تحليل الاكتتاب العام الدائري: потенциал النمو تحت معدل فائدة منخفض
في مرحلة تسريع إعادة هيكلة الصناعة، يختبئ وراء اختيار Circle للإدراج قصة تبدو متناقضة لكنها غنية بمساحة التخيل - معدل الفائدة الصافي يتراجع باستمرار، لكنه لا يزال يحمل إمكانيات نمو هائلة. من ناحية، تمتلك الشركة شفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن ناحية أخرى، تبدو قدرتها على الربح "معتدلة" بشكل غير عادي، حيث بلغ معدل الفائدة الصافي 9.3% فقط في عام 2024. هذه "الفاعلية المنخفضة" الظاهرة ليست نتيجة لفشل نموذج العمل، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تراجع مزايا معدل الفائدة المرتفعة، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية للعملات المستقرة عالية القابلية للتوسع، حيث يتم "إعادة استثمار" أرباحها استراتيجياً في تعزيز حصتها السوقية ورهانات الامتثال. ستتناول هذه المقالة مسار إدراج Circle على مدى سبع سنوات كخيوط، من حوكمة الشركة، وبنية الأعمال إلى نموذج الربح، لتحليل إمكانيات النمو ومنطق رأس المال "وراء معدل الفائدة الصافي المنخفض".
1. سبع سنوات من الإدراج: تجسيد تطور تنظيم العملات الرقمية
1.1 نموذج انتقال رأس المال ثلاث مرات (2018-2025)
تاريخ إدراج Circle يُعتبر نموذجًا للصراع الديناميكي بين الشركات المشفرة وإطار التنظيم. كانت محاولة الاكتتاب العام الأولي في عام 2018 في فترة كانت فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية غير واضحة بشأن خصائص العملات المشفرة. في ذلك الوقت، شكلت الشركة نموذج "الدفع + التداول" من خلال الاستحواذ على البورصات، وحصلت على تمويل بقيمة 110 مليون دولار من عدة مؤسسات معروفة، ولكن الشكوك حول التوافق التنظيمي لأعمال البورصات والصدمة المفاجئة للسوق الهابطة أدت إلى انخفاض التقييم بنسبة 75% من 3 مليارات دولار، مما كشف عن ضعف نموذج الأعمال للشركات المشفرة في مراحلها المبكرة.
أظهرت محاولات SPAC في عام 2021 حدود التفكير في التهرب من التنظيم. على الرغم من أن الدمج مع شركة استحواذ ذات غرض خاص يمكن أن يتجنب الفحص الصارم للطرح العام الأولي التقليدي، إلا أن استفسارات الجهات التنظيمية حول معالجة المحاسبة للعملات المستقرة كانت مباشرة. على الرغم من أن هذا التحدي أدى إلى فشل الصفقة، إلا أنه دفع الشركات لإجراء تحول حاسم: التخلص من الأصول غير الأساسية، وتأسيس استراتيجية "العملات المستقرة كخدمة" كتركيز استراتيجي. بعد ذلك، استثمرت Circle بالكامل في بناء الامتثال لـ USDC، وبدأت بشكل نشط في التقدم للحصول على تراخيص تنظيمية على مستوى العالم.
اختيار الطرح العام الأولي في عام 2025 يشير إلى نضج مسار رأس المال لشركات التشفير. لا يتطلب الإدراج في نيويورك بورصة فقط تلبية مجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح، بل يتطلب أيضًا قبول تدقيق للرقابة الداخلية. ومن الجدير بالذكر أن وثائق الإدراج كشفت لأول مرة بالتفصيل عن آلية إدارة الاحتياطي: من بين الأصول التي تبلغ حوالي 32 مليار دولار، يتم تخصيص 85% من خلال صناديق شركات إدارة الأصول في اتفاقيات إعادة الشراء الليلية، و15% تُودع في مؤسسات مالية مهمة. هذه العملية الشفافة تبني في جوهرها إطارًا تنظيميًا مكافئًا لصناديق السوق النقدية التقليدية.
