بلومبرغ: العملات المستقرة قد لا تساعد الولايات المتحدة على الخروج من مستنقع الديون والعجز

كتابة: Ye Xie & Anya Andrianova، بلومبرغ

ترجمة: فيليكس، PANews

أثار تمرير الولايات المتحدة لتشريع تاريخي يتعلق بالعملات المستقرة جدلاً حاداً في وول ستريت: هل يمكن حقاً لهذا الأصل الرقمي أن يعزز مكانة الدولار بشكل ملحوظ ويصبح مصدراً رئيسياً للطلب على أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل؟

على الرغم من تباين الآراء، إلا أن استراتيجيي شركات مثل جي بي مورغان، دويتشه بنك وغولدمان ساكس يتفقون على أنه بغض النظر عن مدى تفاؤل الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ومستشاريه بمستقبل العملات المستقرة كركيزة جديدة لدعم النظام المالي الأمريكي، إلا أنه من المبكر جداً اعتبار العملات المستقرة “مغيّرة لقواعد اللعبة”. بالإضافة إلى ذلك، يرى البعض مخاطر في هذا المجال.

قال ستيفن زينغ، استراتيجي الأسواق الأمريكية في دويتشه بنك: “توقعات حجم سوق العملات المستقرة مبالغ فيها للغاية، الجميع يراقب، لكن لا أحد يجرؤ على المراهنة باتجاه محدد. وهناك الكثير من المشككين أيضاً”.

العملات المستقرة هي رموز رقمية مربوطة بقيمة عملات تقليدية، وغالباً ما تكون بالدولار الأمريكي، ويقل تقلبها مقارنة بعملات رقمية مثل البيتكوين. وتعمل على البلوكشين كبديل نقدي يمكن استخدامه لتخزين الأموال رقمياً مثل الحسابات البنكية، أو لإجراء التحويلات والمعاملات الفورية.

منذ دخول تشريع العملات المستقرة الذي يُسمى “قانون العباقرة” (Genius Act) حيز التنفيذ في يوليو من هذا العام، اعتبره أنصار القطاع نقطة تحول رئيسية ستُمهّد الطريق لتوسيع استخدام العملات الرقمية المقومة بالدولار في النظام المالي. وقدّر وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت الشهر الماضي أن القانون قد يدفع حجم سوق العملات المستقرة من حوالي 300 مليار دولار حالياً إلى 3 تريليون دولار بحلول عام 2030.

وبموجب القانون الجديد، يجب على مصدري العملات المستقرة دعم عملاتهم بنسبة 100% باحتياطات من أذون الخزانة قصيرة الأجل وغيرها من المكافئات النقدية. ويرى بيسنت أن زيادة الطلب المتوقع على العملات المستقرة ستتيح لوزارة الخزانة إصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مما يقلل الاعتماد على السندات طويلة الأجل ويخفف الضغط على معدلات الرهن العقاري وتكاليف الاقتراض المرتبطة بالمؤشرات طويلة المدى.

قال روبرت تيب، كبير استراتيجيي الاستثمار ورئيس السندات العالمية في PGIM Fixed Income: “وزارة الخزانة تهتم بتكاليف الاقتراض”، ويمكن أن تلعب العملات المستقرة “دوراً في هذه العملية”.

حالياً، تمتلك العملات المستقرة المقومة بالدولار (وأبرزها USDT من Tether وUSDC من Circle) حوالي 125 مليار دولار من أذون الخزانة الأمريكية، أي ما يقارب 2% من إجمالي سوق الأذون قصيرة الأجل بنهاية العام الماضي (بحسب بحث بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في أغسطس). ووفقاً لبنك التسويات الدولية، اشترت هذه المؤسسات حوالي 40 مليار دولار من أذون الخزانة قصيرة الأجل في العام الماضي وحده. ولكن بالمقارنة مع صناديق سوق المال الأمريكية التي تمتلك حوالي 3.4 تريليون دولار من السندات، تظل العملات المستقرة “لاعباً صغيراً”.

شهدت عملات Tether وCircle نمواً هائلاً في العام الماضي

يعتقد معظم المحللين أن سوق العملات المستقرة سيتوسع بالتأكيد في ظل الإطار التنظيمي الذي سيتبلور خلال العام المقبل، لكن التوقعات متباينة للغاية. تتوقع جي بي مورغان أن يصل حجم السوق إلى 700 مليار دولار خلال السنوات المقبلة، بينما توقعات سيتي جروب الأكثر تفاؤلاً قد تصل إلى 4 تريليون دولار.

قالت تيريزا هو، رئيسة استراتيجيات المنتجات قصيرة الأجل في جي بي مورغان: “بالتأكيد، شهدنا زخماً إيجابياً كبيراً خلال العام الماضي. لكن وتيرة النمو—لا أعتقد أنها ستصل إلى 2 أو 3 أو 4 تريليون دولار في غضون سنوات قليلة فقط”.

الهدف النهائي لداعمي قطاع العملات الرقمية هو جعل العملات المستقرة وسيلة دفع رئيسية، مما سيشكل تحدياً مباشراً للقطاع المصرفي التقليدي. البنوك الصغيرة والمتوسطة تشعر بقلق من فقدان الودائع وحدوث انكماش ائتماني؛ أما البنوك الكبرى فتخطط لإصدار عملاتها المستقرة الخاصة والاستفادة من الفوائد على احتياطاتها.

