Con la madurez del mercado de criptomonedas, los inversores están buscando pistas en la antigua bonanza tecnológica para predecir la próxima gran tendencia o punto de inflexión.
Históricamente, los activos digitales han sido difíciles de comparar de manera sencilla con ciclos tecnológicos anteriores, lo que ha dificultado que los usuarios, desarrolladores e inversores puedan predecir su trayectoria de desarrollo a largo plazo. Esta dinámica está cambiando.
Según nuestra investigación, la "capa de aplicación" en el campo de la encriptación está evolucionando, muy similar al ciclo de desagregación (unbundling) y reagrupación (rebundling) que han experimentado las plataformas de SaaS (software como servicio) y fintech.
En este artículo, describiré cómo los ciclos de desvinculación y re-vinculación en SaaS y fintech se representan en DeFi (finanzas descentralizadas) y aplicaciones de encriptación. La evolución de su modelo es la siguiente:
El concepto de "componibilidad" (Composability) es clave para entender los ciclos de desvinculación y reempaquetado.
Este es un término de análisis utilizado en la comunidad de tecnología financiera y encriptación, que se refiere a la capacidad de aplicaciones y servicios financieros o descentralizados, especialmente en la capa de aplicación, para interactuar, integrarse y construirse entre sí de manera fluida, como bloques de Lego. Con este concepto como núcleo, describimos la transformación de la estructura del producto en las siguientes dos secciones.
De la verticalización a la modularización: el gran desagregamiento (The Great Unbundling)
En 2010, Andrew Parker de Spark Capital publicó un artículo en su blog que describía cómo decenas de startups estaban aprovechando las oportunidades de desagregación de Craigslist. Craigslist era el "mercado" de Internet "horizontal" de la época, ofreciendo una variedad de servicios, desde apartamentos y trabajos temporales hasta la venta de productos, como se muestra en la siguiente imagen.
La conclusión de Parker es que muchas empresas exitosas —Airbnb, Uber, GitHub, Lyft— comenzaron enfocándose y verticalizando una pequeña parte de las amplias funciones de Craigslist, y mejoraron enormemente esas funciones.
Esta tendencia ha iniciado la primera fase principal de "desvinculación del mercado", durante la cual el mercado completamente integrado y multipropósito de Craigslist ha dado paso a aplicaciones de un solo propósito. Los nuevos participantes no solo han mejorado la experiencia del usuario (UX) de Craigslist, sino que han redefinido la experiencia. En otras palabras, la "desvinculación" descompone una plataforma de base amplia en dominios verticales estrictos y autónomos, al servir a los usuarios de manera única y así revolucionar Craigslist.
¿Qué hizo posible esa ola de desvinculación? Los cambios fundamentales en la infraestructura tecnológica, incluyendo API (interfaces de programación de aplicaciones), computación en la nube, experiencia de usuario móvil y avances en pagos integrados, han reducido la barrera para construir aplicaciones enfocadas con experiencia de usuario de clase mundial.
La misma desvinculación también ha evolucionado en la industria bancaria. Durante décadas, los bancos han ofrecido un conjunto de servicios financieros empaquetados bajo una sola marca y aplicación, que van desde préstamos de ahorro hasta servicios de seguros. Sin embargo, en la última década, las startups de tecnología financiera han estado desmontando este paquete de manera precisa, cada una enfocándose en un área vertical específica.
Los paquetes de bancos tradicionales incluyen:
Pagos y remesas
Cuenta de cheques y ahorros
Producto de interés
Presupuesto y planificación financiera
Préstamos y créditos
Inversión y gestión de patrimonio
Seguro
Tarjeta de crédito y tarjeta de débito
En la última década, los paquetes bancarios se han descompuesto sistemáticamente en una serie de empresas de tecnología financiera respaldadas por capital de riesgo, muchas de las cuales ahora se han convertido en unicornios, decacornios o están cerca de ser hectocornios:
Pagos y remesas: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
Cuenta bancaria: Chime, N26, Monzo, SoFi
Ahorros y ganancias: Marcus, Ally Bank
Finanzas personales y presupuesto: Mint, Truebill, Plum
Préstamos y créditos: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
Inversión y gestión de patrimonio: Robinhood, eToro, Coinbase
Seguro: Lemonade, Root, Hippo
Gestión de tarjetas y gastos: Brex, Ramp, Marqeta
Cada empresa se centra en un servicio que puede perfeccionar y ofrecer mejor que las empresas existentes, combinando su conjunto de habilidades con nuevas palancas tecnológicas y modelos de distribución para proporcionar servicios financieros de nicho orientados al crecimiento de manera modular. En los campos de SaaS y fintech, la desvinculación no solo ha revolucionado las empresas existentes, sino que también ha creado nuevas categorías, ampliando en última instancia el mercado total direccionable (TAMs).
De la modularidad al empaquetamiento: La Gran Rebundling
Recientemente, Airbnb lanzó un nuevo "servicio y experiencias" y rediseñó su aplicación. Ahora, los usuarios no solo pueden reservar alojamientos, sino también explorar y comprar servicios adicionales, como visitas a museos, recorridos gastronómicos, experiencias de catering, paseos por galerías, clases de fitness y tratamientos de belleza.
Airbnb solía ser un mercado de alojamiento punto a punto, ahora está evolucionando hacia una superapp de vacaciones: reagrupando viajes, estilo de vida y servicios locales en una única plataforma cohesiva. Además, en los últimos dos años, la compañía ha ampliado su gama de productos más allá del alquiler de casas, integrando ahora pagos, seguros de viaje, guías locales, herramientas de conserjería y experiencias seleccionadas en su servicio de reserva principal.
Robinhood está experimentando una transformación similar. La empresa revolucionó la industria de corretaje con el comercio de acciones sin comisiones y ahora está ampliando activamente su plataforma a un servicio financiero integral, volviendo a agrupar muchos de los verticales que anteriormente fueron desatados por las startups de tecnología financiera.