1.2 التعاون مع منصة تداول معينة: من بناء النظام البيئي إلى العلاقات الدقيقة
في بداية إطلاق USDC، تعاون الطرفان من خلال شكل من أشكال التحالف. عند تأسيس التحالف في عام 2018، كانت إحدى منصات التداول تمتلك 50% من الأسهم، وفتحت السوق بسرعة من خلال نموذج "تبادل التكنولوجيا للحصول على مدخلات حركة المرور". وفقًا لما تم الكشف عنه في مستندات الطرح العام الأولي لشركة Circle لعام 2023، استحوذت على الـ 50% المتبقية من الأسهم في التحالف مقابل 210 مليون دولار، وتم إعادة تحديد اتفاقية تقاسم الأرباح المتعلقة بـ USDC.
تتعلق اتفاقية التقسيم الحالية بشروط اللعبة الديناميكية. وفقًا للإفصاح، يتقاسم الطرفان الدخل من احتياطي USDC بنسب محددة، حيث ترتبط نسبة التقسيم بكمية USDC التي يوفرها منصة تداول معينة. من البيانات العامة، يمكن أن نعرف أن المنصة تمتلك حوالي 20٪ من إجمالي كمية USDC المتداولة في عام 2024. تحصل منصة تداول معينة على حوالي 55٪ من دخل الاحتياطي من حصة إمداد تبلغ 20٪، مما يضع Circle في خطر: عندما يتوسع USDC خارج نظامه الإيكولوجي، ستظهر التكلفة الحدية بزيادة غير خطية.
2. إدارة احتياطي USDC وهيكل الملكية
2.1 إدارة احتياطي الطبقات
تظهر احتياطيات USDC ميزات واضحة لـ "توزيع السيولة"
النقد (15%): يتم وضعه في مؤسسات مالية مهمة، لمواجهة عمليات الاسترداد الطارئة
صندوق الاحتياطي (85%): من خلال تخصيص الأموال المدارة من قبل شركات إدارة الأصول
اعتبارًا من عام 2023، تقتصر احتياطيات USDC على رصيد الحسابات المصرفية والنقد الاحتياطي، ويتكون محفظتها من سندات الخزانة الأمريكية بأجل لا يتجاوز ثلاثة أشهر، وعمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية لليلة واحدة. لا يتجاوز متوسط تاريخ الاستحقاق المرجح بالدولار لمحفظة الأصول 60 يومًا، ومتوسط مدة الحياة المرجح بالدولار لا يتجاوز 120 يومًا.
2.2 تصنيف الأسهم والحوكمة المتعددة المستويات
وفقًا لوثائق الإدراج، ستتبنى Circle هيكل ملكية ثلاثي الطبقات بعد الإدراج:
الأسهم من الفئة A: الأسهم العادية التي تم إصدارها في الاكتتاب العام الأولي، لكل سهم حق تصويت واحد
الأسهم من الفئة B: مملوكة للمؤسسين، ولكل سهم خمس أصوات، والحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30%
الأسهم من الفئة C: بدون حق التصويت، يمكن تحويلها تحت شروط معينة
تم تصميم هذا الهيكل لتحقيق التوازن بين تمويل السوق المفتوحة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة، مع ضمان سيطرة فريق الإدارة العليا على القرارات الحاسمة.
2.3 توزيع حصة الأسهم بين التنفيذيين والمؤسسات
تظهر مستندات الطرح العام أن فريق الإدارة يمتلك حصة كبيرة، حيث تمتلك العديد من المؤسسات الاستثمارية المعروفة أكثر من 5% من الأسهم، وتحتفظ هذه المؤسسات مجتمعة بأكثر من 130 مليون سهم. يمكن أن يحقق الطرح العام الأولي الذي تبلغ قيمته 5 مليارات عائدات كبيرة لهم.
3. نموذج الربح وتفكيك العائدات
3.1 نموذج العائد ومؤشرات التشغيل
مصدر الإيرادات: تعتبر الإيرادات الاحتياطية المصدر الرئيسي للإيرادات، حيث من المتوقع أن تصل إجمالي الإيرادات في عام 2024 إلى 1.68 مليار دولار أمريكي، منها 99% (حوالي 1.661 مليار دولار أمريكي) تأتي من الإيرادات الاحتياطية.
