Análisis profundo de los desafíos y la evolución de los futuros perpetuos on-chain
Después de investigar el protocolo de futuros perpetuos en el ecosistema de Solana, comencé a entender por qué esta cadena pública otorga tanta importancia a la implementación de un libro de órdenes centralizado (CLOB). De hecho, construir un creador de mercado automatizado (AMM) de futuros perpetuos en la cadena es una tarea extremadamente difícil, hasta el punto de que algunos proyectos se ven obligados a optar por abrazar el modelo de creadores de mercado centralizados.
A pesar de que el AMM virtual (vAMM) propuesto por cierto protocolo resuelve el problema de aumentar el apalancamiento sobre la base del AMM spot, la falta de apoyo de creadores de mercado centralizados obliga al AMM de futuros perpetuos a resolver problemas complejos como la coincidencia de contrapartes, la profundidad del mercado y las desviaciones de precios a través de reglas numéricas predefinidas.
Esto ha llevado a que la versión v1 de cierto protocolo se vuelva excepcionalmente compleja en la ajuste de parámetros y la expresión de fórmulas. Este protocolo necesita definir diferentes situaciones de mercado según el estado de desviación del precio del contrato, como el mercado más saludable, el mercado sub-saludable, etc., sumando un total de cuatro situaciones. Al mismo tiempo, también se necesita evaluar el estado de desequilibrio entre posiciones largas y cortas, estableciendo si se liquidarán las posiciones de los usuarios en ciertos estados, así como soluciones de coeficientes de ajuste correspondientes.
En comparación, el diseño del libro de órdenes centralizado se presenta como simple y claro. Esto también explica por qué algunas cadenas públicas tienen un apego especial por el modelo de libro de órdenes.
Luego, un protocolo lanzó la función de órdenes limitadas, pero su experiencia de uso aún es diferente de la de un libro de órdenes tradicional. Actualmente, las transacciones en este protocolo son respaldadas por tres mecanismos de liquidez:
Subasta instantánea, proporcionada por los creadores de mercado.
Libro de órdenes limitadas, igualmente proporcionado por los creadores de mercado.
AMM, proporciona liquidez a través de su propio AMM sin la intervención de creadores de mercado.
Sin embargo, a partir del 7 de agosto de este año, el protocolo abandonará por completo el modo AMM y se trasladará completamente al modo de creadores de mercado centralizados.
Los AMM virtuales enfrentan los siguientes problemas fundamentales:
La tasa de financiación sigue perdiéndose. El fondo de seguros del protocolo equivale a estar en corto sobre la volatilidad, y puede ser fácilmente consumido por los arbitrajistas en momentos de alta volatilidad del mercado.
Es difícil mantener el anclaje de precios, se necesita subsidios constantes para mantener la consistencia entre el precio de futuros y el precio al contado.
Problemas de dependencia del camino. Cuanto más se desvíe el precio, más altos serán los costos de mantenimiento.
Incluso el protocolo fundador de AMM virtual está explorando nuevas direcciones, planeando adoptar estrategias de mercado más proactivas en la nueva versión para abordar el problema de la pérdida de tasas de financiación en las versiones anteriores. La nueva versión integrará las funciones de un conocido DEX, y el equipo cree que el futuro de los Futuros perpetuos descentralizados radica en la combinación orgánica de los modelos CLOB y AMM.
Esta transformación es esencialmente un cambio del AMM virtual, que originalmente dependía de fórmulas matemáticas para su precio, a un modelo en el que los creadores de mercado ofrecen precios activamente. El riesgo se ha trasladado de la capa del protocolo a los participantes del mercado.
Aparentemente, el modelo AMM puede ser más adecuado para el comercio al contado. Y el comercio de contratos on-chain aún necesita encontrar un punto de equilibrio entre la descentralización y la centralización.
A continuación, profundicemos en el mecanismo del AMM virtual, que también es la parte más compleja.
Análisis del mecanismo de AMM virtual (vAMM)
Un AMM virtual de un cierto protocolo de futuros perpetuos utiliza la misma fórmula de producto constante X * Y = K que un conocido DEX.