En los últimos dos años, Robinhood ha tomado las siguientes medidas:
Lanzamiento de la función de gestión de pagos y efectivo (Robinhood Cash Card)
Aumentar el comercio de encriptación
Lanzamiento de cuentas de jubilación
Lanzamiento de inversión con margen y tarjeta de crédito
Adquirió Pluto (una plataforma de investigación y consultoría de riqueza impulsada por inteligencia artificial)
Estas medidas indican que Robinhood, al igual que Airbnb, está agrupando servicios previamente fragmentados para construir una aplicación financiera integral.
A través del control de más pilas financieras——ahorros, inversiones, pagos, préstamos y asesoramiento——Robinhood se está transformando, pasando de ser un corredor a una plataforma de finanzas al consumidor integral.
Nuestra investigación muestra que esta dinámica de desvinculación y reagrupación está afectando al mercado de criptomonedas. En el resto de este artículo, ofrecemos dos estudios de caso: Uniswap y Aave.
Ciclo de desvinculación y reempaquetado de DeFi: dos estudios de caso
Estudio de caso 1: Uniswap - De AMM monolítico a Lego de liquidez, y de vuelta a la superaplicación de comercio
En 2018, Uniswap se lanzó en Ethereum como un creador de mercado automatizado (AMM) simple pero revolucionario. En sus primeras etapas, Uniswap era una aplicación verticalmente integrada: un pequeño conjunto de código de contratos inteligentes, alojado por su equipo en un frontend oficial. La función central de AMM—intercambiar tokens ERC-20 en un pool de producto constante—existe en un protocolo de cadena único. Los usuarios acceden principalmente a través de la interfaz de red de Uniswap. Este diseño ha demostrado ser muy exitoso, y a mediados de 2023, el volumen de transacciones en cadena de Uniswap había crecido explosivamente a más de 1.5 billones de dólares. Con su pila tecnológica estrictamente controlada, Uniswap ofrece una experiencia de usuario fluida para el intercambio de tokens, lo que guió el desarrollo de DeFi en su etapa inicial.
En ese momento, Uniswap v1/v2 implementó toda la lógica de transacciones en la cadena, sin necesidad de oráculos de precios externos o libros de órdenes fuera de la cadena. El protocolo determina los precios internamente a través de sus reservas de liquidez (fórmula x*y=k) dentro de un sistema cerrado. El equipo de Uniswap desarrolló la interfaz de usuario principal (app.uniswap.org), que interactúa directamente con el contrato de Uniswap. En sus inicios, la mayoría de los usuarios accedían a Uniswap a través de este frontend dedicado, que es similar a un portal de intercambio propietario. Aparte de Ethereum en sí, Uniswap no depende de ninguna otra infraestructura. Los proveedores de liquidez y los traders interactúan directamente con el contrato de Uniswap, sin alimentación de datos externos incorporados o ganchos de plugins. El sistema es simple pero aislado.
Con la expansión de DeFi, Uniswap ha evolucionado hacia "bloques de LEGO" de liquidez combinables, en lugar de ser una aplicación independiente. La naturaleza abierta y sin permisos del protocolo significa que otros proyectos pueden integrar los pools de Uniswap y agregar capas a los mismos. Uniswap Labs ha ido renunciando gradualmente al control de parte de la pila, permitiendo que la infraestructura externa y las funciones construidas por la comunidad desempeñen un papel más importante:
Agregadores de intercambios descentralizados (DEX) e integración de billeteras: La mayor parte del volumen de operaciones de Uniswap comenzó a fluir a través de agregadores externos (como 0x API y 1inch), en lugar de a través de la propia interfaz de Uniswap. Para finales de 2022, se estima que el 85% del volumen de intercambio de Uniswap se enruta a través de agregadores como 1inch, ya que los usuarios buscan los mejores precios en múltiples intercambios. Billeteras como MetaMask también integran la liquidez de Uniswap en sus funciones de intercambio, permitiendo a los usuarios operar en Uniswap desde sus aplicaciones de billetera. Este enrutamiento externo reduce la dependencia de la interfaz nativa de Uniswap y hace que el AMM se asemeje más a un módulo plug-and-play dentro de la pila de DeFi.
Oráculos e indexadores de datos: aunque los contratos de Uniswap no requieren oráculos de precios para realizar transacciones, el ecosistema más amplio construido alrededor de Uniswap sí los necesita. Otros protocolos utilizan el precio de los pools de Uniswap como oráculos en cadena, y la interfaz de Uniswap misma también depende de servicios de indexación externos. Por ejemplo, el front-end de Uniswap utiliza subgráficas de The Graph para consultar datos de pools fuera de la cadena, con el fin de ofrecer una experiencia de usuario (UI) más fluida. Uniswap no ha construido sus propios nodos de indexación, sino que ha aprovechado la infraestructura de datos impulsada por la comunidad, que es un enfoque modular para descargar consultas de datos pesadas a indexadores especializados.
Despliegue multichain: En la fase de modularidad, Uniswap se expande a numerosas cadenas de bloques y Rollups más allá de Ethereum: como Polygon, Arbitrum, BSC y Optimism. La gobernanza de Uniswap autoriza a su protocolo central a desplegarse en estas redes, considerando efectivamente cada cadena de bloques como un complemento de la capa base de liquidez de Uniswap. Esta estrategia multichain enfatiza la composibilidad de Uniswap: el protocolo puede existir en cualquier cadena compatible con la máquina virtual de Ethereum (EVM), en lugar de atar su destino a un entorno de integración vertical.
