Análisis de la IPO de Circle: potencial de crecimiento con baja Tasa de interés neta
En la fase de acelerada reorganización de la industria, la elección de Circle de salir a bolsa encierra una historia que parece contradictoria pero que ofrece un gran potencial de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero todavía hay un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento normativo y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece ser "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% para 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe a un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento normativo prioritario, cuyos beneficios se están "reinvirtiendo" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en el fortalecimiento normativo. Este artículo analizará el recorrido de siete años de la salida a bolsa de Circle, desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias, profundizando en el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de上市长跑：un reflejo de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un ejemplo clásico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de una bolsa y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas sobre la conformidad regulatoria de las operaciones de la bolsa y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano. Este desafío, aunque provocó la caída del acuerdo, impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no centrales y establecer el enfoque estratégico de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias a nivel global.
La elección de la IPO en 2025 marca la madurez del camino de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo debe cumplir con todos los requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es importante señalar que los documentos de cotización revelan por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos de compañías de gestión de activos a acuerdos de recompra inversa de un día, y el 15% se deposita en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de trading: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento inicial de USDC, ambas partes han colaborado en forma de alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y también se renegoció el acuerdo de distribución de USDC.
El acuerdo de reparto actual se basa en términos de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de negociación. Según los datos públicos, en 2024, la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del suministro total de USDC. Una plataforma de negociación obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con un 20% de cuota de suministro, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera de su ecosistema, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC muestran una clara característica de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras importantes, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva (85%): a través de la asignación de fondos gestionados por una empresa de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y fondos de reserva, y su cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante de no más de tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento de cotización, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas en una IPO, con un voto por acción.
Clases B: en manos de los fundadores, cada acción tiene cinco votos, con un límite máximo de derechos de voto del 30%.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado abierto con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
Los documentos de la oferta pública muestran que el equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, y varias instituciones de inversión reconocidas tienen más del 5% de participación accionaria, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos, con un ingreso total de 1,680 millones de dólares en 2024, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) proviene de los ingresos de reservas.
Participación en los ingresos con socios: una plataforma de intercambio obtiene el 50% de los ingresos de reserva según la cantidad de USDC que posee, lo que reduce el rendimiento del beneficio neto.
Otros ingresos: servicios empresariales, emisión de USDC, tarifas de cadena cruzada, etc. contribuyen poco, solo 1516 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: los ingresos totales subieron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. La proporción de ingresos de reserva subió del 95.3% al 99.1%.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: el costo de distribución y transacción ha aumentado un 253% en tres años, y el margen bruto ha caído del 62.8% al 39.7%.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: en 2024, la ganancia neta será de 155 millones de dólares, con un margen de beneficio neto del 9.28%.
Rigidez de costos: los gastos administrativos generales han aumentado durante tres años consecutivos, alcanzando los 137 millones de dólares en 2024.
En general, Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el volumen de transacciones significa que un descenso en las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que la tasa de interés neta sigue bajo presión debido a los altos costos, aún se ocultan múltiples motores de crecimiento en el modelo de negocio y los datos financieros:
El aumento continuo de la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas: la capitalización de mercado de USDC supera los 60 mil millones de dólares, con una participación de mercado que aumenta al 26%. Se espera que la capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares en 2025.
Optimización estructural de los costos de distribución: la alta participación en las ganancias de una plataforma de intercambio puede ser compensada por la colaboración de bajo costo de otros socios.
La valoración conservadora no fija la escasez del mercado: como el único activo de moneda estable puro en el mercado estadounidense, Circle podría disfrutar de una prima de valoración.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins es relativamente resistente: muestra ventajas únicas en la volatilidad del mercado y podría convertirse en un "refugio seguro" para los fondos.
4. Riesgo - Cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso.
La espada de doble filo de la tasa de interés vinculada: la distribución asimétrica provoca altos costos de distribución.
Riesgo de bloqueo ecológico: los principales intercambios pueden exigir renegociar los términos, lo que provoca un aumento de costos.
4.2 Impacto bidireccional en el avance de la ley de stablecoins
Presión de localización de activos de reserva: los requisitos de la ley pueden resultar en costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares.
5. Resumen de reflexión — La ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: se ha construido una matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón.
Ola de alternativas de pagos transfronterizos: lanzamiento de servicios de liquidación en USDC en colaboración con empresas de pago.
Infraestructura financiera B2B: ocupa un lugar importante en los sistemas de pago de comercio electrónico.
