La ambición de cuatro bellezas: cómo DeFi está revolucionando el mercado de moneda estable a través de la verticalización.

Autor: Prathik Desai

Compilado por: Block unicorn

Miles de millones de dólares están en juego, pero el rendimiento final es de aproximadamente cuatro centavos. Este es el rendimiento anual de cada dólar en bonos del Tesoro de EE. UU.

En la última década, los protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi) han dependido de USDT y USDC como pilares de sus productos, permitiendo al mismo tiempo que Tether y Circle capturen los ingresos de sus reservas. Estas empresas han ganado miles de millones en ganancias a través de la forma más sencilla de generar ingresos del mundo. Pero ahora, los protocolos DeFi desean obtener ellos mismos esta parte de los ingresos.

El líder en stablecoins, Tether, actualmente posee más de 100 mil millones de dólares en reservas, generando más de 4 mil millones de dólares en ingresos por intereses. Esto es más que los 3.761 millones de dólares en ganancias totales de Starbucks en el último año fiscal por la venta de café a nivel mundial. Y el emisor de USDT logró esto simplemente invirtiendo sus reservas en bonos del Tesoro de EE. UU. Circle también adoptó el mismo enfoque cuando salió a bolsa el año pasado, destacando que sus fondos flotantes son su fuente principal de ingresos.

Actualmente, el valor total de las stablecoins en circulación supera los 290 mil millones de dólares, generando aproximadamente 12 mil millones de dólares en ingresos cada año. Esta es una suma de dinero que no se puede ignorar. Esto ha desatado una nueva guerra en DeFi, donde los protocolos ya no se conforman con permitir que los emisores capturen estos ingresos. Ahora quieren poseer los productos y su infraestructura.

A principios de este mes, Hyperliquid lanzó la licitación para su stablecoin nativa USDH, que requiere que el ganador devuelva los ingresos. Native Markets, Paxos, Frax, Agora y Ethena participaron en la licitación. El ganador final, Native Markets, se comprometió a que el ingreso del tesoro de USDH se reinvertirá al 100% en la blockchain: la mitad se destinará a la recompra de tokens HYPE, y la otra mitad se utilizará para financiar el ecosistema.

Actualmente, Hyperliquid tiene 6 mil millones de dólares en USDC en su Layer-1, lo que podría generar 240 millones de dólares en ingresos. Estos ingresos eran originalmente mantenidos por Circle y ahora podrían ser reutilizados para la quema de tokens y para incentivar a los desarrolladores. Como referencia, Hyperliquid generó 260 millones de dólares en ingresos netos por tarifas de transacción en junio, julio y agosto.

El desarrollo de Ethena es más rápido y a mayor escala.

En solo dos meses, la circulación de su stablecoin sintética USDe ha aumentado de 5 mil millones de dólares a casi 14 mil millones de dólares, superando al DAI de Maker, convirtiéndose en la tercera stablecoin vinculada al dólar más grande, solo detrás de USDT y USDC.

En agosto, los ingresos de Ethena alcanzaron los 54 millones de dólares, estableciendo un récord histórico desde 2025. Ahora, con el lanzamiento oficial de su tan esperado mecanismo de conversión de tarifas, hasta 500 millones de dólares al año pueden ser transferidos para la recompra de ENA, vinculando así el destino del token ENA con el flujo de caja generado por el sistema.

El modelo de Ethena incluye la compra de criptomonedas al contado, la venta en corto de contratos perpetuos, y la asignación de bonos del gobierno y ganancias de staking. Por lo tanto, los stakers de sUSDe han disfrutado de una tasa de rendimiento anual (APY) de más del 5% en la mayoría de los meses.

Maker, con experiencia, es una de las primeras empresas en utilizar bonos estadounidenses como reserva de stablecoin.

En un momento dado, poseía más de 1.000 millones de dólares en bonos del gobierno a corto plazo, lo que le permitió ofrecer una tasa de ahorro del 8% en DAI, superando en su momento el rendimiento promedio de los bonos basura estadounidenses. Los fondos sobrantes se destinaron a su reserva de excedentes, que luego se utilizaron para recomprar y destruir decenas de millones de tokens MKR. Para los poseedores de tokens, esto convirtió a MKR de un simple emblema de gobernanza en un derecho a ingresos reales.

Frax es más pequeño en escala, pero su enfoque es más especializado.

Su suministro se mantiene por debajo de 500 millones de dólares, solo una pequeña parte de los 110 mil millones de dólares de Tether, pero sigue siendo una máquina de hacer dinero. El fundador Sam Kazemian diseñó FRAX con el objetivo de reinvertir cada dólar de ingresos de reservas en el sistema. Una parte de estos ingresos se destruye, otra se comparte con los stakers y el resto se deposita en sFRAX, que es un tesorería que sigue las tasas de interés de la Reserva Federal. Incluso a la escala actual, el sistema puede generar decenas de millones de dólares en ingresos cada año.