Recientemente, Uniswap ha estado regresando a la integración vertical, su objetivo parece ser capturar más el viaje del usuario y optimizar la pila para su caso de uso. Los desarrollos clave en la reintegración incluyen:
Billetera móvil nativa: En 2023, Uniswap lanzó Uniswap Wallet, una aplicación móvil de autocustodia, seguida de una extensión de navegador, donde los usuarios pueden almacenar tokens e interactuar directamente con los productos de Uniswap. El lanzamiento de la billetera es un importante paso hacia el control de la interfaz de usuario, en lugar de cederla a billeteras como MetaMask. Con su propia billetera, Uniswap ahora ha integrado verticalmente el acceso de los usuarios, asegurando que el intercambio, la navegación de tokens no fungibles (NFT) y otras actividades se realicen en un entorno bajo su control, y que posiblemente se dirijan a la liquidez de Uniswap.
Integración de Agregación (Uniswap X): Uniswap también ha introducido Uniswap X, una capa de ejecución de transacciones y agregación integrada, en lugar de depender de agregadores de terceros para encontrar el mejor precio. Uniswap X utiliza una red abierta compuesta por "rellenadores" (fillers) fuera de la cadena, que obtienen liquidez de varios AMM y creadores de mercado privados, y luego liquidan las transacciones en la cadena. Por lo tanto, Uniswap ha transformado su interfaz en un portal de negociación todo en uno, agregando fuentes de liquidez para el beneficio de los usuarios, similar a los servicios ofrecidos por 1inch o Paraswap. Al ejecutar su propio protocolo de agregación, Uniswap Labs ha re-integrado esta funcionalidad, manteniendo a los usuarios dentro de la plataforma mientras garantiza el mejor precio. Es importante destacar que UniswapX está integrado en la propia aplicación web de Uniswap, y en el futuro podría integrarse también en billeteras, por lo que los usuarios ya no necesitarán salir de Uniswap para acceder a un agregador.
Cadena de aplicación dedicada (Unichain): En 2024, Uniswap anunció su propia cadena de bloques de segunda capa, llamada "Unichain", como parte de la Optimism Superchain. Elevando la integración vertical al nivel de infraestructura, Unichain es un Rollup personalizado diseñado específicamente para Uniswap y el volumen de DeFi, con el objetivo de reducir las tarifas de los usuarios de Uniswap en aproximadamente un 95% y la latencia a aproximadamente 250 milisegundos. Uniswap controlará el entorno de la cadena de bloques en el que se ejecutan sus contratos, en lugar de ser una aplicación en otra cadena. Al operar Unichain, Uniswap podrá optimizar todo, desde los costos de Gas hasta la mitigación del valor máximo extraíble (MEV) para su intercambio, y también introducirá un modelo de participación de tarifas nativas con los poseedores de UNI. Esta transformación de ciclo completo permite que Uniswap evolucione de una aplicación descentralizada (dApp) que depende de Ethereum a una plataforma verticalmente integrada con una interfaz de usuario exclusiva, una capa de ejecución y una cadena de bloques dedicada.
Estudio de caso 2: Aave - del mercado de préstamos P2P a la implementación multichain, y de vuelta a la superaplicación de crédito
El origen de Aave se remonta a ETHLend en 2017, que era una aplicación de préstamos autosuficiente, y luego en 2018 dio paso a un mercado de préstamos descentralizado de punto a punto llamado Aave. El equipo desarrolló contratos inteligentes para préstamos y proporcionó una interfaz de red oficial para que los usuarios participaran. En esta etapa, ETHLEND/Aave emparejaba los préstamos de prestamistas y prestatarios de manera similar a un libro de órdenes, y se encargaba de todo, desde la lógica de tasas de interés hasta el emparejamiento de préstamos.
A medida que evoluciona hacia un modelo de préstamos agrupados similar al de Compound, Aave ha realizado una integración vertical. Los contratos de Aave v1 y v2 en Ethereum incluyen innovaciones como los préstamos relámpago (flash loans), que son una función interna del protocolo que permite préstamos sin colateral con la condición de reembolso en la misma transacción, así como algoritmos de tasas de interés. Los usuarios acceden principalmente al protocolo a través del panel de control de la red Aave. El protocolo gestiona internamente funciones clave, como la acumulación de intereses y liquidaciones, y depende poco de servicios de terceros. En resumen, el diseño temprano de Aave es un mercado monetario monolítico: una dApp con su propia interfaz de usuario que maneja depósitos, préstamos y liquidaciones en un solo lugar.
Aave es parte de un ecosistema más amplio de DeFi, integrando desde el principio la stablecoin DAI de MakerDAO como un colateral clave y un activo de préstamos. De hecho, en su encarnación como ETHLend, Aave se lanzó simultáneamente con Maker y apoyó de inmediato a DAI, lo que refleja el estrecho acoplamiento entre esos pioneros de integración vertical y que ya en las primeras etapas indicaba que ningún protocolo es una isla. Incluso en su fase "vertical", Aave se benefició de los productos de otro protocolo: las stablecoins, para operar.
Con el desarrollo de DeFi, Aave se ha desvinculado y adoptado una arquitectura modular, externalizando parte de su infraestructura y alentando a otros a construir en su plataforma. Varios cambios ilustran el avance de Aave hacia la combinabilidad y las dependencias externas:
Red de oráculos externos: Aave no opera exclusivamente su propio suministro de precios, sino que utiliza los oráculos descentralizados de Chainlink para proporcionar precios de activos confiables para la valoración de colaterales. Los oráculos de precios son cruciales para cualquier protocolo de préstamos, ya que determinan cuándo un préstamo está infrautilizado. La gobernanza de Aave eligió Chainlink Price Feeds como la principal fuente de oráculos para la mayoría de los activos en aave.com, externalizando así la infraestructura de precios a una red de terceros especializada. Aunque este enfoque modular mejora la seguridad —por ejemplo, Chainlink agrega muchas fuentes de datos— también significa que la estabilidad de Aave depende de servicios externos.
