام القادم، من أجل الحفاظ على استقرار مستوى الاحتياطيات، ستبدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء السندات. عندها، ستزيد حجم شراء السندات من 150 مليار دولار شهريًا (للتعويض عن الـ MBS) إلى ما بين 250 و300 مليار دولار شهريًا، لمواجهة فقدان الاحتياطيات الناتج عن نمو النقد. يؤكد التقرير أن هدف هذا الشراء هو “منع انخفاض الاحتياطيات” فقط، وليس “زيادة الاحتياطيات”، لذا لا ينبغي أن يُفسر بشكل مفرط على أنه إشارة لتسهيل نقدي. الأمر الحقيقي المهم هو: استراتيجية إصدار السندات من وزارة الخزانة. يعتقد مورغان ستانلي أن التركيز الحقيقي في سوق الأصول يجب أن يتحول من الاحتياطي الفيدرالي إلى وزارة الخزانة الأمريكية. يحلل التقرير أن وزارة الخزانة هي اللاعب الرئيسي في تحديد مدى تحمل السوق لمخاطر الطول. السندات الحكومية التي يقلصها الاحتياطي الفيدرالي تعود في النهاية إلى السوق عبر إصدار ديون جديدة من قبل وزارة الخزانة. مؤخرًا، تتجه استراتيجية وزارة الخزانة نحو إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل. قد يسهل شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات قصيرة الأجل على وزارة الخزانة إصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، لكن ذلك يعتمد بشكل كامل على قرارات وزارة الخزانة النهائية. تقارير ذات صلة: حتى لو أعادت الحكومة الأمريكية تفعيل إصدار السندات هذا الأسبوع، قد لا تتوفر البيانات الحاسمة قبل اجتماع ديسمبر للاحتياطي الفيدرالي. رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول: الذكاء الاصطناعي ليس فقاعة، والشركات التقنية لديها تدفقات نقدية حقيقية، والاقتصاد جيد، وليس من الضروري رفع الفائدة فورًا. من المتوقع أن يتم تقليل الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الليلة تقريبًا! السوق يركز على خطاب باول: كيف ستلمح الحكومة إلى مسار السياسة في ديسمبر خلال توقف الحكومة؟ <تحذير من مورغان: إنهاء QT لا يعني إعادة تفعيل QE، واستراتيجية إصدار السندات من وزارة الخزانة الأمريكية هي المفتاح>، تم نشر هذا المقال لأول مرة على منصة BlockTempo، وهي واحدة من أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار blockchain.