USDe y sUSDe: Nuevos talentos en monedas estables sintéticas bajo mecanismos nativos de encriptación
Desde 2024, el mercado de las monedas estables está experimentando una nueva transformación impulsada por innovaciones estructurales. Después de que las monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias dominaran durante años, el USDe lanzado por Ethena Labs ha emergido rápidamente con un diseño de moneda estable sintética "sin necesidad de apoyo fiduciario", alcanzando en un momento una capitalización de mercado de más de 8 mil millones de dólares, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking de Liquid Leverage lanzada por Ethena en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: un rendimiento anual cercano al 50%, que a primera vista parece ser una estrategia de incentivos habitual, pero que quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe soporta durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad de incentivos, explicando brevemente USDe/sUSDe y las plataformas relacionadas. Desde las estructuras de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos, se analizarán los desafíos sistémicos ocultos detrás de ello, y se compararán con casos históricos para explorar si los mecanismos futuros tienen la suficiente resiliencia para enfrentar situaciones extremas del mercado.
Uno, Introducción a USDe y sUSDe: moneda estable sintética basada en el mecanismo nativo de encriptación
USDe es una moneda estable sintética lanzada por Ethena Labs en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta la fecha, su escala de circulación ha superado los 8,000 millones de dólares. A diferencia de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de USDe depende de activos encriptados en la cadena, especialmente de ETH y sus activos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
Su mecanismo central es la estructura "neutral al delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones de activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas de ETH por un valor equivalente en plataformas de negociación de derivados centralizadas. A través de la combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que su exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que su precio se mantenga alrededor de 1 dólar.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al bloquear USDe en el protocolo, y tiene la característica de acumular automáticamente rendimientos. Las fuentes de rendimiento provienen principalmente de las tarifas de financiamiento (funding rate) en los contratos perpetuos de ETH, así como de los rendimientos derivados de los activos subyacentes bloqueados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenido para la moneda estable, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
II. Introducción a una plataforma de préstamos y mecanismo de distribución de incentivos
Una plataforma de préstamos es uno de los protocolos de préstamos descentralizados más antiguos y ampliamente utilizados en el ecosistema de Ethereum, que se remonta a 2017. A través del mecanismo de "préstamos relámpago" y un modelo de tasas de interés flexible, impulsó la popularización del sistema de préstamos DeFi en sus inicios. Los usuarios pueden depositar activos encriptación en el protocolo para obtener intereses, o pedir prestados otros tokens mediante la garantía de activos, todo el proceso sin intermediarios. Actualmente, el valor total bloqueado (TVL) en este protocolo es de aproximadamente 34 mil millones de USD, de los cuales cerca del 90% está desplegado en la red principal de Ethereum.
Una plataforma de distribución de incentivos en la cadena es una herramienta de incentivos programables y condicionales para protocolos DeFi. A través de parámetros preestablecidos como tipo de activo, duración de la tenencia, contribución de liquidez, etc., las partes del protocolo pueden establecer estrategias de recompensa de manera precisa y completar eficientemente el proceso de distribución. Hasta ahora, la plataforma ha servido a más de 150 proyectos y protocolos en la cadena, distribuyendo un total de incentivos que supera los 200 millones de dólares, apoyando múltiples redes de cadenas públicas, incluidas Ethereum, Arbitrum y Optimism.
En la actividad de incentivos USDe lanzada conjuntamente por Ethena y una plataforma de préstamos, la plataforma de préstamos se encarga de organizar el mercado de préstamos, configurar los parámetros y coincidir los activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos asume la configuración de la lógica de recompensas y la operación de distribución en cadena.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, Ethena Labs anunció oficialmente el lanzamiento de un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción 1:1 en el protocolo de préstamos, formando una estructura de participación compuesta, y así obtener recompensas adicionales de incentivos.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
Recompensas de USDe distribuidas automáticamente por la plataforma de distribución de incentivos (actualmente aproximadamente un 12% anual);
Los ingresos del protocolo representados por sUSDe, que provienen de los costos de capital y los ingresos de staking de la estrategia delta-neutral detrás de USDe;
Los intereses básicos de los depósitos en la plataforma de préstamos dependen de la tasa de utilización de fondos en el mercado actual y la demanda del fondo.