Integración de billeteras y aplicaciones: El pool de préstamos de Aave se ha convertido en un bloque de construcción para muchas otras integraciones de dApp. Gestores de portafolios y paneles como Zapper y Zerion, herramientas de automatización DeFi como DeFi Saver y optimizadores de rendimiento acceden a los contratos de Aave a través de su kit de herramientas de desarrollo de software (SDK) abierto. Los usuarios pueden realizar depósitos o préstamos a través de frontales de terceros que interfazan con Aave, pero la interfaz oficial de Aave es solo uno de los muchos puntos de acceso. Incluso los agregadores DEX utilizan indirectamente los préstamos relámpago de Aave para ejecutar transacciones complejas de múltiples pasos en servicios como 1inch. Al abrir su diseño, Aave permite la composabilidad: otros protocolos pueden integrar las funciones de Aave, por ejemplo, utilizando préstamos relámpago de Aave dentro de un bot de arbitraje en Uniswap, todo esto coordinado por agregadores externos. Como un módulo de liquidez en lugar de una aplicación aislada, su composabilidad amplía la influencia de Aave en el ecosistema DeFi.
Despliegue multichain y modo de aislamiento: al igual que Uniswap, Aave también se despliega en múltiples redes, como Polygon, Avalanche, Arbitrum y Optimism, siendo esencialmente un módulo modular multichain. Aave v3 introduce funciones como mercados aislados para ciertos activos, modularizando la arquitectura, creando diferentes parámetros de riesgo para cada mercado, a veces funcionando por separado del pool principal. También lanzó variantes con licencia, como "Aave Arc" para el uso de instituciones de "conocer a tu cliente" (KYC), que son conceptualmente instancias de "módulo" independientes de Aave.
Estos ejemplos muestran la flexibilidad de Aave para operar en diversos entornos, y no solo en un entorno integrado. En esta fase de desvinculación, Aave depende de una pila de infraestructura más amplia: los oráculos de Chainlink obtienen datos, The Graph se utiliza para indexar, las billeteras y los paneles de control son para el acceso del usuario, y los tokens de otros protocolos, como DAI de Maker o ETH en stake de Lido, se utilizan como colateral. Este enfoque modular aumenta la composibilidad de Aave y reduce la necesidad de "reinventar la rueda". La desventaja es que Aave pierde parcialmente el control sobre esas partes de la pila y los riesgos asociados con la dependencia de servicios externos.
Recientemente, Aave ha mostrado signos de volver a la integración vertical mediante el desarrollo de versiones internas de componentes clave que anteriormente dependían de otros. Por ejemplo, en 2023, Aave lanzó su propio stablecoin GHO. Históricamente, Aave ha facilitado el préstamo de varios activos, especialmente el stablecoin DAI de MakerDAO, que ha escalado significativamente en Aave. Con GHO, Aave ahora tiene un stablecoin nativo en su plataforma, que actúa como un canal de distribución para los stablecoins de otros protocolos. Al igual que DAI, GHO es un stablecoin sobrecolateralizado, descentralizado y vinculado al dólar estadounidense. Los usuarios pueden acuñar GHO utilizando sus depósitos en Aave V3, lo que permite a Aave adquirir la parte vertical de la pila de préstamos que anteriormente había subcontratado: la emisión de stablecoins. Por lo tanto:
Aave es un emisor de activos estables—y no solo un lugar de préstamo de stablecoins existentes—y controla directamente los parámetros y los ingresos de las stablecoins. GHO es un competidor de DAI, por lo que ahora Aave puede reciclar los pagos de intereses en su propio ecosistema, los intereses de GHO pueden beneficiar a los stakers de AAVE, en lugar de aumentar indirectamente las tarifas de MakerDAO.
La introducción de GHO también requiere infraestructura especializada. Aave tiene "facilitadores" - que incluyen el principal pool de Aave - que pueden acuñar y destruir GHO y establecer estrategias de gobernanza. Al controlar esta nueva capa de funcionalidad, Aave ha construido una versión interna de un producto de MakerDAO para servir a su propia comunidad.
En otra iniciativa notable, Aave está utilizando el enrutamiento de valor inteligente (SVR) de Chainlink o un mecanismo similar para volver a capturar el MEV (valor máximo extraíble, similar al pago por flujo de órdenes en acciones) para los usuarios de Aave. Un acoplamiento más estrecho con la capa de oráculos para redirigir las ganancias de arbitraje de vuelta al protocolo está difuminando los límites entre la plataforma Aave y los mecanismos subyacentes de la blockchain. Este movimiento indica que Aave está interesado en personalizar incluso infraestructuras de nivel más bajo, como el comportamiento de los oráculos y la captura de MEV, para su propio beneficio.
Aunque Aave aún no ha lanzado su propia billetera o cadena como Uniswap y otras empresas, otras ventures (proyectos) de su fundador indican que su objetivo es construir un ecosistema autosuficiente. Por ejemplo, el Lens Protocol, utilizado para redes sociales, puede integrarse con Aave para finanzas basadas en reputación social. En términos de arquitectura, Aave está avanzando hacia ofrecer todos los elementos financieros clave: préstamos, moneda estable (GHO), y posiblemente identidades sociales descentralizadas (Lens), en lugar de depender de protocolos externos. En mi opinión, la estrategia de producto se trata de profundizar la plataforma: tener moneda estable, préstamos y otros servicios, lo que debería beneficiar la retención de usuarios y los ingresos del protocolo de Aave.
En resumen, Aave ha pasado de ser una dApp de préstamos en un circuito cerrado a conectarse con DeFi y depender de otros Lego abiertos como Chainlink y Maker, y ahora está regresando a un conjunto financiero de integración vertical más expansivo. En particular, el lanzamiento de GHO subraya la intención de Aave de reintegrar la capa de stablecoins que había externalizado a MakerDAO.