5.2 subir la rueda de crecimiento: Tasa de interés del ciclo y la economía de escala en el juego
Sustitución de monedas de mercados emergentes: ocupando una parte del mercado de divisas del dólar en algunas regiones.
Canal de repatriación de dólares offshore: explorar proyectos relacionados con activos tokenizados.
Tokenización de activos RWA: Lanzamiento del servicio de activos tokenizados.
Tasa de interés de amortiguación: acelerar la internacionalización antes de la fijación de precios de las expectativas de reducción de tasas.
Período de vacío regulatorio: aprovechar las ventajas de cumplimiento existentes para capturar clientes institucionales.
Profundización del conjunto de servicios empresariales: crear "nube de servicios financieros Web3".
La baja tasa de interés de Circle es en realidad una estrategia de "cambiar ganancias por escala" durante un período de expansión estratégica. Cuando el volumen en circulación de USDC supere el umbral clave, y la gestión de activos RWA y la tasa de penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración experimentará una transformación cualitativa: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que aporta su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3 a 5 años. La salida a bolsa de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una prueba de fuego para la revalorización del valor de toda la industria.
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SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
¿Se puede desbloquear el código de la riqueza al salir al mercado?
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OffchainOracle
· 07-06 06:01
Con ese margen de beneficio, se lo merece por no haber negociado USDT.
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ContractHunter
· 07-04 12:18
Si realmente se va a lanzar, no parece que funcione muy bien.
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down_only_larry
· 07-04 05:27
La tasa de interés es tan bomba, me muero de risa.
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OnChain_Detective
· 07-04 05:24
mmm... el análisis de patrones muestra márgenes de beneficio preocupantes. pero su marco de cumplimiento está en orden *por ahora*
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SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
¿Tasa de interés del nueve por ciento? Las empresas del Metaverso ya están riendo.
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TerraNeverForget
· 07-04 05:03
¿Eh? La tasa de interés de Circle es incluso peor que la que tengo yo con la minería.
Análisis de la IPO de Circle, el emisor de USDC: potencial de crecimiento y lógica de capitalización bajo una baja Tasa de interés neta.
Análisis de la IPO de Circle: potencial de crecimiento con baja Tasa de interés neta
En la fase de acelerada reorganización de la industria, la elección de Circle de salir a bolsa encierra una historia que parece contradictoria pero que ofrece un gran potencial de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero todavía hay un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento normativo y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece ser "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% para 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe a un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento normativo prioritario, cuyos beneficios se están "reinvirtiendo" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en el fortalecimiento normativo. Este artículo analizará el recorrido de siete años de la salida a bolsa de Circle, desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias, profundizando en el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de上市长跑：un reflejo de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un ejemplo clásico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de una bolsa y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas sobre la conformidad regulatoria de las operaciones de la bolsa y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano. Este desafío, aunque provocó la caída del acuerdo, impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no centrales y establecer el enfoque estratégico de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias a nivel global.
La elección de la IPO en 2025 marca la madurez del camino de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo debe cumplir con todos los requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es importante señalar que los documentos de cotización revelan por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos de compañías de gestión de activos a acuerdos de recompra inversa de un día, y el 15% se deposita en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de trading: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento inicial de USDC, ambas partes han colaborado en forma de alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y también se renegoció el acuerdo de distribución de USDC.
El acuerdo de reparto actual se basa en términos de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de negociación. Según los datos públicos, en 2024, la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del suministro total de USDC. Una plataforma de negociación obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con un 20% de cuota de suministro, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera de su ecosistema, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC muestran una clara característica de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y fondos de reserva, y su cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante de no más de tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento de cotización, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado abierto con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
Los documentos de la oferta pública muestran que el equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, y varias instituciones de inversión reconocidas tienen más del 5% de participación accionaria, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
En general, Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el volumen de transacciones significa que un descenso en las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que la tasa de interés neta sigue bajo presión debido a los altos costos, aún se ocultan múltiples motores de crecimiento en el modelo de negocio y los datos financieros:
4. Riesgo - Cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso.
4.2 Impacto bidireccional en el avance de la ley de stablecoins
5. Resumen de reflexión — La ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
5.2 subir la rueda de crecimiento: Tasa de interés del ciclo y la economía de escala en el juego
La baja tasa de interés de Circle es en realidad una estrategia de "cambiar ganancias por escala" durante un período de expansión estratégica. Cuando el volumen en circulación de USDC supere el umbral clave, y la gestión de activos RWA y la tasa de penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración experimentará una transformación cualitativa: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que aporta su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3 a 5 años. La salida a bolsa de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una prueba de fuego para la revalorización del valor de toda la industria.