تقاسم الأرباح مع الشركاء: حصلت منصة تداول معينة على 50% من إيرادات الاحتياطي بناءً على كمية USDC المحتفظ بها، مما أدى إلى انخفاض أداء صافي الربح.
إيرادات أخرى: خدمات الشركات، إصدار USDC، رسوم عبر السلاسل وغيرها من المساهمات الصغيرة، بلغت 1516万美元.
3.2 تناقض زيادة الدخل وانكماش الأرباح (2022-2024)
توجد دوافع هيكلية خلف التناقض الظاهر:
من التوجه المتنوع إلى التركيز على نواة واحدة: زادت الإيرادات الإجمالية من 7.72 مليار دولار إلى 16.76 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 47.5%. زادت نسبة إيرادات الاحتياطي من 95.3% إلى 99.1%.
ارتفاع نفقات التوزيع يضغط على الهامش الإجمالي: ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول بنسبة 253% خلال ثلاث سنوات، وانخفضت نسبة الهامش الإجمالي من 62.8% إلى 39.7%.
تحقق الأرباح تحولًا من الخسارة إلى الربح ولكن الهوامش تباطأت: صافي الربح لعام 2024 هو 155 مليون دولار، ومعدل الفائدة انخفض إلى 9.28%.
تكاليف ثابتة: زادت النفقات الإدارية العامة بشكل مستمر على مدار ثلاث سنوات، لتصل في عام 2024 إلى 137 مليون دولار.
بشكل عام، تتجه Circle تدريجياً نحو المؤسسات المالية التقليدية. ومع ذلك، فإن هيكل إيراداتها المعتمد بشكل كبير على فارق عائدات السندات الأمريكية وحجم التداول يعني أن الانخفاض في معدل الفائدة أو تباطؤ نمو USDC سيؤثر مباشرة على أداء الأرباح.
3.3 معدل الفائدة المنخفض وراء ارتفع الإمكانيات
على الرغم من أن معدل الفائدة الصافي مستمر في الضغط بسبب التكاليف العالية، إلا أن هناك العديد من عوامل النمو المخفية في نموذج الأعمال والبيانات المالية:
استمرارية زيادة العرض تدفع دخل الاحتياطي إلى الاستقرار: تجاوزت القيمة السوقية لـ USDC 60 مليار دولار ، وارتفعت حصتها في السوق إلى 26%. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية إلى 90 مليار دولار بحلول عام 2025.
تحسين هيكل تكلفة التوزيع: قد يتم تعويض النسبة العالية من الأرباح من منصة تداول معينة بالتعاون منخفض التكلفة مع شركاء آخرين.
تقييم محافظ لا يحدد ندرة السوق: باعتبارها الأداة الوحيدة المستقرة النقية في السوق الأمريكية، قد تستفيد Circle من علاوة التقييم.
حركة القيمة السوقية للعملات المستقرة نسبياً: تظهر ميزات فريدة خلال تقلبات السوق، وقد تصبح "ملاذاً" للتمويل.
4. المخاطر - التغيرات الكبيرة في سوق العملات المستقرة
4.1 لم تعد شبكة العلاقات المؤسسية حصنًا قويًا
ربط الفائدة بسلاح ذو حدين: التقسيم غير المتناظر يؤدي إلى تكاليف توزيع مرتفعة.
مخاطر قفل النظام البيئي: قد تتطلب البورصات الكبرى إعادة التفاوض على الشروط، مما يؤدي إلى زيادة التكاليف.
4.2 تأثيرات ثنائية الاتجاه على تقدم قانون العملات المستقرة
ضغط توطين الأصول الاحتياطية: قد تؤدي المتطلبات القانونية إلى تكاليف نقل لمرة واحدة تصل إلى مئات الملايين من الدولارات.
5. ملخص التفكير - نافذة الاستراتيجية للمعطلين
5.1 المزايا الأساسية: موقع السوق في عصر الامتثال
شبكة الامتثال المزدوج: تم بناء مصفوفة تنظيمية تغطي الولايات المتحدة وأوروبا واليابان.
موجة بديلة للدفع عبر الحدود: التعاون مع شركات الدفع لإطلاق خدمات التسوية باستخدام USDC.
