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La bajada de tipos de la Reserva Federal es inminente, pero el verdadero cambio en las reglas del juego quizá no esté en el nivel de los tipos de interés.

El mercado espera en general que la Fed continúe bajando los tipos esta semana, pero la cuestión clave es: tras el fin de la reducción del balance, ¿cómo gestionará la Fed su balance de 6,5 billones de dólares? Esa es la verdadera variable que determinará la dirección de la liquidez del mercado. Michael Kelly, responsable de multiactivos de PineBridge, lo dice sin rodeos: "La parte de los tipos parece estricta, pero en realidad no es lo importante."

El mercado bursátil estadounidense ya ha subido casi un 17% este año. El efecto riqueza es real, pero ¿qué lo está impulsando? Es la política de balance de la Fed la que sigue inyectando confianza en el consumo a quienes tienen activos. Mientras tanto, los tipos altos están machacando a las pequeñas empresas y a las rentas bajas, y la divergencia en K es cada vez más evidente. Los datos de tarjetas de crédito lo dejan claro: los de ingresos altos siguen consumiendo, mientras que las capas bajas están ahogadas por las deudas.

Lo más duro es que, pese al clamor por los recortes de tipos, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años ha subido incluso al 4,14%, pedir dinero sigue siendo caro. El foco del mercado se ha desplazado a una nueva cuestión: ¿volverá la Fed a comprar bonos?

Bank of America predice que a partir de enero podría comprar 45.000 millones de dólares al mes para reponer reservas. Vanguard es algo más conservador y cree que la compra de bonos avanzará de forma gradual, unos 15.000-20.000 millones mensuales, siguiendo las normas, pero la importancia de esta señal es evidente. Kelly prevé una bajada de 25 puntos básicos esta semana, y que los tipos se acerquen a un nivel neutral.

Esto sí que es interesante: la Fed está expandiendo el balance e inyectando liquidez, pero en el recorte de tipos avanza con cautela. ¿Es prudencia, o está preparando el terreno para una incertidumbre aún mayor? El gran espectáculo de la liquidez no ha hecho más que empezar.