Nuestra investigación muestra que la trayectoria de Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito y otros protocolos demuestra un patrón cíclico más amplio en la industria de encriptación. En las primeras etapas, la integración vertical —construir un producto monolítico con un uso muy específico— era necesaria para inaugurar nuevas funciones como el comercio automatizado, el préstamo descentralizado, las monedas estables o la captura de MEV. Estos diseños auto-contenidos permitieron una rápida iteración y control de calidad en los mercados emergentes. A medida que el campo maduró, la modularidad y la combinabilidad se convirtieron en prioridades: los protocolos desacoplan partes de su pila para lanzar nuevas funciones o proporcionar más valor a los interesados externos, confiando en las ventajas de otros protocolos para convertirse en "Lego monetario".
Sin embargo, el éxito de la modularidad y la combinabilidad ha traído nuevos desafíos. La dependencia de módulos externos introduce riesgos de dependencia y limita la capacidad de capturar el valor creado en otros lugares por los protocolos. Ahora, los mayores participantes y los protocolos con un fuerte ajuste de mercado de productos (PMF) y flujos de ingresos están volviendo a enfocar sus estrategias hacia la integración vertical. Aunque no han abandonado la descentralización o la combinabilidad, estos proyectos están reintegrando componentes clave por razones estratégicas: lanzando sus propias cadenas, billeteras, stablecoins, front-ends y otras infraestructuras. Su objetivo es proporcionar una experiencia de usuario más fluida, capturar flujos de ingresos adicionales y prevenir la dependencia de los competidores. Uniswap está construyendo billeteras y cadenas, Aave está emitiendo GHO, MakerDAO está bifurcando Solana para construir NewChain, y Jito está fusionando staking/re-staking con MEV. Creemos que cualquier aplicación DeFi lo suficientemente grande eventualmente buscará su propia solución de integración vertical.
conclusión
La historia no se repite, pero siempre resulta sorprendentemente similar. El campo de la encriptación está tarareando una melodía familiar. Al igual que la revolución SaaS y de mercado de los últimos diez años, DeFi y los protocolos de capa de aplicación se centran en nuevos paradigmas tecnológicos, en cambiantes expectativas de los usuarios y en el deseo de capturar más valor, mientras avanzan a lo largo de la trayectoria de desacoplamiento y recouplado.
En la década de 2010, las startups que se especializaban en un segmento específico del enorme mercado de Craigslist lo atomizaron efectivamente en empresas distintas. Este desanclaje dio lugar a gigantes: Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase, todos los cuales luego comenzaron su propio viaje de reagrupamiento, integrando nuevos verticales y servicios en plataformas cohesivas y con un alto grado de retención.
El campo de la encriptación está siguiendo el mismo camino a una velocidad revolucionaria.
Inicialmente como un experimento vertical estrictamente definido: Uniswap como AMM, Aave como mercado de dinero, Maker como tesorería de stablecoins, se modularizó en bloques de Lego sin permiso, abriendo la liquidez, externalizando funciones clave y permitiendo que la composibilidad florezca. Ahora, el uso a gran escala se ha ampliado, el mercado está fragmentándose y el péndulo ha comenzado a retroceder.
Hoy, Uniswap se está convirtiendo en una superaplicación de intercambio con su propia billetera, cadena, estándares de cadena cruzada y lógica de enrutamiento. Aave está emitiendo su propia stablecoin y agrupando préstamos, gobernanza y primitivas de crédito. Maker está construyendo una nueva cadena para mejorar la gobernanza de su ecosistema monetario. Jito unifica la lógica de staking, MEV y validadores en un protocolo de pila completa. Hyperliquid fusiona intercambios, infraestructura L1 y EVM en un sistema operativo financiero en línea (OS) sin fisuras.
En el ámbito de la encriptación, los primitivas están diseñadas para estar desacopladas, pero la mejor experiencia de usuario —y el negocio más defensible— es cada vez más el de volver a acoplarse, lo que no es una traición a la composibilidad, sino su realización: construir los mejores bloques de Lego y usarlos para construir el mejor castillo.
DeFi está comprimiendo todo el ciclo a solo unos pocos años. ¿Cómo lo hace? El funcionamiento de DeFi es completamente diferente:
La infraestructura sin permisos reduce la fricción en los experimentos: cualquier desarrollador puede bifurcar, copiar o expandir protocolos existentes en unas pocas horas en lugar de meses.
La formación de capital es inmediata: gracias a los tokens, los equipos pueden financiar proyectos, ideas o incentivos más rápido que nunca.
La liquidez tiene una alta liquidez. El valor total bloqueado (TVL) se mueve a un ritmo incentivado, lo que facilita que nuevos experimentos obtengan atención, y los experimentos exitosos pueden escalar de manera exponencial.
El tamaño del mercado potencial es mayor. El protocolo accede desde el primer día a un grupo global de usuarios y capital sin necesidad de permisos, alcanzando generalmente la escala más rápido que sus pares de Web2, que están limitados por la geografía, regulaciones o canales de distribución.
Las superaplicaciones DeFi se están expandiendo rápidamente en tiempo real. Creemos que el ganador no será el protocolo con el stack más modular, sino aquel que sepa exactamente qué partes debe tener, qué partes compartir y cuándo cambiar entre ambas.
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El nacimiento de una superaplicación de Finanzas descentralizadas
Con la madurez del mercado de criptomonedas, los inversores están buscando pistas en la antigua bonanza tecnológica para predecir la próxima gran tendencia o punto de inflexión.
Históricamente, los activos digitales han sido difíciles de comparar de manera sencilla con ciclos tecnológicos anteriores, lo que ha dificultado que los usuarios, desarrolladores e inversores puedan predecir su trayectoria de desarrollo a largo plazo. Esta dinámica está cambiando.
Según nuestra investigación, la "capa de aplicación" en el campo de la encriptación está evolucionando, muy similar al ciclo de desagregación (unbundling) y reagrupación (rebundling) que han experimentado las plataformas de SaaS (software como servicio) y fintech.
En este artículo, describiré cómo los ciclos de desvinculación y re-vinculación en SaaS y fintech se representan en DeFi (finanzas descentralizadas) y aplicaciones de encriptación. La evolución de su modelo es la siguiente:
El concepto de "componibilidad" (Composability) es clave para entender los ciclos de desvinculación y reempaquetado.