البنية التحتية المالية B2B: تحتل مكانة مهمة في أنظمة دفع التجارة الإلكترونية.
5.2 ارتفع دواليب النمو: معدل الفائدة دورة وحجمالاقتصاد
بدائل العملات في الأسواق الناشئة: تهيمن على حصة تداول العملات الأجنبية بالدولار في بعض المناطق.
قناة إعادة تدفق الدولار الأمريكي: استكشاف المشاريع المتعلقة بالأصول المرمزة.
توكينغ الأصول RWA: إطلاق خدمات الأصول المرمزة.
معدل الفائدة缓冲期：在降息预期定价前加速国际化。
فترة فراغ تنظيمية: استغلال المزايا الحالية للامتثال للاستحواذ على عملاء المؤسسات.
مجموعة خدمات الشركات تعمق: إنشاء "سحابة الخدمات المالية Web3".
تحت المظهر السطحي لمعدل الفائدة المنخفض لشركة Circle، تكمن في الحقيقة استراتيجية "تبادل الأرباح بالحجم" خلال فترة التوسع الاستراتيجي. عندما يتجاوز حجم تداول USDC العتبة الحرجة، وتحقق إدارة الأصول RWA وحصة المدفوعات عبر الحدود اختراقًا، سيتغير منطق التقييم بشكل جذري - من "مصدري العملات المستقرة" إلى "مشغلي بنية تحتية للدولار الرقمي". يتطلب ذلك من المستثمرين إعادة تقييم العوائد الناتجة عن تأثير الشبكة على مدى 3-5 سنوات. إن الطرح العام الأولي لشركة Circle ليس مجرد علامة بارزة في تطويرها، بل هو أيضًا اختبار لقيمة إعادة تقييم الصناعة بأكملها.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
هل يمكن أن يفتح إدراج الأسهم أبواب الثروة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
OffchainOracle
· 07-06 06:01
وفقًا لهذه النسبة من الأرباح، يستحق عدم الفوز بـ USDT
شاهد النسخة الأصليةرد0
ContractHunter
· 07-04 12:18
إذا كان يجب أن يُدرج، أشعر أن الأمر ليس جيدًا.
شاهد النسخة الأصليةرد0
down_only_larry
· 07-04 05:27
معدل الفائدة这么 الارتفاع،笑死
شاهد النسخة الأصليةرد0
OnChain_Detective
· 07-04 05:24
همم... تحليل الأنماط يظهر هوامش ربح مقلقة. لكن إطار الامتثال لديهم يبدو جيدًا *في الوقت الحالي*
شاهد النسخة الأصليةرد0
SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
معدل الفائدة تسعة نقاط؟ شركات Metaverse تضحك
شاهد النسخة الأصليةرد0
TerraNeverForget
· 07-04 05:03
أوه، إن معدل الفائدة الخاص بـ Circle ليس أفضل من الذي أحققه من التعدين.
تحليل الطرح العام الأولي لشركة USDC المصدرة Circle: إمكانيات النمو والمنطق الرأسمالي تحت معدلات فائدة منخفضة
تحليل الاكتتاب العام الدائري: потенциал النمو تحت معدل فائدة منخفض
في مرحلة تسريع إعادة هيكلة الصناعة، يختبئ وراء اختيار Circle للإدراج قصة تبدو متناقضة لكنها غنية بمساحة التخيل - معدل الفائدة الصافي يتراجع باستمرار، لكنه لا يزال يحمل إمكانيات نمو هائلة. من ناحية، تمتلك الشركة شفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن ناحية أخرى، تبدو قدرتها على الربح "معتدلة" بشكل غير عادي، حيث بلغ معدل الفائدة الصافي 9.3% فقط في عام 2024. هذه "الفاعلية المنخفضة" الظاهرة ليست نتيجة لفشل نموذج العمل، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تراجع مزايا معدل الفائدة المرتفعة، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية للعملات المستقرة عالية القابلية للتوسع، حيث يتم "إعادة استثمار" أرباحها استراتيجياً في تعزيز حصتها السوقية ورهانات الامتثال. ستتناول هذه المقالة مسار إدراج Circle على مدى سبع سنوات كخيوط، من حوكمة الشركة، وبنية الأعمال إلى نموذج الربح، لتحليل إمكانيات النمو ومنطق رأس المال "وراء معدل الفائدة الصافي المنخفض".