La stablecoin GHO de Aave fue diseñada teniendo en cuenta la verticalidad.

La stablecoin se lanzó en 2023, y su emisión actual alcanza los 350 millones de dólares. Su principio es muy simple: cada prestatario paga intereses directamente a la DAO, en lugar de pagar a instituciones de préstamos externas. La tasa de interés del préstamo es del 6-7%, lo que generará aproximadamente 20 millones de dólares en ingresos, de los cuales la mitad se compartirá con los stakers de AAVE, y el resto irá al tesoro. El nuevo módulo sGHO ofrecerá a los ahorradores una tasa de interés anual de hasta el 10% (subvencionada por las reservas), lo que aumentará aún más la atractivo de la transacción. De hecho, la DAO está dispuesta a utilizar fondos propios para hacer que su stablecoin parezca una cuenta de ahorros.

También hay algunas redes que utilizan los rendimientos de las stablecoins como infraestructura básica.

MegaETH USDm está respaldado por bonos del gobierno tokenizados, pero sus ingresos no se distribuyen a los tenedores, sino que se utilizan para pagar las tarifas de los ordenadores de rollup. Una vez escalado, esto podría significar que hay millones de dólares anuales disponibles para pagar tarifas de gas, convirtiendo efectivamente los intereses de los bonos del gobierno en un bien público.

El punto en común de todas estas iniciativas es la verticalización.

Cada protocolo ya no se conforma con depender de la pista del dólar de otros. Están creando su propia moneda, obteniendo los intereses que originalmente pertenecían al emisor y reutilizándolos para recompras, bonos del gobierno, incentivos para usuarios e incluso subsidios para la construcción de blockchain.

Aunque el rendimiento de los bonos del gobierno parece ser modesto, en DeFi se ha convertido en la chispa para construir un ecosistema autosuficiente.

Al comparar estos modelos, te darás cuenta de que cada protocolo está estableciendo diferentes puertas de acceso para captar este 4% de flujo de ingresos. Recompra, DAO, ordenadores y usuarios.

Los ingresos son ingresos pasivos. Hacen que todos se vuelvan imprudentes. Cada modelo tiene sus propios cuellos de botella.

El mecanismo de vinculación de Ethena depende de la financiación perpetua para mantener un valor positivo. Maker ha experimentado incumplimientos de préstamos en el mundo real y tuvo que compensar las pérdidas. Tras el colapso de Terra, Frax retiró capital y redujo la emisión para demostrar que no sería el siguiente. Todas estas instituciones dependen de una cosa: los bonos del Tesoro de EE. UU. mantenidos por custodios como BlackRock. Estos son empaques descentralizados en torno a activos altamente centralizados. Y la centralización también conlleva el riesgo de colapso.

Al mismo tiempo, las nuevas regulaciones también han traído desafíos.

La "Ley GENIUS" de Estados Unidos prohíbe completamente las stablecoins con interés. La ley MiCA de Europa establece restricciones y requisitos de licencia. DeFi ha encontrado una manera de eludir esto al etiquetar los rendimientos como "recompra" o "subsidios de ordenación", pero su principio económico es el mismo. Si los reguladores eligen actuar, tienen toda la capacidad para hacerlo.

Sin embargo, este enfoque ayuda a construir modelos de negocio sostenibles, que es precisamente lo que el espacio cripto ha estado luchando durante tanto tiempo. Hay tantos modelos en funcionamiento que demuestran el enorme potencial que los protocolos DeFi tienen hoy en día. Lo que se disputa hoy son los rendimientos más aburridos del mundo. Sin embargo, el riesgo es alto. Hyperliquid lo vincula a la quema de tokens, Ethena lo vincula a cuentas de ahorro y recompra, Maker lo vincula a un colchón al estilo de un banco central, y MegaETH lo vincula a los costos operativos de rollup.

Quiero saber si este movimiento erosionará la cuota de mercado de los gigantes, extrayendo liquidez de USDC y USDT. Si no es así, definitivamente ampliará el tamaño del mercado, creando una capa de stablecoins de rendimiento que compita con las stablecoins de cero rendimiento.

Actualmente, nadie lo sabe. Pero la guerra ya ha comenzado, el campo de batalla es amplio: un flujo de intereses sale de la deuda del gobierno de Estados Unidos y se dirige a través de acuerdos hacia tokens, DAO y blockchain.

Las ganancias de más de cuatro centavos que solían pertenecer al emisor, ahora están impulsando el último desarrollo de DeFi.

La discusión profunda de hoy termina aquí, nos vemos en el próximo artículo.