Este es un término de análisis utilizado en la comunidad de tecnología financiera y encriptación, que se refiere a la capacidad de aplicaciones y servicios financieros o descentralizados, especialmente en la capa de aplicación, para interactuar, integrarse y construirse entre sí de manera fluida, como bloques de Lego. Con este concepto como núcleo, describimos la transformación de la estructura del producto en las siguientes dos secciones.
De la verticalización a la modularización: el gran desagregamiento (The Great Unbundling)
En 2010, Andrew Parker de Spark Capital publicó un artículo en su blog que describía cómo decenas de startups estaban aprovechando las oportunidades de desagregación de Craigslist. Craigslist era el "mercado" de Internet "horizontal" de la época, ofreciendo una variedad de servicios, desde apartamentos y trabajos temporales hasta la venta de productos, como se muestra en la siguiente imagen.
La conclusión de Parker es que muchas empresas exitosas —Airbnb, Uber, GitHub, Lyft— comenzaron enfocándose y verticalizando una pequeña parte de las amplias funciones de Craigslist, y mejoraron enormemente esas funciones.
Esta tendencia ha iniciado la primera fase principal de "desvinculación del mercado", durante la cual el mercado completamente integrado y multipropósito de Craigslist ha dado paso a aplicaciones de un solo propósito. Los nuevos participantes no solo han mejorado la experiencia del usuario (UX) de Craigslist, sino que han redefinido la experiencia. En otras palabras, la "desvinculación" descompone una plataforma de base amplia en dominios verticales estrictos y autónomos, al servir a los usuarios de manera única y así revolucionar Craigslist.
¿Qué hizo posible esa ola de desvinculación? Los cambios fundamentales en la infraestructura tecnológica, incluyendo API (interfaces de programación de aplicaciones), computación en la nube, experiencia de usuario móvil y avances en pagos integrados, han reducido la barrera para construir aplicaciones enfocadas con experiencia de usuario de clase mundial.
La misma desvinculación también ha evolucionado en la industria bancaria. Durante décadas, los bancos han ofrecido un conjunto de servicios financieros empaquetados bajo una sola marca y aplicación, que van desde préstamos de ahorro hasta servicios de seguros. Sin embargo, en la última década, las startups de tecnología financiera han estado desmontando este paquete de manera precisa, cada una enfocándose en un área vertical específica.
Los paquetes de bancos tradicionales incluyen:
En la última década, los paquetes bancarios se han descompuesto sistemáticamente en una serie de empresas de tecnología financiera respaldadas por capital de riesgo, muchas de las cuales ahora se han convertido en unicornios, decacornios o están cerca de ser hectocornios:
Cada empresa se centra en un servicio que puede perfeccionar y ofrecer mejor que las empresas existentes, combinando su conjunto de habilidades con nuevas palancas tecnológicas y modelos de distribución para proporcionar servicios financieros de nicho orientados al crecimiento de manera modular. En los campos de SaaS y fintech, la desvinculación no solo ha revolucionado las empresas existentes, sino que también ha creado nuevas categorías, ampliando en última instancia el mercado total direccionable (TAMs).
De la modularidad al empaquetamiento: La Gran Rebundling
Recientemente, Airbnb lanzó un nuevo "servicio y experiencias" y rediseñó su aplicación. Ahora, los usuarios no solo pueden reservar alojamientos, sino también explorar y comprar servicios adicionales, como visitas a museos, recorridos gastronómicos, experiencias de catering, paseos por galerías, clases de fitness y tratamientos de belleza.
Airbnb solía ser un mercado de alojamiento punto a punto, ahora está evolucionando hacia una superapp de vacaciones: reagrupando viajes, estilo de vida y servicios locales en una única plataforma cohesiva. Además, en los últimos dos años, la compañía ha ampliado su gama de productos más allá del alquiler de casas, integrando ahora pagos, seguros de viaje, guías locales, herramientas de conserjería y experiencias seleccionadas en su servicio de reserva principal.
Robinhood está experimentando una transformación similar. La empresa revolucionó la industria de corretaje con el comercio de acciones sin comisiones y ahora está ampliando activamente su plataforma a un servicio financiero integral, volviendo a agrupar muchos de los verticales que anteriormente fueron desatados por las startups de tecnología financiera.
En los últimos dos años, Robinhood ha tomado las siguientes medidas:
Estas medidas indican que Robinhood, al igual que Airbnb, está agrupando servicios previamente fragmentados para construir una aplicación financiera integral.
A través del control de más pilas financieras——ahorros, inversiones, pagos, préstamos y asesoramiento——Robinhood se está transformando, pasando de ser un corredor a una plataforma de finanzas al consumidor integral.
Nuestra investigación muestra que esta dinámica de desvinculación y reagrupación está afectando al mercado de criptomonedas. En el resto de este artículo, ofrecemos dos estudios de caso: Uniswap y Aave.
Ciclo de desvinculación y reempaquetado de DeFi: dos estudios de caso
Estudio de caso 1: Uniswap - De AMM monolítico a Lego de liquidez, y de vuelta a la superaplicación de comercio
En 2018, Uniswap se lanzó en Ethereum como un creador de mercado automatizado (AMM) simple pero revolucionario. En sus primeras etapas, Uniswap era una aplicación verticalmente integrada: un pequeño conjunto de código de contratos inteligentes, alojado por su equipo en un frontend oficial. La función central de AMM—intercambiar tokens ERC-20 en un pool de producto constante—existe en un protocolo de cadena único. Los usuarios acceden principalmente a través de la interfaz de red de Uniswap. Este diseño ha demostrado ser muy exitoso, y a mediados de 2023, el volumen de transacciones en cadena de Uniswap había crecido explosivamente a más de 1.5 billones de dólares. Con su pila tecnológica estrictamente controlada, Uniswap ofrece una experiencia de usuario fluida para el intercambio de tokens, lo que guió el desarrollo de DeFi en su etapa inicial.