1. سبع سنوات من الإدراج: تجسيد تطور تنظيم العملات الرقمية
1.1 نموذج انتقال رأس المال ثلاث مرات (2018-2025)
تاريخ إدراج Circle يُعتبر نموذجًا للصراع الديناميكي بين الشركات المشفرة وإطار التنظيم. كانت محاولة الاكتتاب العام الأولي في عام 2018 في فترة كانت فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية غير واضحة بشأن خصائص العملات المشفرة. في ذلك الوقت، شكلت الشركة نموذج "الدفع + التداول" من خلال الاستحواذ على البورصات، وحصلت على تمويل بقيمة 110 مليون دولار من عدة مؤسسات معروفة، ولكن الشكوك حول التوافق التنظيمي لأعمال البورصات والصدمة المفاجئة للسوق الهابطة أدت إلى انخفاض التقييم بنسبة 75% من 3 مليارات دولار، مما كشف عن ضعف نموذج الأعمال للشركات المشفرة في مراحلها المبكرة.
أظهرت محاولات SPAC في عام 2021 حدود التفكير في التهرب من التنظيم. على الرغم من أن الدمج مع شركة استحواذ ذات غرض خاص يمكن أن يتجنب الفحص الصارم للطرح العام الأولي التقليدي، إلا أن استفسارات الجهات التنظيمية حول معالجة المحاسبة للعملات المستقرة كانت مباشرة. على الرغم من أن هذا التحدي أدى إلى فشل الصفقة، إلا أنه دفع الشركات لإجراء تحول حاسم: التخلص من الأصول غير الأساسية، وتأسيس استراتيجية "العملات المستقرة كخدمة" كتركيز استراتيجي. بعد ذلك، استثمرت Circle بالكامل في بناء الامتثال لـ USDC، وبدأت بشكل نشط في التقدم للحصول على تراخيص تنظيمية على مستوى العالم.
اختيار الطرح العام الأولي في عام 2025 يشير إلى نضج مسار رأس المال لشركات التشفير. لا يتطلب الإدراج في نيويورك بورصة فقط تلبية مجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح، بل يتطلب أيضًا قبول تدقيق للرقابة الداخلية. ومن الجدير بالذكر أن وثائق الإدراج كشفت لأول مرة بالتفصيل عن آلية إدارة الاحتياطي: من بين الأصول التي تبلغ حوالي 32 مليار دولار، يتم تخصيص 85% من خلال صناديق شركات إدارة الأصول في اتفاقيات إعادة الشراء الليلية، و15% تُودع في مؤسسات مالية مهمة. هذه العملية الشفافة تبني في جوهرها إطارًا تنظيميًا مكافئًا لصناديق السوق النقدية التقليدية.
1.2 التعاون مع منصة تداول معينة: من بناء النظام البيئي إلى العلاقات الدقيقة
في بداية إطلاق USDC، تعاون الطرفان من خلال شكل من أشكال التحالف. عند تأسيس التحالف في عام 2018، كانت إحدى منصات التداول تمتلك 50% من الأسهم، وفتحت السوق بسرعة من خلال نموذج "تبادل التكنولوجيا للحصول على مدخلات حركة المرور". وفقًا لما تم الكشف عنه في مستندات الطرح العام الأولي لشركة Circle لعام 2023، استحوذت على الـ 50% المتبقية من الأسهم في التحالف مقابل 210 مليون دولار، وتم إعادة تحديد اتفاقية تقاسم الأرباح المتعلقة بـ USDC.
تتعلق اتفاقية التقسيم الحالية بشروط اللعبة الديناميكية. وفقًا للإفصاح، يتقاسم الطرفان الدخل من احتياطي USDC بنسب محددة، حيث ترتبط نسبة التقسيم بكمية USDC التي يوفرها منصة تداول معينة. من البيانات العامة، يمكن أن نعرف أن المنصة تمتلك حوالي 20٪ من إجمالي كمية USDC المتداولة في عام 2024. تحصل منصة تداول معينة على حوالي 55٪ من دخل الاحتياطي من حصة إمداد تبلغ 20٪، مما يضع Circle في خطر: عندما يتوسع USDC خارج نظامه الإيكولوجي، ستظهر التكلفة الحدية بزيادة غير خطية.