Para el AMM de contado, los usuarios comercian directamente en función del pool de liquidez (LP), y la relación de precios de los activos de LP refleja el precio de contado. El AMM virtual, en realidad, es una estructura de dos niveles, donde el LP actúa como colateral y los activos reales se almacenan en la bóveda del contrato inteligente. El AMM virtual es, esencialmente, un mecanismo de descubrimiento de precios después de que los usuarios abren apalancamiento.
Ejemplo:
Supongamos que el precio actual de ETH es de 4000 USDT, el estado inicial del pool AMM virtual es de 100 ETH y 400,000 USDT.
El usuario A utiliza 100 USDT como margen, con un apalancamiento de 10 veces para comprar ETH:
El usuario A deposita 1000 USDT en el contrato inteligente como margen.
El protocolo acreditará 10,000 USDT (100 USDT × 10 veces el apalancamiento) en el AMM virtual, calculando la cantidad de ETH que el usuario A debe recibir según la fórmula de producto constante X * Y = K.
Estado inicial: X * Y = K, 100 ETH * 400,000 USDT = 40,000,000
El usuario A depositó 1000 USDT, después Y se convirtió en 410,000 USDT.
X = K / Y = 40,000,000 / 410,000 ≈ 97.5609 ETH
El usuario A obtuvo aproximadamente 2.44 ETH.
En este momento, el estado dentro del AMM virtual se actualiza a 97.5609 ETH y 410,000 USDT.
El usuario B luego utiliza 1000 USDT como margen, apalancamiento de 10 veces para vender ETH a corto:
El usuario B depositó 1000 USDT en el mismo contrato.
El protocolo acreditará -10,000 vUSDT en el AMM virtual, calculando el tamaño de la posición corta del usuario B según la fórmula de producto constante.
El usuario B ha vendido en corto 2.4391 ETH, en este momento el estado dentro del AMM virtual se restaura a 100 ETH y 400,000 USDT.
El mecanismo de precios utiliza un mecanismo de tasa de financiación, similar al pago de tasa de financiación de los futuros perpetuos en un intercambio centralizado. La fórmula específica se basa en el diseño de un intercambio conocido.
Aquí hay un punto clave que es crucial para entender la diferencia entre AMM virtual y los contratos de los intercambios centralizados tradicionales.
En un exchange centralizado, cada posición larga tiene una posición corta correspondiente, es decir, hay un contraparte real, por lo que los usuarios con posiciones pagarán una tasa de financiamiento. El exchange solo actúa como un lugar de transacción y no asume ningún riesgo de posición. Sin embargo, en un AMM virtual, la situación es completamente diferente.
Se puede ver que el AMM virtual utiliza X * Y = K para la fijación de precios, mientras que los activos se pignoran como garantía en el contrato. Esencialmente, los usuarios comercian según la curva de precios, en lugar de negociar con contrapartes reales.
Por lo tanto, una vez que se enfrenta a un desequilibrio entre compradores y vendedores, el protocolo necesita encontrar la manera de atraer a contrapartes reales, y la forma de atraerlas es ofreciendo subsidios.
Esto hace que la estabilidad de la fuente de subsidios y el fondo de capital sean excepcionalmente importantes, lo que está directamente relacionado con la supervivencia del proyecto.
Especialmente en mercados unidireccionales o durante fluctuaciones de precios drásticas, el fondo se asemeja a una venta en corto de la volatilidad. Y la característica de vender en corto la volatilidad es precisamente que se ganan pequeñas cantidades en períodos normales, pero se sufren grandes pérdidas durante las fluctuaciones.
Un protocolo ha innovado sobre la base de AMM virtual, lanzando AMM dinámico (dAMM), que se caracteriza por ser configurable en parámetros, para hacer frente a problemas como la desviación del precio del subyacente, la asimetría en las posiciones largas y cortas, y la profundidad. Sin embargo, aún hay algunos problemas que no pueden resolverse por completo.
Análisis del mecanismo AMM dinámico
Un protocolo utiliza AMM dinámico, mejorado sobre la base de AMM virtual, con los siguientes parámetros configurables:
Peg: multiplicador de precio. Controla el grado de desviación entre el precio del contrato y el precio del spot, casi de manera estricta, anclando el precio del contrato al precio del spot.