En ese momento, Uniswap v1/v2 implementó toda la lógica de transacciones en la cadena, sin necesidad de oráculos de precios externos o libros de órdenes fuera de la cadena. El protocolo determina los precios internamente a través de sus reservas de liquidez (fórmula x*y=k) dentro de un sistema cerrado. El equipo de Uniswap desarrolló la interfaz de usuario principal (app.uniswap.org), que interactúa directamente con el contrato de Uniswap. En sus inicios, la mayoría de los usuarios accedían a Uniswap a través de este frontend dedicado, que es similar a un portal de intercambio propietario. Aparte de Ethereum en sí, Uniswap no depende de ninguna otra infraestructura. Los proveedores de liquidez y los traders interactúan directamente con el contrato de Uniswap, sin alimentación de datos externos incorporados o ganchos de plugins. El sistema es simple pero aislado.
Con la expansión de DeFi, Uniswap ha evolucionado hacia "bloques de LEGO" de liquidez combinables, en lugar de ser una aplicación independiente. La naturaleza abierta y sin permisos del protocolo significa que otros proyectos pueden integrar los pools de Uniswap y agregar capas a los mismos. Uniswap Labs ha ido renunciando gradualmente al control de parte de la pila, permitiendo que la infraestructura externa y las funciones construidas por la comunidad desempeñen un papel más importante:
Recientemente, Uniswap ha estado regresando a la integración vertical, su objetivo parece ser capturar más el viaje del usuario y optimizar la pila para su caso de uso. Los desarrollos clave en la reintegración incluyen:
Estudio de caso 2: Aave - del mercado de préstamos P2P a la implementación multichain, y de vuelta a la superaplicación de crédito
El origen de Aave se remonta a ETHLend en 2017, que era una aplicación de préstamos autosuficiente, y luego en 2018 dio paso a un mercado de préstamos descentralizado de punto a punto llamado Aave. El equipo desarrolló contratos inteligentes para préstamos y proporcionó una interfaz de red oficial para que los usuarios participaran. En esta etapa, ETHLEND/Aave emparejaba los préstamos de prestamistas y prestatarios de manera similar a un libro de órdenes, y se encargaba de todo, desde la lógica de tasas de interés hasta el emparejamiento de préstamos.
A medida que evoluciona hacia un modelo de préstamos agrupados similar al de Compound, Aave ha realizado una integración vertical. Los contratos de Aave v1 y v2 en Ethereum incluyen innovaciones como los préstamos relámpago (flash loans), que son una función interna del protocolo que permite préstamos sin colateral con la condición de reembolso en la misma transacción, así como algoritmos de tasas de interés. Los usuarios acceden principalmente al protocolo a través del panel de control de la red Aave. El protocolo gestiona internamente funciones clave, como la acumulación de intereses y liquidaciones, y depende poco de servicios de terceros. En resumen, el diseño temprano de Aave es un mercado monetario monolítico: una dApp con su propia interfaz de usuario que maneja depósitos, préstamos y liquidaciones en un solo lugar.
Aave es parte de un ecosistema más amplio de DeFi, integrando desde el principio la stablecoin DAI de MakerDAO como un colateral clave y un activo de préstamos. De hecho, en su encarnación como ETHLend, Aave se lanzó simultáneamente con Maker y apoyó de inmediato a DAI, lo que refleja el estrecho acoplamiento entre esos pioneros de integración vertical y que ya en las primeras etapas indicaba que ningún protocolo es una isla. Incluso en su fase "vertical", Aave se benefició de los productos de otro protocolo: las stablecoins, para operar.
Con el desarrollo de DeFi, Aave se ha desvinculado y adoptado una arquitectura modular, externalizando parte de su infraestructura y alentando a otros a construir en su plataforma. Varios cambios ilustran el avance de Aave hacia la combinabilidad y las dependencias externas:
Estos ejemplos muestran la flexibilidad de Aave para operar en diversos entornos, y no solo en un entorno integrado. En esta fase de desvinculación, Aave depende de una pila de infraestructura más amplia: los oráculos de Chainlink obtienen datos, The Graph se utiliza para indexar, las billeteras y los paneles de control son para el acceso del usuario, y los tokens de otros protocolos, como DAI de Maker o ETH en stake de Lido, se utilizan como colateral. Este enfoque modular aumenta la composibilidad de Aave y reduce la necesidad de "reinventar la rueda". La desventaja es que Aave pierde parcialmente el control sobre esas partes de la pila y los riesgos asociados con la dependencia de servicios externos.
Recientemente, Aave ha mostrado signos de volver a la integración vertical mediante el desarrollo de versiones internas de componentes clave que anteriormente dependían de otros. Por ejemplo, en 2023, Aave lanzó su propio stablecoin GHO. Históricamente, Aave ha facilitado el préstamo de varios activos, especialmente el stablecoin DAI de MakerDAO, que ha escalado significativamente en Aave. Con GHO, Aave ahora tiene un stablecoin nativo en su plataforma, que actúa como un canal de distribución para los stablecoins de otros protocolos. Al igual que DAI, GHO es un stablecoin sobrecolateralizado, descentralizado y vinculado al dólar estadounidense. Los usuarios pueden acuñar GHO utilizando sus depósitos en Aave V3, lo que permite a Aave adquirir la parte vertical de la pila de préstamos que anteriormente había subcontratado: la emisión de stablecoins. Por lo tanto:
En otra iniciativa notable, Aave está utilizando el enrutamiento de valor inteligente (SVR) de Chainlink o un mecanismo similar para volver a capturar el MEV (valor máximo extraíble, similar al pago por flujo de órdenes en acciones) para los usuarios de Aave. Un acoplamiento más estrecho con la capa de oráculos para redirigir las ganancias de arbitraje de vuelta al protocolo está difuminando los límites entre la plataforma Aave y los mecanismos subyacentes de la blockchain. Este movimiento indica que Aave está interesado en personalizar incluso infraestructuras de nivel más bajo, como el comportamiento de los oráculos y la captura de MEV, para su propio beneficio.
