1USDT≠1USDC？Análisis del "bosque oscuro" detrás del intercambio de monedas estables.

Autor: Barter

Compilado por: Tim, PANews

Intercambio de stablecoins: lo bueno y lo malo

La oferta total de stablecoins casi se duplicará en 2024, pasando de 129.8 mil millones de dólares a 203.4 mil millones de dólares, de los cuales más de la mitad existe en la cadena de Ethereum. Frente a decenas de stablecoins en circulación y la constante aparición de nuevos tipos de monedas, es crucial asegurar que el intercambio de liquidez esté lo más cerca posible de una tasa de 1:1. El equipo de Barter ha descubierto a través de una investigación profunda: práctica

El intercambio de stablecoins en chino suele desviarse del tipo de cambio 1:1, este artículo analizará este problema.

parece ordinario, pero en realidad tiene un valor incalculable

Según los datos de transacciones de DEX, la proporción del volumen de transacciones de stablecoins se mantiene en el rango del 20-30% del volumen total de transacciones, mientras que la proporción de transacciones es siempre inferior al 5%. Durante abril de 2025, la proporción del volumen de transacciones de stablecoins alcanzó el 31.5% (valor absoluto de 16,600 millones de dólares), y la proporción de transacciones fue solo del 4.6%. Esto significa que el tamaño promedio de una transacción de stablecoin es 9.5 veces el de una transacción DEX normal.

Cuanto menor sea el TVL, mayor será la eficiencia

El TVL de los pools de liquidez de stablecoins cayó de un pico de 12.3 mil millones de dólares en enero de 2022 a 600 millones de dólares en mayo de 2025. Sin embargo, desde principios de 2022, el volumen de comercio de stablecoins ha seguido creciendo, lo que ha llevado a un aumento de 34 veces en la rotación de liquidez, alcanzando un máximo de 824% en la rotación semanal hasta abril de 2025. Esto significa que: la estructura del mercado se está transformando hacia una mayor eficiencia de capital, y los pools de liquidez ahora respaldan un volumen de transacciones significativamente ampliado.

Intercambio estable ≠ Ejecución estable

Durante el año pasado, USD 8.1 mil millones en swaps de stablecoins sufrieron pérdidas por deslizamiento de más del 0.1% en el comercio minorista. Entre ellos, USD 930 millones de transacciones tuvieron un deslizamiento de más del 1%, lo cual es una situación inusualmente alta en los exchanges de stablecoins, y el 78.5% de las transacciones de alto deslizamiento se concentraron en pares comerciales de stablecoins menos líquidos.

Aunque un deslizamiento del 1% puede parecer insignificante a primera vista, en un escenario de intercambio de stablecoins con alto volumen de transacciones, revela problemas profundos de eficiencia de escalas. Por lo tanto, el intercambio de stablecoins actualmente representa el 53.8% de todas las transacciones atacadas por sándwich, mientras que el MEV (valor extraíble por mineros) y las transacciones de arbitraje constituyen el 47.0% del volumen total de transacciones de stablecoins, es decir, 1.61 mil millones de dólares por semana.

Costos bajos pero alto precio

La causa principal de la alta proporción de transacciones dañinas en los swaps de stablecoins es la compresión de las comisiones. En los últimos dos años y medio, la comisión media de los swaps de stablecoins se ha desplomado 5.5 veces hasta sólo el 0.011%, y la comisión ponderada por volumen es tan baja como el 0.005%. Si bien las tarifas bajas pueden atraer el flujo de pedidos, también conducen a una proporción inusualmente alta de transacciones dañinas. Por ejemplo, en la plataforma Uniswap V4, que ofrece comisiones ultrabajas del 0.001%, hasta el 80.2% del volumen de swaps de stablecoins ha experimentado transacciones MEV perjudiciales.

Análisis numérico del costo de fricción en el intercambio de stablecoins ###