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Los usuarios pueden obtener USDe a través del sitio oficial de Ethena o de un intercambio descentralizado;
Apostar el USDe que posees en la plataforma Ethena y canjearlo por sUSDe;
Transferir una cantidad equivalente de USDe y sUSDe a la plataforma de préstamos en una proporción de 1:1;
En la página de la plataforma de préstamos, habilite la opción "Use as Collateral" (usar como garantía);
Después de que el sistema detecte operaciones conforme, la plataforma de distribución de incentivos identificará automáticamente las direcciones y distribuirá recompensas periódicamente.
Datos oficiales, desglose de la lógica de cálculo subyacente:
Supongamos: capital de 10,000 USD, apalancamiento de 5 veces, total prestado de 40,000 USD, se utilizan 25,000 USD como garantía para USDe y sUSDe.
| Categoría de ingresos/costos | Fuente | Fórmula de cálculo | Monto de ingresos anuales |
|---------------|--------------------------|---------------------|------------|
| Ingresos por incentivos del protocolo | Ingresos del protocolo sUSDe + incentivos USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Ingresos por intereses de préstamos | Intereses Lend obtenidos por el depósito en USD | 25,000 × 3.55% | $890 |
| Costo de interés de préstamo | Gasto de tasa de interés anual al prestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Ingresos netos totales | - | 5,975 + 890 - 1,876| $4,989 |
Descripción de la estructura de apalancamiento:
El rendimiento depende de una estructura compuesta establecida por el ciclo de "préstamo--depósito--préstamo continuo", es decir, el capital inicial se utiliza como garantía en la primera ronda, después de prestar los fondos se procede a un segundo depósito bidireccional de USDe y sUSDe. Al amplificar la posición de garantía con un apalancamiento de 5x, la inversión total alcanza 50,000 USD, lo que aumenta las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta una dificultad estructural?
A pesar de que USDe presenta diferencias mecánicas con otras monedas estables, su precio histórico ha fluctuado de manera bastante estable alrededor de $1, sin experimentar fenómenos de desanclaje graves. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra los riesgos, ya que su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de fuertes fluctuaciones del mercado o cuando se retiran incentivos externos, lo que podría llevar a un impacto en la estabilidad.
Los riesgos específicos se manifiestan en los siguientes dos aspectos:
La tasa de financiamiento es negativa, los ingresos del protocolo disminuyen e incluso se invierten:
Los principales ingresos de sUSDe provienen de los ingresos de LST obtenidos a partir de activos de garantía como ETH, junto con la tasa de financiamiento positiva de los contratos perpetuos de venta en corto de ETH establecidos en plataformas de derivados centralizadas. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los largos pagan intereses a los cortos, manteniendo un rendimiento positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se debilite, aumenten las posiciones cortas y la tasa de financiamiento se vuelva negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, lo que reducirá los ingresos e incluso podría convertirse en un valor negativo. A pesar de que Ethena tiene un fondo de seguro como colchón, todavía existe incertidumbre sobre si podrá cubrir de manera sostenible los ingresos negativos a largo plazo.
La finalización de incentivos → La tasa promocional del 12% de rendimiento desaparece directamente:
Actualmente, la actividad de Liquid Leverage en la plataforma de préstamos se ofrece por tiempo limitado con recompensas adicionales en USDe (aproximadamente un 12% anual). Una vez que los incentivos terminen, las ganancias reales que posee el usuario volverán a los rendimientos nativos de sUSDe (costo de capital + rendimiento de LST) y la tasa de interés de depósitos de la plataforma de préstamos, que podría caer a un rango de 15 a 20%. Si se utiliza una estructura de alto apalancamiento (como 5x), la tasa de interés de préstamo de USDT (actualmente del 4.69%) comprimirá notablemente el espacio de ganancias. En un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están en aumento, las ganancias netas del usuario podrían ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se combinan la finalización de los incentivos, la caída del ETH y la tasa de financiación negativa, el mecanismo de ingresos delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y los ingresos de sUSDe podrían caer a cero o incluso invertirse. Si esto se acompaña de un gran número de reembolsos y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples efectos negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la arquitectura actual de Ethena, y también podría ser la causa subyacente de su reciente intensa actividad de incentivos.