K: Control de la profundidad de liquidez, cuanto mayor sea el valor de K, mejor será la profundidad y menor será el deslizamiento. Y viceversa. En situaciones donde el precio del contrato se desvía extremadamente del precio spot, reducir el valor de K ayuda a provocar fluctuaciones de precio, acercando el precio del contrato al precio spot.
Fondo de tarifas: los ingresos se utilizan principalmente para ajustar el Peg y K.
Combinando los cuatro casos de desviación entre el precio del oráculo (precio del contrato) y el precio de marcado (precio al contado), se ha formado una estrategia de ajuste compleja.
Peg (multiplicador de anclaje)
Cuando el precio del contrato AMM virtual se desvía del precio spot del mercado, se utiliza para ajustar rápidamente el precio, acercando el precio subyacente al verdadero precio del mercado.
Ajuste del plan:
Verificar el oráculo después de cada transacción - grado de desviación del precio marcado. Si la desviación supera el umbral establecido (actualmente es del 10%), habrá dos opciones:
a) Si la reserva del fondo de tarifas es suficiente, ajusta directamente el Peg para volver a anclar el precio;
b) Si la reserva del fondo de tarifas es insuficiente, se compararán dos tipos de costos:
Subsidio de tarifas, atraer el costo de arbitraje
Costo de reanclaje directo
En general, se considera reducir primero el valor de K para disminuir la profundidad de liquidez, facilitando así el impulso del precio.
Después del ajuste, la posición de la parte con pérdidas se contabilizará realmente, mientras que la posición de la parte con ganancias será compensada por el fondo de gastos.
K (profundidad de liquidez)
Controla el tamaño del deslizamiento. Un valor K grande representa que hay más de dos activos X e Y, por lo que cuanto mayor sea el valor K, menor será el deslizamiento.
Debido a que el protocolo se basa en un AMM virtual, donde X * Y = K actúa como un mecanismo de precios después del apalancamiento y no como un activo LP real, el valor de K es ajustable.
Conclusión:
El valor K controla la sensibilidad del precio al volumen de operaciones
Ajuste del nivel absoluto del precio del Peg
Fondo de tarifas
No solo es una fuente de ingresos, sino también una herramienta de ajuste del mercado. Sus usos incluyen ajustar el valor del Peg, la K, y proporcionar ganancias a los traders que han obtenido beneficios, así como pagar el desbalance de la tasa de financiación.
Fuentes principales de ingresos del fondo de tarifas:
tarifa de comisión por operación, tasa base 0.05-0.1%
costos de liquidación, 50% para el fondo de costos
Ingresos de la tasa de financiamiento
Este modelo depende en gran medida de la salud del fondo de tarifas, lo que puede llevar a que el protocolo pierda ventaja competitiva en términos de tarifas. El problema más esencial es que el crecimiento de los ingresos es lineal (volumen de transacciones * tarifas = ingresos), pero los gastos pueden volverse exponencialmente crecientes a medida que el mercado se mueve en una sola dirección (cuadrado de la desviación del precio * volumen de posiciones * tiempo = gastos).
Desde una perspectiva a largo plazo, los gastos pueden no ser completamente cubiertos por los ingresos. Esta es también la razón por la cual el protocolo finalmente decidió abandonar el AMM virtual y adoptar un modelo de mercado centralizado.
Resumen
En el modo AMM virtual, los usuarios deben depositar margen para operar con Futuros perpetuos, utilizado para posibles liquidaciones. La fórmula X * Y = K se convierte, de hecho, en una curva utilizada para la fijación de precios.
Basado en esto, un protocolo cambió el método de fijación de precios, introduciendo un multiplicador de anclaje Peg y permitiendo que el valor K sea ajustable, con el fin de anclar el precio del contrato al precio spot. Durante el proceso de ajuste, las ganancias de la posición del usuario son complementadas por el fondo de tarifas.
Por lo tanto, la importancia del fondo de tarifas ha aumentado considerablemente. Sin embargo, a largo plazo, en condiciones extremas del mercado, los gastos pueden crecer de manera exponencial, mientras que los ingresos solo pueden crecer de manera lineal, lo que lleva a que el protocolo forme un subsidio neto para las posiciones desbalanceadas.
