Análisis del mecanismo y los riesgos de la estrategia de apalancamiento PT

Recientemente, ha surgido una estrategia llamativa en el campo de DeFi: utilizar sUSDe de Ethena, PT-sUSDe de Pendle y la función de préstamo de AAVE para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener rendimientos apalancados. Aunque esta estrategia ha recibido una amplia atención y discusión, algunos de los riesgos involucrados parecen haber sido ignorados por el mercado. Este artículo analizará el mecanismo de esta estrategia, el estado del mercado y los riesgos potenciales.

Análisis del mecanismo de estrategia

Esta estrategia implica tres protocolos DeFi:

1. Ethena: protocolo de stablecoin basado en rendimientos, captura de manera de bajo riesgo la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de la estrategia Delta Neutral.
2. Pendle: acuerdo de tasa fija, descompone el token de rendimiento variable en el Token Principal (PT) y el certificado de rendimiento (YT).
3. AAVE: protocolo de préstamo descentralizado, los usuarios pueden pignorar activos para pedir prestados otras criptomonedas.

Flujo de estrategia:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. Intercambiar sUSDe por PT-sUSDe a través de Pendle para bloquear la tasa de interés
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe u otras monedas estables
5. Repite los pasos anteriores para aumentar el apalancamiento

Los ingresos se determinan principalmente por tres factores: la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el multiplicador de apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado del mercado y participación de los usuarios

Después de que AAVE apoyara los activos PT como garantía, esta estrategia se volvió muy popular. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT: PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, con un suministro total de aproximadamente 1,000 millones de dólares.

Tomando como ejemplo PT sUSDe July, el apalancamiento máximo puede alcanzar hasta 9 veces. Teóricamente, con el apalancamiento máximo, sin considerar otros costos, la tasa de rendimiento de la estrategia puede alcanzar el 60.79%( sin incluir las recompensas de puntos Ethena).

Situación de participación real:

• El total del fondo sUSDe en AAVE es de 450 millones de dólares, proporcionado por 78 inversionistas.
• Los cuatro principales inversores tienen un apalancamiento entre 6.5 y 9 veces, con un capital que varía entre 3.3 millones y 10 millones de dólares.

Los inversores generalmente utilizan un alto apalancamiento, y el sentimiento del mercado puede ser demasiado optimista.

Análisis de riesgo de tasa de descuento

Esta estrategia presenta dos grandes riesgos:

1. Riesgo de tipo de cambio: la disminución del tipo de cambio entre el colateral y el objeto del préstamo provoca liquidación.
2. Riesgo de tasa de interés: el aumento de la tasa de interés de los préstamos provoca que los rendimientos de la estrategia sean negativos

La mayoría de los análisis consideran que el riesgo de tipo de cambio es bajo, pero ignoran la particularidad de los activos PT. El precio de los activos PT variará con las transacciones, acercándose gradualmente a 1.

AAVE utiliza un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, el precio del Oracle seguirá las fluctuaciones de las tasas de interés del mercado. Esto significa:

1. Cuando se ajusta estructuralmente la tasa de interés PT, el precio del Oracle cambiará en consecuencia.
2. Cuando el mercado tiene una expectativa uniforme sobre los cambios en las tasas de interés, también puede provocar cambios en los precios.

Por lo tanto, los activos PT tienen un riesgo de tasa de descuento. Si el tipo de interés PT sube y provoca una caída en los precios, un apalancamiento excesivo podría enfrentar un riesgo de liquidación.

Características clave del mecanismo de precios del Oracle AAVE:

1. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, la frecuencia de actualización de precios disminuye y el riesgo de tasa de descuento se reduce.
2. Si la desviación entre la tasa de mercado y la tasa Oracle supera el 1% y se mantiene durante un tiempo determinado, se activará la actualización del precio.

Los usuarios de estrategias deben prestar atención a los cambios en las tasas de interés y ajustar su apalancamiento a tiempo, manteniendo un equilibrio entre riesgo y rendimiento.