2. إدارة احتياطي USDC وهيكل الملكية
2.1 إدارة احتياطي الطبقات
تظهر احتياطيات USDC ميزات واضحة لـ "توزيع السيولة"
اعتبارًا من عام 2023، تقتصر احتياطيات USDC على رصيد الحسابات المصرفية والنقد الاحتياطي، ويتكون محفظتها من سندات الخزانة الأمريكية بأجل لا يتجاوز ثلاثة أشهر، وعمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية لليلة واحدة. لا يتجاوز متوسط تاريخ الاستحقاق المرجح بالدولار لمحفظة الأصول 60 يومًا، ومتوسط مدة الحياة المرجح بالدولار لا يتجاوز 120 يومًا.
2.2 تصنيف الأسهم والحوكمة المتعددة المستويات
وفقًا لوثائق الإدراج، ستتبنى Circle هيكل ملكية ثلاثي الطبقات بعد الإدراج:
تم تصميم هذا الهيكل لتحقيق التوازن بين تمويل السوق المفتوحة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة، مع ضمان سيطرة فريق الإدارة العليا على القرارات الحاسمة.
2.3 توزيع حصة الأسهم بين التنفيذيين والمؤسسات
تظهر مستندات الطرح العام أن فريق الإدارة يمتلك حصة كبيرة، حيث تمتلك العديد من المؤسسات الاستثمارية المعروفة أكثر من 5% من الأسهم، وتحتفظ هذه المؤسسات مجتمعة بأكثر من 130 مليون سهم. يمكن أن يحقق الطرح العام الأولي الذي تبلغ قيمته 5 مليارات عائدات كبيرة لهم.
3. نموذج الربح وتفكيك العائدات
3.1 نموذج العائد ومؤشرات التشغيل
3.2 تناقض زيادة الدخل وانكماش الأرباح (2022-2024)
توجد دوافع هيكلية خلف التناقض الظاهر:
بشكل عام، تتجه Circle تدريجياً نحو المؤسسات المالية التقليدية. ومع ذلك، فإن هيكل إيراداتها المعتمد بشكل كبير على فارق عائدات السندات الأمريكية وحجم التداول يعني أن الانخفاض في معدل الفائدة أو تباطؤ نمو USDC سيؤثر مباشرة على أداء الأرباح.
3.3 معدل الفائدة المنخفض وراء ارتفع الإمكانيات
على الرغم من أن معدل الفائدة الصافي مستمر في الضغط بسبب التكاليف العالية، إلا أن هناك العديد من عوامل النمو المخفية في نموذج الأعمال والبيانات المالية:
4. المخاطر - التغيرات الكبيرة في سوق العملات المستقرة
4.1 لم تعد شبكة العلاقات المؤسسية حصنًا قويًا
4.2 تأثيرات ثنائية الاتجاه على تقدم قانون العملات المستقرة
5. ملخص التفكير - نافذة الاستراتيجية للمعطلين
5.1 المزايا الأساسية: موقع السوق في عصر الامتثال
5.2 ارتفع دواليب النمو: معدل الفائدة دورة وحجمالاقتصاد
تحت المظهر السطحي لمعدل الفائدة المنخفض لشركة Circle، تكمن في الحقيقة استراتيجية "تبادل الأرباح بالحجم" خلال فترة التوسع الاستراتيجي. عندما يتجاوز حجم تداول USDC العتبة الحرجة، وتحقق إدارة الأصول RWA وحصة المدفوعات عبر الحدود اختراقًا، سيتغير منطق التقييم بشكل جذري - من "مصدري العملات المستقرة" إلى "مشغلي بنية تحتية للدولار الرقمي". يتطلب ذلك من المستثمرين إعادة تقييم العوائد الناتجة عن تأثير الشبكة على مدى 3-5 سنوات. إن الطرح العام الأولي لشركة Circle ليس مجرد علامة بارزة في تطويرها، بل هو أيضًا اختبار لقيمة إعادة تقييم الصناعة بأكملها.