Uniswap، Lido، Aave؟! القلق من مركزية DeFi من خلال الاستحواذ على الرموز

عندما قدم مدراء Uniswap اقتراح “UNIfication” في 10/11، بدا أن هذه الوثيقة تشبه خطة لإعادة هيكلة الأعمال أكثر من كونها تحديثًا للبروتوكول.

ستقوم هذه الخطة بتنشيط رسوم البروتوكول التي كانت “نائمة”، وتحويلها إلى آلية خزينة جديدة على السلسلة، واستخدام الأرباح المتأتية من ذلك لشراء UNI وحرقها. هذا النموذج مشابه لبرنامج إعادة شراء الأسهم في التمويل التقليدي.

بعد يوم واحد، قدمت Lido آلية مشابهة. اقترح DAO الخاص بهم نظام استرداد تلقائي، حيث يتم استخدام إيرادات التخزين الزائدة لشراء رمز الحوكمة LDO عندما يتجاوز سعر ETH 3000 دولار أمريكي والإيرادات السنوية تتجاوز 40 مليون دولار أمريكي.

تتمتع هذه المقاربة بطابع مضاد للدورات، حيث تكون أقوى في الأسواق الصاعدة وتكون حذرة عندما تكون ظروف السوق مشددة.

تُعتبر هذه المبادرات خطوة هامة في بروتوكول DeFi.

بعد سنوات من السيطرة من قبل رموز الميم والحملات القائمة على المكافآت، تعيد بروتوكولات DeFi الكبرى تحديد موقعها حول العوامل الأساسية المهمة للسوق: الإيرادات، ورسوم المعاملات، وكفاءة استخدام رأس المال.

ومع ذلك، فإن هذا التغيير يجبر الصناعة على مواجهة أسئلة صعبة حول حقوق السيطرة، والاستدامة، وما إذا كانت اللامركزية تتخلى عن منطق الأعمال.

منطق مالي جديد لـ DeFi

تستند معظم نمو DeFi في عام 2024 إلى الدوافع الثقافية وبرامج المكافآت وتعدين السيولة. إن إعادة تفعيل الرسوم وتطبيق آلية إعادة شراء الرموز توضح الجهود الرامية إلى ربط قيمة الرموز بشكل مباشر مع كفاءة الأعمال.

في حالة Uniswap، يعيد مخطط إعادة الشراء الذي يصل إلى 100 مليون UNI تعريف الرمز المميز من أصل إداري خالص إلى شيء يشبه حق المطالبة في الهيكل الاقتصادي للبروتوكول، على الرغم من أنه لا يزال يفتقر إلى الحقوق القانونية أو التدفقات النقدية المماثلة للأسهم.

إن حجم هذه البرامج كبير. وفقًا لتقديرات الباحثين في BREAD التابعين لمختبرات MegaETH، يمكن أن يولد Uniswap حوالي 38 مليون دولار أمريكي من القدرة الشرائية كل شهر بناءً على فرضية الرسوم الحالية. هذا الرقم يتجاوز معدل الشراء لـ Pump.fun ويأتي في المرتبة الثانية بعد تقدير 95 مليون دولار أمريكي لـ Hyperliquid.

في حين أن آلية ليدو يمكن أن تدعم حوالي 10 ملايين دولار أمريكي من عمليات الشراء السنوية، مع شراء LDO بالاشتراك مع wstETH ووضعها في تجمعات السيولة لزيادة عمق التداول.

*Hyperliquid مقارنة بـ Uniswap مقارنة بإعادة شراء توكن من Pump.fun (المصدر: Bread)*المبادرات المماثلة تتسارع أيضًا في أماكن أخرى: Jupiter تخصص 50% من إيرادات العمليات لإعادة شراء JUP، وdYdX تخصص 25% من رسوم الشبكة لإعادة الشراء وتشجيع المدققين، وAave تخطط للتزام يصل إلى 50 مليون دولار أمريكي سنويًا لإعادة الشراء من الخزانة.

تظهر البيانات من Keyrock أن المدفوعات المتعلقة بالإيرادات لحاملي الرموز قد زادت بأكثر من 5 مرات منذ عام 2024. فقط في شهر يوليو، أنفقت البروتوكولات أو وزعت حوالي 800 مليون دولار على عمليات إعادة الشراء والمكافآت.

نتيجة لذلك، حوالي 64% من إيرادات البروتوكولات الكبرى تتدفق الآن مرة أخرى إلى حاملي الرموز، مما يعكس تمامًا الدورات السابقة التي كانت تفضل إعادة الاستثمار على التوزيع. تعكس هذه الاتجاهات الثقة المتزايدة بأن الندرة والإيرادات المتكررة أصبحت مركزية في قيمة DeFi.

إيرادات حاملي بروتوكول DeFi (المصدر: Keyrock)## تنظيم الاقتصاد الرمزي

تظهر موجة شراء الرموز انعكاسًا للتقارب المتزايد بين DeFi والتمويل التقليدي.

تقوم بروتوكولات DeFi بتطبيق مؤشرات مألوفة مثل نسبة السعر إلى الإيرادات، عائد العتبة، ونسبة التوزيع الصافي، لنقل القيمة إلى المستثمرين بطريقة مشابهة لشركات النمو.

تخلق هذه التجمعات لغة تحليلية مشتركة للصناديق، لكنها في الوقت نفسه تضع توقعات بشأن الانضباط والشفافية التي لم يتم تصميم DeFi لتلبيتها.