Actualmente, parece difícil lograr el control de AMM on-chain únicamente a través de fórmulas matemáticas. La esencia de los Futuros perpetuos aún requiere la participación de creadores de mercado centralizados para lograr un equilibrio en las contrapartes.
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RugpullTherapist
· hace16h
Solo sé que acumular fórmulas no resuelve el problema de la creación de mercado...
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GreenCandleCollector
· 08-10 10:19
¿Quién no ha usado cex para entender los contratos perpetuos desde el principio? No pienses tanto.
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Web3ExplorerLin
· 08-08 20:05
*ajusta el monóculo virtual* fascinante cómo defi refleja la dinámica de los mercados antiguos, tbh...
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MEVSandwichMaker
· 08-08 14:59
No debería haber problema, después de jugar con las perpetuas delgadas durante un tiempo, lo entenderás.
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LayerHopper
· 08-08 14:48
He minado, he tenido pérdidas, y en Twitter también hay que hablar de perspectivas valiosas.
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MetaLord420
· 08-08 14:33
¿Por qué dar tantas vueltas? La centralización es mucho más atractiva.
Desafíos de los futuros perpetuos en cadena: de AMM virtual a creadores de mercado centralizados
Análisis profundo de los desafíos y la evolución de los futuros perpetuos on-chain
Después de investigar el protocolo de futuros perpetuos en el ecosistema de Solana, comencé a entender por qué esta cadena pública otorga tanta importancia a la implementación de un libro de órdenes centralizado (CLOB). De hecho, construir un creador de mercado automatizado (AMM) de futuros perpetuos en la cadena es una tarea extremadamente difícil, hasta el punto de que algunos proyectos se ven obligados a optar por abrazar el modelo de creadores de mercado centralizados.
A pesar de que el AMM virtual (vAMM) propuesto por cierto protocolo resuelve el problema de aumentar el apalancamiento sobre la base del AMM spot, la falta de apoyo de creadores de mercado centralizados obliga al AMM de futuros perpetuos a resolver problemas complejos como la coincidencia de contrapartes, la profundidad del mercado y las desviaciones de precios a través de reglas numéricas predefinidas.
Esto ha llevado a que la versión v1 de cierto protocolo se vuelva excepcionalmente compleja en la ajuste de parámetros y la expresión de fórmulas. Este protocolo necesita definir diferentes situaciones de mercado según el estado de desviación del precio del contrato, como el mercado más saludable, el mercado sub-saludable, etc., sumando un total de cuatro situaciones. Al mismo tiempo, también se necesita evaluar el estado de desequilibrio entre posiciones largas y cortas, estableciendo si se liquidarán las posiciones de los usuarios en ciertos estados, así como soluciones de coeficientes de ajuste correspondientes.
En comparación, el diseño del libro de órdenes centralizado se presenta como simple y claro. Esto también explica por qué algunas cadenas públicas tienen un apego especial por el modelo de libro de órdenes.
Luego, un protocolo lanzó la función de órdenes limitadas, pero su experiencia de uso aún es diferente de la de un libro de órdenes tradicional. Actualmente, las transacciones en este protocolo son respaldadas por tres mecanismos de liquidez:
Sin embargo, a partir del 7 de agosto de este año, el protocolo abandonará por completo el modo AMM y se trasladará completamente al modo de creadores de mercado centralizados.
Los AMM virtuales enfrentan los siguientes problemas fundamentales:
Incluso el protocolo fundador de AMM virtual está explorando nuevas direcciones, planeando adoptar estrategias de mercado más proactivas en la nueva versión para abordar el problema de la pérdida de tasas de financiación en las versiones anteriores. La nueva versión integrará las funciones de un conocido DEX, y el equipo cree que el futuro de los Futuros perpetuos descentralizados radica en la combinación orgánica de los modelos CLOB y AMM.
Esta transformación es esencialmente un cambio del AMM virtual, que originalmente dependía de fórmulas matemáticas para su precio, a un modelo en el que los creadores de mercado ofrecen precios activamente. El riesgo se ha trasladado de la capa del protocolo a los participantes del mercado.