حالياً، تُستخدم العملات المستقرة في الغالب لتداول العملات الرقمية، والتقلبات الأخيرة في السوق تُظهر سرعة تغير المزاج العام تجاه الأصول الرقمية، ما يخلق احتمالاً لخروج رؤوس الأموال من العملات المستقرة. حتى في ظل التوقعات الأكثر تفاؤلاً، قد يكون الأثر الفعلي على الطلب على السندات أقل بكثير من المتوقع.

تأثير صافٍ صفري؟

يشير المشككون إلى أن تدفقات الأموال نحو العملات المستقرة تأتي من أربعة مصادر رئيسية: صناديق سوق المال الحكومية، الودائع البنكية، النقد، والطلب الخارجي على الدولار.

مصدرو العملات المستقرة لا يزالون “لاعباً صغيراً” بين حاملي السندات.

حتى ديسمبر 2024، حجم حيازة مصدري العملات المستقرة لأذون الخزانة

ونظراً لأن “قانون العباقرة” يحظر دفع فوائد على العملات المستقرة، فإن المستثمرين الباحثين عن عوائد ليس لديهم حافز كبير لتحويل أموالهم من حسابات التوفير أو صناديق سوق المال، مما يحد من نمو السوق. وحتى لو نقل المستثمرون أموالهم من أدوات السوق النقدية (وهي أكبر مشترٍ لأذون الخزانة حالياً)، فقد يكون التأثير الصافي صفرياً: أي لن يُخلق طلب جديد على أذون الخزانة، بل فقط يتغير حاملوها.

قال براد سيتسر، كبير الباحثين في مجلس العلاقات الخارجية: “أنا متشكك في ذلك. إذا ارتفع الطلب على العملات المستقرة بشكل كبير، سيتم استبعاد بعض حاملي السندات الحاليين من السوق وسيتجهون إلى بدائل مثل أدوات الدين قصيرة الأجل الأخرى”.

واعترف ستيفن ميران، كبير الاقتصاديين في البيت الأبيض وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي حالياً، بأن الطلب المحلي على العملات المستقرة في الولايات المتحدة قد يكون محدوداً، لكنه يرى أن الفرصة الحقيقية تكمن في الخارج—حيث المستثمرون مستعدون لقبول عوائد صفرية مقابل الحصول على أصول مقومة بالدولار.

يرى عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران أن العملات المستقرة المقومة بالدولار ستجذب الطلب الخارجي

في خطاب حديث، ربط ميران التأثير المحتمل للعملات المستقرة بسياسات التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي و"فائض الادخار" العالمي الذي دفع أسعار الفائدة للانخفاض الحاد.

وقدرت ستاندرد تشارترد أن تحويل الأموال إلى العملات المستقرة بحلول 2028 قد يؤدي إلى خروج حوالي تريليون دولار من البنوك في الأسواق الناشئة. ومن شبه المؤكد أن هذا سيدفع الجهات التنظيمية في تلك الدول إلى تقييد تبني العملات المستقرة. وتعمل مؤسسات مثل البنك المركزي الأوروبي على تطوير عملاتها الرقمية الخاصة لمواجهة المنافسة من العملات المستقرة بالدولار الخاصة.

كتب المحللان في غولدمان ساكس بيل زو وويليام مارشال: “إذا فرضت القيود الرأسمالية قيوداً على الحصول على الدولار التقليدي، فقد تنطبق أيضاً على العملات المستقرة بالدولار”.

عامل الاحتياطي الفيدرالي

عامل آخر قد يضعف تأثير العملات المستقرة على الطلب على أذون الخزانة هو الاحتياطي الفيدرالي نفسه. أشار استراتيجي CIBC مايكل كلورتي إلى أنه إذا “عزلت” العملات المستقرة الدولارات المتداولة (وهي بند مطلوبات في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي)، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى تقليص أصوله، بما في ذلك محفظته البالغة 4.2 تريليون دولار من السندات. هذا يعني أن “معظم” الطلب على السندات الناتج عن العملات المستقرة قد يكون مجرد استبدال لحيازات الاحتياطي الفيدرالي.

الاعتماد المفرط على الديون قصيرة الأجل له ثمن أيضاً: انخفاض توقعات تمويل الحكومة، الحاجة لإعادة التمويل بشكل متكرر، وزيادة تعرض الولايات المتحدة لتغيرات أوضاع السوق. وأي تغييرات لن تحدث بين عشية وضحاها.

قدّر زينغ من دويتشه بنك أن العملات المستقرة قد تنمو 1.5 تريليون دولار خلال السنوات الخمس القادمة، مع تدفق الأموال من داخل الولايات المتحدة وخارجها. هذا سيضيف حوالي 200 مليار دولار سنوياً من الطلب الإضافي على أذون الخزانة—وهو رقم كبير، لكنه لا يُذكر مقارنة بحجم اقتراض الحكومة الأمريكية الهائل. فقد تجاوز الدين الفيدرالي 30 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يرتفع 22 تريليون دولار إضافية خلال العقد المقبل.

قال ستيفن بارو، رئيس استراتيجيات العملات لمجموعة العشرة في ستاندرد بنك لندن: “لن أكون متفائلاً بشأن الدولار وأذون الخزانة الأمريكية لمجرد أن لدى الحكومة أفكاراً جديدة. القول بأن العملات المستقرة لا تحل أي مشكلة هو كلام خاطئ، لكنها ‘لن تخرجك من مستنقع الديون والعجز’، وهذا هو الأمر المقلق حقاً”.