Cinco, ¿el aumento del precio de Ethereum estabilizará la estructura?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende del staking de activos de Ethereum y la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta presión sistémica de extracción durante períodos de rápido aumento en el precio de ETH. Específicamente, cuando el precio de ETH se acerca a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a retirar anticipadamente los activos apostados para realizar ganancias, o a cambiarse a otros activos con mayores retornos. Este comportamiento genera una típica reacción en cadena de "mercado alcista de ETH → salida de LST → contracción de USDe".
Se puede observar a partir de los datos que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó simultáneamente durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no hubo un aumento en el rendimiento anualizado (APY) acompañado por el aumento de precios. Este fenómeno contrasta con el último ciclo alcista (finales de 2024): en ese momento, después de que ETH alcanzó su punto máximo, el TVL, aunque disminuyó gradualmente, lo hizo de manera relativamente lenta, y los usuarios no retiraron colectivamente sus activos de garantía anticipadamente.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están en descenso sincronizado, lo que refleja un aumento de las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de los precios y los cambios en el costo del capital traen consigo riesgos de rendimiento negativo potencial en un modelo delta-neutral, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de reacción, convirtiéndose en la opción principal la salida anticipada. Este fenómeno de retiro de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de contracción pasiva durante el ciclo de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el actual rendimiento anual de hasta el 50% no es la norma del protocolo, sino el resultado de múltiples incentivos externos en fases. Una vez que el precio de ETH oscile en niveles altos, se detengan los incentivos, y se liberen de manera concentrada factores de riesgo como tasas de financiación negativas, la estructura de rendimiento delta-neutral en la que se basa el modelo USDe enfrentará presión, y los rendimientos de sUSDe podrían converger rápidamente a 0 o volverse negativos, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincrónica durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincrónica. Este fenómeno de "extracción durante el aumento" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar los riesgos por adelantado. Similar a la "crisis de anclaje" que enfrentaron otras monedas estables, la liquidez actual de USDe es sólida y, en gran medida, depende de estrategias de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos y si se podrá conseguir suficiente ventana de ajuste de resiliencia estructural para el protocolo, podría convertirse en la prueba clave de si USDe realmente posee el potencial de ser "el tercer polo de moneda estable".
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ApeShotFirst
· hace19h
¿Cincuenta anual? ¡Apúrate y acelera!
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HashBard
· hace19h
las vibras ponzi se están volviendo más fuertes, no voy a mentir... 50% apy es el pico de la temporada de degen de defi
Las monedas estables sintéticas USDe enfrentan pruebas estructurales; detrás del 50% de retorno anual se ocultan riesgos sistémicos.
USDe y sUSDe: Nuevos talentos en monedas estables sintéticas bajo mecanismos nativos de encriptación
Desde 2024, el mercado de las monedas estables está experimentando una nueva transformación impulsada por innovaciones estructurales. Después de que las monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias dominaran durante años, el USDe lanzado por Ethena Labs ha emergido rápidamente con un diseño de moneda estable sintética "sin necesidad de apoyo fiduciario", alcanzando en un momento una capitalización de mercado de más de 8 mil millones de dólares, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking de Liquid Leverage lanzada por Ethena en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: un rendimiento anual cercano al 50%, que a primera vista parece ser una estrategia de incentivos habitual, pero que quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe soporta durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad de incentivos, explicando brevemente USDe/sUSDe y las plataformas relacionadas. Desde las estructuras de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos, se analizarán los desafíos sistémicos ocultos detrás de ello, y se compararán con casos históricos para explorar si los mecanismos futuros tienen la suficiente resiliencia para enfrentar situaciones extremas del mercado.