Aparentemente, el modelo AMM puede ser más adecuado para el comercio al contado. Y el comercio de contratos on-chain aún necesita encontrar un punto de equilibrio entre la descentralización y la centralización.
A continuación, profundicemos en el mecanismo del AMM virtual, que también es la parte más compleja.
Análisis del mecanismo de AMM virtual (vAMM)
Un AMM virtual de un cierto protocolo de futuros perpetuos utiliza la misma fórmula de producto constante X * Y = K que un conocido DEX.
Para el AMM de contado, los usuarios comercian directamente en función del pool de liquidez (LP), y la relación de precios de los activos de LP refleja el precio de contado. El AMM virtual, en realidad, es una estructura de dos niveles, donde el LP actúa como colateral y los activos reales se almacenan en la bóveda del contrato inteligente. El AMM virtual es, esencialmente, un mecanismo de descubrimiento de precios después de que los usuarios abren apalancamiento.
Ejemplo:
Supongamos que el precio actual de ETH es de 4000 USDT, el estado inicial del pool AMM virtual es de 100 ETH y 400,000 USDT.
El usuario A utiliza 100 USDT como margen, con un apalancamiento de 10 veces para comprar ETH:
Estado inicial: X * Y = K, 100 ETH * 400,000 USDT = 40,000,000 El usuario A depositó 1000 USDT, después Y se convirtió en 410,000 USDT. X = K / Y = 40,000,000 / 410,000 ≈ 97.5609 ETH El usuario A obtuvo aproximadamente 2.44 ETH.
En este momento, el estado dentro del AMM virtual se actualiza a 97.5609 ETH y 410,000 USDT.
El usuario B luego utiliza 1000 USDT como margen, apalancamiento de 10 veces para vender ETH a corto:
El usuario B ha vendido en corto 2.4391 ETH, en este momento el estado dentro del AMM virtual se restaura a 100 ETH y 400,000 USDT.
El mecanismo de precios utiliza un mecanismo de tasa de financiación, similar al pago de tasa de financiación de los futuros perpetuos en un intercambio centralizado. La fórmula específica se basa en el diseño de un intercambio conocido.
Aquí hay un punto clave que es crucial para entender la diferencia entre AMM virtual y los contratos de los intercambios centralizados tradicionales.
En un exchange centralizado, cada posición larga tiene una posición corta correspondiente, es decir, hay un contraparte real, por lo que los usuarios con posiciones pagarán una tasa de financiamiento. El exchange solo actúa como un lugar de transacción y no asume ningún riesgo de posición. Sin embargo, en un AMM virtual, la situación es completamente diferente.
Se puede ver que el AMM virtual utiliza X * Y = K para la fijación de precios, mientras que los activos se pignoran como garantía en el contrato. Esencialmente, los usuarios comercian según la curva de precios, en lugar de negociar con contrapartes reales.
Por lo tanto, una vez que se enfrenta a un desequilibrio entre compradores y vendedores, el protocolo necesita encontrar la manera de atraer a contrapartes reales, y la forma de atraerlas es ofreciendo subsidios.
Esto hace que la estabilidad de la fuente de subsidios y el fondo de capital sean excepcionalmente importantes, lo que está directamente relacionado con la supervivencia del proyecto.
Especialmente en mercados unidireccionales o durante fluctuaciones de precios drásticas, el fondo se asemeja a una venta en corto de la volatilidad. Y la característica de vender en corto la volatilidad es precisamente que se ganan pequeñas cantidades en períodos normales, pero se sufren grandes pérdidas durante las fluctuaciones.
Un protocolo ha innovado sobre la base de AMM virtual, lanzando AMM dinámico (dAMM), que se caracteriza por ser configurable en parámetros, para hacer frente a problemas como la desviación del precio del subyacente, la asimetría en las posiciones largas y cortas, y la profundidad. Sin embargo, aún hay algunos problemas que no pueden resolverse por completo.
Análisis del mecanismo AMM dinámico
Un protocolo utiliza AMM dinámico, mejorado sobre la base de AMM virtual, con los siguientes parámetros configurables:
Peg: multiplicador de precio. Controla el grado de desviación entre el precio del contrato y el precio del spot, casi de manera estricta, anclando el precio del contrato al precio del spot.