Aunque Aave aún no ha lanzado su propia billetera o cadena como Uniswap y otras empresas, otras ventures (proyectos) de su fundador indican que su objetivo es construir un ecosistema autosuficiente. Por ejemplo, el Lens Protocol, utilizado para redes sociales, puede integrarse con Aave para finanzas basadas en reputación social. En términos de arquitectura, Aave está avanzando hacia ofrecer todos los elementos financieros clave: préstamos, moneda estable (GHO), y posiblemente identidades sociales descentralizadas (Lens), en lugar de depender de protocolos externos. En mi opinión, la estrategia de producto se trata de profundizar la plataforma: tener moneda estable, préstamos y otros servicios, lo que debería beneficiar la retención de usuarios y los ingresos del protocolo de Aave.
En resumen, Aave ha pasado de ser una dApp de préstamos en un circuito cerrado a conectarse con DeFi y depender de otros Lego abiertos como Chainlink y Maker, y ahora está regresando a un conjunto financiero de integración vertical más expansivo. En particular, el lanzamiento de GHO subraya la intención de Aave de reintegrar la capa de stablecoins que había externalizado a MakerDAO.
Nuestra investigación muestra que la trayectoria de Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito y otros protocolos demuestra un patrón cíclico más amplio en la industria de encriptación. En las primeras etapas, la integración vertical —construir un producto monolítico con un uso muy específico— era necesaria para inaugurar nuevas funciones como el comercio automatizado, el préstamo descentralizado, las monedas estables o la captura de MEV. Estos diseños auto-contenidos permitieron una rápida iteración y control de calidad en los mercados emergentes. A medida que el campo maduró, la modularidad y la combinabilidad se convirtieron en prioridades: los protocolos desacoplan partes de su pila para lanzar nuevas funciones o proporcionar más valor a los interesados externos, confiando en las ventajas de otros protocolos para convertirse en "Lego monetario".
Sin embargo, el éxito de la modularidad y la combinabilidad ha traído nuevos desafíos. La dependencia de módulos externos introduce riesgos de dependencia y limita la capacidad de capturar el valor creado en otros lugares por los protocolos. Ahora, los mayores participantes y los protocolos con un fuerte ajuste de mercado de productos (PMF) y flujos de ingresos están volviendo a enfocar sus estrategias hacia la integración vertical. Aunque no han abandonado la descentralización o la combinabilidad, estos proyectos están reintegrando componentes clave por razones estratégicas: lanzando sus propias cadenas, billeteras, stablecoins, front-ends y otras infraestructuras. Su objetivo es proporcionar una experiencia de usuario más fluida, capturar flujos de ingresos adicionales y prevenir la dependencia de los competidores. Uniswap está construyendo billeteras y cadenas, Aave está emitiendo GHO, MakerDAO está bifurcando Solana para construir NewChain, y Jito está fusionando staking/re-staking con MEV. Creemos que cualquier aplicación DeFi lo suficientemente grande eventualmente buscará su propia solución de integración vertical.
conclusión
La historia no se repite, pero siempre resulta sorprendentemente similar. El campo de la encriptación está tarareando una melodía familiar. Al igual que la revolución SaaS y de mercado de los últimos diez años, DeFi y los protocolos de capa de aplicación se centran en nuevos paradigmas tecnológicos, en cambiantes expectativas de los usuarios y en el deseo de capturar más valor, mientras avanzan a lo largo de la trayectoria de desacoplamiento y recouplado.
En la década de 2010, las startups que se especializaban en un segmento específico del enorme mercado de Craigslist lo atomizaron efectivamente en empresas distintas. Este desanclaje dio lugar a gigantes: Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase, todos los cuales luego comenzaron su propio viaje de reagrupamiento, integrando nuevos verticales y servicios en plataformas cohesivas y con un alto grado de retención.
El campo de la encriptación está siguiendo el mismo camino a una velocidad revolucionaria.
Inicialmente como un experimento vertical estrictamente definido: Uniswap como AMM, Aave como mercado de dinero, Maker como tesorería de stablecoins, se modularizó en bloques de Lego sin permiso, abriendo la liquidez, externalizando funciones clave y permitiendo que la composibilidad florezca. Ahora, el uso a gran escala se ha ampliado, el mercado está fragmentándose y el péndulo ha comenzado a retroceder.
Hoy, Uniswap se está convirtiendo en una superaplicación de intercambio con su propia billetera, cadena, estándares de cadena cruzada y lógica de enrutamiento. Aave está emitiendo su propia stablecoin y agrupando préstamos, gobernanza y primitivas de crédito. Maker está construyendo una nueva cadena para mejorar la gobernanza de su ecosistema monetario. Jito unifica la lógica de staking, MEV y validadores en un protocolo de pila completa. Hyperliquid fusiona intercambios, infraestructura L1 y EVM en un sistema operativo financiero en línea (OS) sin fisuras.
En el ámbito de la encriptación, los primitivas están diseñadas para estar desacopladas, pero la mejor experiencia de usuario —y el negocio más defensible— es cada vez más el de volver a acoplarse, lo que no es una traición a la composibilidad, sino su realización: construir los mejores bloques de Lego y usarlos para construir el mejor castillo.
DeFi está comprimiendo todo el ciclo a solo unos pocos años. ¿Cómo lo hace? El funcionamiento de DeFi es completamente diferente:
Las superaplicaciones DeFi se están expandiendo rápidamente en tiempo real. Creemos que el ganador no será el protocolo con el stack más modular, sino aquel que sepa exactamente qué partes debe tener, qué partes compartir y cuándo cambiar entre ambas.