Uno, Introducción a USDe y sUSDe: moneda estable sintética basada en el mecanismo nativo de encriptación
USDe es una moneda estable sintética lanzada por Ethena Labs en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta la fecha, su escala de circulación ha superado los 8,000 millones de dólares. A diferencia de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de USDe depende de activos encriptados en la cadena, especialmente de ETH y sus activos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
Su mecanismo central es la estructura "neutral al delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones de activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas de ETH por un valor equivalente en plataformas de negociación de derivados centralizadas. A través de la combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que su exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que su precio se mantenga alrededor de 1 dólar.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al bloquear USDe en el protocolo, y tiene la característica de acumular automáticamente rendimientos. Las fuentes de rendimiento provienen principalmente de las tarifas de financiamiento (funding rate) en los contratos perpetuos de ETH, así como de los rendimientos derivados de los activos subyacentes bloqueados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenido para la moneda estable, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
II. Introducción a una plataforma de préstamos y mecanismo de distribución de incentivos
Una plataforma de préstamos es uno de los protocolos de préstamos descentralizados más antiguos y ampliamente utilizados en el ecosistema de Ethereum, que se remonta a 2017. A través del mecanismo de "préstamos relámpago" y un modelo de tasas de interés flexible, impulsó la popularización del sistema de préstamos DeFi en sus inicios. Los usuarios pueden depositar activos encriptación en el protocolo para obtener intereses, o pedir prestados otros tokens mediante la garantía de activos, todo el proceso sin intermediarios. Actualmente, el valor total bloqueado (TVL) en este protocolo es de aproximadamente 34 mil millones de USD, de los cuales cerca del 90% está desplegado en la red principal de Ethereum.
Una plataforma de distribución de incentivos en la cadena es una herramienta de incentivos programables y condicionales para protocolos DeFi. A través de parámetros preestablecidos como tipo de activo, duración de la tenencia, contribución de liquidez, etc., las partes del protocolo pueden establecer estrategias de recompensa de manera precisa y completar eficientemente el proceso de distribución. Hasta ahora, la plataforma ha servido a más de 150 proyectos y protocolos en la cadena, distribuyendo un total de incentivos que supera los 200 millones de dólares, apoyando múltiples redes de cadenas públicas, incluidas Ethereum, Arbitrum y Optimism.
En la actividad de incentivos USDe lanzada conjuntamente por Ethena y una plataforma de préstamos, la plataforma de préstamos se encarga de organizar el mercado de préstamos, configurar los parámetros y coincidir los activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos asume la configuración de la lógica de recompensas y la operación de distribución en cadena.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, Ethena Labs anunció oficialmente el lanzamiento de un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción 1:1 en el protocolo de préstamos, formando una estructura de participación compuesta, y así obtener recompensas adicionales de incentivos.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Datos oficiales, desglose de la lógica de cálculo subyacente:
Supongamos: capital de 10,000 USD, apalancamiento de 5 veces, total prestado de 40,000 USD, se utilizan 25,000 USD como garantía para USDe y sUSDe.
| Categoría de ingresos/costos | Fuente | Fórmula de cálculo | Monto de ingresos anuales | |---------------|--------------------------|---------------------|------------| | Ingresos por incentivos del protocolo | Ingresos del protocolo sUSDe + incentivos USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Ingresos por intereses de préstamos | Intereses Lend obtenidos por el depósito en USD | 25,000 × 3.55% | $890 | | Costo de interés de préstamo | Gasto de tasa de interés anual al prestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Ingresos netos totales | - | 5,975 + 890 - 1,876| $4,989 |
Descripción de la estructura de apalancamiento:
El rendimiento depende de una estructura compuesta establecida por el ciclo de "préstamo--depósito--préstamo continuo", es decir, el capital inicial se utiliza como garantía en la primera ronda, después de prestar los fondos se procede a un segundo depósito bidireccional de USDe y sUSDe. Al amplificar la posición de garantía con un apalancamiento de 5x, la inversión total alcanza 50,000 USD, lo que aumenta las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta una dificultad estructural?
A pesar de que USDe presenta diferencias mecánicas con otras monedas estables, su precio histórico ha fluctuado de manera bastante estable alrededor de $1, sin experimentar fenómenos de desanclaje graves. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra los riesgos, ya que su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de fuertes fluctuaciones del mercado o cuando se retiran incentivos externos, lo que podría llevar a un impacto en la estabilidad.
