Análisis de las razones detrás del rápido aumento en la oferta de la moneda estable USDe de Ethena
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3.7 mil millones de dólares en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de USDe, lo que representa el 60% de la oferta total, mientras que el volumen de fondos depositados en la plataforma Aave alcanza aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene simultáneamente una posición larga en ETH al contado y una posición corta en contratos perpetuos de ETH en cantidades equivalentes para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo único permite que USDe mantenga la estabilidad de precios de manera algorítmica, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos por la participación de ETH al contado y la tasa de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia presentan una gran volatilidad, principalmente debido a la dependencia de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio del ETH en el mercado al contado. Cuando el sentimiento del mercado es optimista, el precio de los contratos perpetuos suele ser más alto que el precio al contado, lo que genera una tasa de financiación positiva; por el contrario, cuando el mercado es pesimista, puede haber una tasa de financiación negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza 4.4 puntos porcentuales, lo que refleja la alta volatilidad de los rendimientos. Esta inestabilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más predecible y estable.
Solución de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe una oportunidad para bloquear ingresos fijos mientras evitan el riesgo de fluctuación de ingresos al dividir activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de ingresos (YT). El token PT es similar a un bono sin interés, se negocia con descuento y se aproxima gradualmente al valor nominal a medida que pasa el tiempo; mientras que el token YT representa todos los ingresos futuros del activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, la diferencia entre su precio actual y el valor nominal a vencimiento (1 USDe) refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura permite a los titulares de USDe asegurar un APY fijo, con una tasa de rendimiento actual de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede beneficiarse de un incremento SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria, actualmente el valor total de TVL de Pendle ( es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones provienen del mercado de USDe de Ethena. A pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, aún hay margen para mejorar la eficiencia del capital.
La reestructuración de Aave allana el camino para la estrategia cíclica de USDe
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT reduce significativamente el riesgo de liquidaciones masivas provocado por la desvinculación de precios.
Comenzar a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de eficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos. Los usuarios ahora pueden utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado comienzan a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital, que es una forma común de arbitraje. El proceso operativo típico incluye:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un valor de préstamo del 93% de la relación LTV ).
Cambiar el USDC prestado de vuelta a sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta estrategia podrá mantener altos márgenes de beneficio. Pero una vez que los rendimientos caigan drásticamente o las tasas de préstamo se disparen, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para fijar el precio de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el precio del token PT se acercará gradualmente al valor nominal, lo cual es similar al comportamiento de precios de los bonos sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT ha creado un espacio de arbitraje significativo en relación con el costo de préstamo de USDC. Desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y la interconexión del ecosistema
Aunque el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio base y un interruptor de seguridad, que una vez activado, reducirá inmediatamente el LTV y congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior. Esta estrecha relación hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena sean más interdependientes.
Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
La expansión adicional de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está restringido por las políticas.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas:
Pendle cobra una tarifa del 5% desde el lado de YT
Aave toma el 10% de la reserva de los intereses de préstamo de USDC.
Ethena planea extraer aproximadamente el 10% de la participación después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, Aave ha proporcionado un fuerte apoyo a Pendle PT-USDe mediante el establecimiento de un mecanismo de suscripción razonable, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema de una de las partes podría generar una reacción en cadena entre Aave, Pendle y Ethena. En el futuro, todas las partes deben prestar especial atención a la gestión de riesgos para garantizar el desarrollo estable a largo plazo del ecosistema.
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La oferta de USD ha aumentado en 3,7 mil millones de dólares. Análisis de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT.
Análisis de las razones detrás del rápido aumento en la oferta de la moneda estable USDe de Ethena
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3.7 mil millones de dólares en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de USDe, lo que representa el 60% de la oferta total, mientras que el volumen de fondos depositados en la plataforma Aave alcanza aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene simultáneamente una posición larga en ETH al contado y una posición corta en contratos perpetuos de ETH en cantidades equivalentes para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo único permite que USDe mantenga la estabilidad de precios de manera algorítmica, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos por la participación de ETH al contado y la tasa de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia presentan una gran volatilidad, principalmente debido a la dependencia de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio del ETH en el mercado al contado. Cuando el sentimiento del mercado es optimista, el precio de los contratos perpetuos suele ser más alto que el precio al contado, lo que genera una tasa de financiación positiva; por el contrario, cuando el mercado es pesimista, puede haber una tasa de financiación negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza 4.4 puntos porcentuales, lo que refleja la alta volatilidad de los rendimientos. Esta inestabilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más predecible y estable.
Solución de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe una oportunidad para bloquear ingresos fijos mientras evitan el riesgo de fluctuación de ingresos al dividir activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de ingresos (YT). El token PT es similar a un bono sin interés, se negocia con descuento y se aproxima gradualmente al valor nominal a medida que pasa el tiempo; mientras que el token YT representa todos los ingresos futuros del activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, la diferencia entre su precio actual y el valor nominal a vencimiento (1 USDe) refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura permite a los titulares de USDe asegurar un APY fijo, con una tasa de rendimiento actual de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede beneficiarse de un incremento SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria, actualmente el valor total de TVL de Pendle ( es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones provienen del mercado de USDe de Ethena. A pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, aún hay margen para mejorar la eficiencia del capital.
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La reestructuración de Aave allana el camino para la estrategia cíclica de USDe
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT reduce significativamente el riesgo de liquidaciones masivas provocado por la desvinculación de precios.
Comenzar a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de eficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos. Los usuarios ahora pueden utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
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Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado comienzan a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital, que es una forma común de arbitraje. El proceso operativo típico incluye:
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta estrategia podrá mantener altos márgenes de beneficio. Pero una vez que los rendimientos caigan drásticamente o las tasas de préstamo se disparen, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para fijar el precio de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el precio del token PT se acercará gradualmente al valor nominal, lo cual es similar al comportamiento de precios de los bonos sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT ha creado un espacio de arbitraje significativo en relación con el costo de préstamo de USDC. Desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y la interconexión del ecosistema
Aunque el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio base y un interruptor de seguridad, que una vez activado, reducirá inmediatamente el LTV y congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior. Esta estrecha relación hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena sean más interdependientes.
Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
La expansión adicional de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está restringido por las políticas.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas:
En general, Aave ha proporcionado un fuerte apoyo a Pendle PT-USDe mediante el establecimiento de un mecanismo de suscripción razonable, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema de una de las partes podría generar una reacción en cadena entre Aave, Pendle y Ethena. En el futuro, todas las partes deben prestar especial atención a la gestión de riesgos para garantizar el desarrollo estable a largo plazo del ecosistema.