K: Control de la profundidad de liquidez, cuanto mayor sea el valor de K, mejor será la profundidad y menor será el deslizamiento. Y viceversa. En situaciones donde el precio del contrato se desvía extremadamente del precio spot, reducir el valor de K ayuda a provocar fluctuaciones de precio, acercando el precio del contrato al precio spot.
Fondo de tarifas: los ingresos se utilizan principalmente para ajustar el Peg y K.
Combinando los cuatro casos de desviación entre el precio del oráculo (precio del contrato) y el precio de marcado (precio al contado), se ha formado una estrategia de ajuste compleja.
Cuando el precio del contrato AMM virtual se desvía del precio spot del mercado, se utiliza para ajustar rápidamente el precio, acercando el precio subyacente al verdadero precio del mercado.
Fórmula: Precio = (Y / X) * Peg Precio = (Activo subyacente / Activo de cotización) * Multiplicador Peg
Ajuste del plan: Verificar el oráculo después de cada transacción - grado de desviación del precio marcado. Si la desviación supera el umbral establecido (actualmente es del 10%), habrá dos opciones:
a) Si la reserva del fondo de tarifas es suficiente, ajusta directamente el Peg para volver a anclar el precio; b) Si la reserva del fondo de tarifas es insuficiente, se compararán dos tipos de costos:
En general, se considera reducir primero el valor de K para disminuir la profundidad de liquidez, facilitando así el impulso del precio.
Después del ajuste, la posición de la parte con pérdidas se contabilizará realmente, mientras que la posición de la parte con ganancias será compensada por el fondo de gastos.
Controla el tamaño del deslizamiento. Un valor K grande representa que hay más de dos activos X e Y, por lo que cuanto mayor sea el valor K, menor será el deslizamiento.
Debido a que el protocolo se basa en un AMM virtual, donde X * Y = K actúa como un mecanismo de precios después del apalancamiento y no como un activo LP real, el valor de K es ajustable.
Conclusión:
No solo es una fuente de ingresos, sino también una herramienta de ajuste del mercado. Sus usos incluyen ajustar el valor del Peg, la K, y proporcionar ganancias a los traders que han obtenido beneficios, así como pagar el desbalance de la tasa de financiación.
Fuentes principales de ingresos del fondo de tarifas:
Este modelo depende en gran medida de la salud del fondo de tarifas, lo que puede llevar a que el protocolo pierda ventaja competitiva en términos de tarifas. El problema más esencial es que el crecimiento de los ingresos es lineal (volumen de transacciones * tarifas = ingresos), pero los gastos pueden volverse exponencialmente crecientes a medida que el mercado se mueve en una sola dirección (cuadrado de la desviación del precio * volumen de posiciones * tiempo = gastos).
Desde una perspectiva a largo plazo, los gastos pueden no ser completamente cubiertos por los ingresos. Esta es también la razón por la cual el protocolo finalmente decidió abandonar el AMM virtual y adoptar un modelo de mercado centralizado.
Resumen
En el modo AMM virtual, los usuarios deben depositar margen para operar con Futuros perpetuos, utilizado para posibles liquidaciones. La fórmula X * Y = K se convierte, de hecho, en una curva utilizada para la fijación de precios.
Basado en esto, un protocolo cambió el método de fijación de precios, introduciendo un multiplicador de anclaje Peg y permitiendo que el valor K sea ajustable, con el fin de anclar el precio del contrato al precio spot. Durante el proceso de ajuste, las ganancias de la posición del usuario son complementadas por el fondo de tarifas.
Por lo tanto, la importancia del fondo de tarifas ha aumentado considerablemente. Sin embargo, a largo plazo, en condiciones extremas del mercado, los gastos pueden crecer de manera exponencial, mientras que los ingresos solo pueden crecer de manera lineal, lo que lleva a que el protocolo forme un subsidio neto para las posiciones desbalanceadas.
Actualmente, parece difícil lograr el control de AMM on-chain únicamente a través de fórmulas matemáticas. La esencia de los Futuros perpetuos aún requiere la participación de creadores de mercado centralizados para lograr un equilibrio en las contrapartes.