Los riesgos específicos se manifiestan en los siguientes dos aspectos:
Los principales ingresos de sUSDe provienen de los ingresos de LST obtenidos a partir de activos de garantía como ETH, junto con la tasa de financiamiento positiva de los contratos perpetuos de venta en corto de ETH establecidos en plataformas de derivados centralizadas. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los largos pagan intereses a los cortos, manteniendo un rendimiento positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se debilite, aumenten las posiciones cortas y la tasa de financiamiento se vuelva negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, lo que reducirá los ingresos e incluso podría convertirse en un valor negativo. A pesar de que Ethena tiene un fondo de seguro como colchón, todavía existe incertidumbre sobre si podrá cubrir de manera sostenible los ingresos negativos a largo plazo.
Actualmente, la actividad de Liquid Leverage en la plataforma de préstamos se ofrece por tiempo limitado con recompensas adicionales en USDe (aproximadamente un 12% anual). Una vez que los incentivos terminen, las ganancias reales que posee el usuario volverán a los rendimientos nativos de sUSDe (costo de capital + rendimiento de LST) y la tasa de interés de depósitos de la plataforma de préstamos, que podría caer a un rango de 15 a 20%. Si se utiliza una estructura de alto apalancamiento (como 5x), la tasa de interés de préstamo de USDT (actualmente del 4.69%) comprimirá notablemente el espacio de ganancias. En un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están en aumento, las ganancias netas del usuario podrían ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se combinan la finalización de los incentivos, la caída del ETH y la tasa de financiación negativa, el mecanismo de ingresos delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y los ingresos de sUSDe podrían caer a cero o incluso invertirse. Si esto se acompaña de un gran número de reembolsos y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples efectos negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la arquitectura actual de Ethena, y también podría ser la causa subyacente de su reciente intensa actividad de incentivos.
Cinco, ¿el aumento del precio de Ethereum estabilizará la estructura?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende del staking de activos de Ethereum y la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta presión sistémica de extracción durante períodos de rápido aumento en el precio de ETH. Específicamente, cuando el precio de ETH se acerca a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a retirar anticipadamente los activos apostados para realizar ganancias, o a cambiarse a otros activos con mayores retornos. Este comportamiento genera una típica reacción en cadena de "mercado alcista de ETH → salida de LST → contracción de USDe".
Se puede observar a partir de los datos que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó simultáneamente durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no hubo un aumento en el rendimiento anualizado (APY) acompañado por el aumento de precios. Este fenómeno contrasta con el último ciclo alcista (finales de 2024): en ese momento, después de que ETH alcanzó su punto máximo, el TVL, aunque disminuyó gradualmente, lo hizo de manera relativamente lenta, y los usuarios no retiraron colectivamente sus activos de garantía anticipadamente.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están en descenso sincronizado, lo que refleja un aumento de las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de los precios y los cambios en el costo del capital traen consigo riesgos de rendimiento negativo potencial en un modelo delta-neutral, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de reacción, convirtiéndose en la opción principal la salida anticipada. Este fenómeno de retiro de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de contracción pasiva durante el ciclo de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el actual rendimiento anual de hasta el 50% no es la norma del protocolo, sino el resultado de múltiples incentivos externos en fases. Una vez que el precio de ETH oscile en niveles altos, se detengan los incentivos, y se liberen de manera concentrada factores de riesgo como tasas de financiación negativas, la estructura de rendimiento delta-neutral en la que se basa el modelo USDe enfrentará presión, y los rendimientos de sUSDe podrían converger rápidamente a 0 o volverse negativos, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincrónica durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincrónica. Este fenómeno de "extracción durante el aumento" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar los riesgos por adelantado. Similar a la "crisis de anclaje" que enfrentaron otras monedas estables, la liquidez actual de USDe es sólida y, en gran medida, depende de estrategias de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos y si se podrá conseguir suficiente ventana de ajuste de resiliencia estructural para el protocolo, podría convertirse en la prueba clave de si USDe realmente posee el potencial de ser "el tercer polo de moneda estable".