من الجدير بالذكر أن تحليل Keyrock يظهر أن العديد من البرامج تعتمد أساسًا على الخزينة الحالية أكثر من الاعتماد على التدفقات النقدية المستدامة والدورية. يمكن أن تدعم هذه المقاربة الأسعار على المدى القصير لكنها تثير تساؤلات حول الاستدامة على المدى الطويل، خاصة عندما تكون إيرادات الرسوم دورية وغالبًا ما تأتي مع ارتفاع أسعار الرموز.

*تطور شراء رموز DeFi (المصدر: Keyrock)*يحذر خبراء مثل مارك أجون (Blockworks) أيضًا من أن عمليات الشراء العشوائية غالبًا ما يكون لها تأثير محدود على السوق وقد تتسبب في تحمل البروتوكول خسائر غير محققة عندما ينخفض سعر الرموز.

وفقًا له، سيكون نظام البيانات الآلي أكثر فعالية: نشر رأس المال عند التقييم المنخفض، وإعادة الاستثمار عندما ينخفض مؤشر النمو، وضمان أن تعكس عمليات الشراء الفعالية التشغيلية الحقيقية بدلاً من ضغوط المضاربة.

جيف دورمان ، المدير التنفيذي لشركة Arca ، أكد: إن شراء العملات يقلل من عدد الرموز المتداولة ولكن الرموز موجودة في الشبكة ، حيث لا يمكن تعويض العرض من خلال إعادة الهيكلة أو عمليات الاندماج والاستحواذ التقليدية. قد يؤدي حرق الرموز إلى تعزيز التوزيع الكامل ، لكن الاحتفاظ بالرموز لا يزال يوفر خيارًا للإصدار في المستقبل إذا لزم الأمر.

مخاطر جديدة

على الرغم من أن منطق التمويل لشراء التوكن واضح، إلا أن تأثير الإدارة ليس بسيطًا.

سيحول اقتراح UNIfication من Uniswap السيطرة على التشغيل من المجتمع إلى Uniswap Labs - كيان خاص. هذه المركزية تجعل المحللين يحذرون من مخاطر إعادة إنشاء الهياكل الهرمية التي كانت الحوكمة اللامركزية تسعى لتجنبها.

يعتقد الباحث في DeFi إغناس: “رؤية OG حول اللامركزية تواجه صعوبات.” وأشار إلى أن السلطة المركزية، حتى لو كانت منطقية من الناحية الاقتصادية، تقلل من الشفافية ومشاركة المستخدمين.

ومع ذلك، يقول المؤيدون إن هذا التركيز قد يكون أكثر وظيفية من كونه أيديولوجيًا. وصف إيدي لازارين، المدير التقني في A16z، UNIfication كنموذج “مغلق”، حيث تتدفق الإيرادات من البنية التحتية اللامركزية مباشرة إلى حاملي التوكن. لا تزال DAO تحتفظ بحق إصدار توكنات جديدة للتطوير المستقبلي، مما يوازن بين المرونة والانضباط المالي.

عندما تتعامل بروتوكولات إدارة الخزينة بمئات الملايين من الدولارات، فإن قراراتها الاستراتيجية تؤثر على النظام البيئي بأكمله من السيولة. لذلك، مع نضوج اقتصاد DeFi، تتجه المناقشات حول الحوكمة من الفلسفة إلى التأثير على الميزانيات العمومية.

تحدي نضوج DeFi

تشير موجة شراء الرموز إلى أن DeFi تتجه نحو صناعة أكثر هيكلية، تعتمد على المؤشرات والبيانات. الشفافية في تدفق الأموال، والمسؤولية الفعالة، والارتباط بالمستثمرين تحل محل التجارب الحرة التي كانت تميز هذا المجال.

ومع ذلك، فإن النضج يأتي مع مخاطر جديدة: قد تميل الحوكمة نحو السيطرة المركزية، وقد تعتبر الجهات التنظيمية عمليات الاستحواذ كأرباح، وقد تحول مجموعات التطوير تركيزها من الابتكار إلى الهندسة المالية.

تعتمد استدامة هذا التحول على التنفيذ. يمكن أن يضمن نموذج الأتمتة على السلسلة الشفافية والحفاظ على اللامركزية. يمكن أن تؤدي برامج الاستحواذ الاختيارية، على الرغم من كونها سريعة، إلى تقليل السمعة والشفافية القانونية.

يمكن أن تكون الأنظمة الهجينة، المرتبطة بعمليات الشراء مع مؤشرات الشبكة القابلة للقياس، حلاً وسيطًا، على الرغم من عدم وجود العديد من الحالات التي تثبت المتانة.

من الواضح أن DeFi لم يعد مجرد محاكاة للمالية التقليدية. الصناعة تتبنى مبادئ الإدارة مثل إدارة الخزينة، تخصيص رأس المال، والحذر المالي مع الحفاظ على الأساسيات مفتوحة المصدر.

إعادة شراء الرموز هي التعبير الأكثر وضوحًا عن هذا التلاقي، حيث تجمع بين سلوك السوق والمنطق الاقتصادي، وتحول البروتوكولات إلى منظمات ذاتية التمويل، تعتمد على الإيرادات، وتكون مسؤولة أمام المجتمع وتقاس بفعالية التنفيذ، بدلاً من المثالية أو الأيديولوجيا.

فانغ تشين