¿Seguirá subiendo el dólar? Las expectativas de flexibilización del mercado provocan una gran reubicación de activos a nivel mundial

Tras la propagación de las expectativas de política acomodaticia en todo el mundo, el índice del dólar estadounidense enfrenta un punto de inflexión clave. Con la señal dovish emitida por la Reserva Federal (Fed) en su reunión de diciembre, la percepción del mercado sobre las tasas de interés ha cambiado drásticamente, haciendo que el dólar, tradicionalmente considerado un activo de refugio, pierda fuerza. Las acciones tecnológicas en EE. UU., el oro y los mercados emergentes se convierten en los principales destinos de los fondos que vuelven a fluir. Pero si el dólar continuará debilitándose o si, tras una corrección a corto plazo, rebotará, se convierte en la cuestión central para la asignación de activos globales en 2025.

Cambio en la política de la Fed provoca ataques bajistas al dólar

El índice del dólar alcanzó recientemente un mínimo de 98.313, con una depreciación acumulada superior al 9.38% en lo que va del año. La chispa de esta caída fue la discrepancia entre el nuevo dot plot de la Fed y las expectativas del mercado. Aunque en diciembre la Fed anunció una reducción de tasas de 25 puntos básicos hasta un rango de 3.50%-3.75%, el presidente Powell indicó posteriormente que solo planean una reducción adicional en 2025 (unos 25 puntos básicos), muy por debajo de las dos reducciones anticipadas por el mercado (unos 50 puntos básicos).

Esta diferencia en las expectativas de política, aunque parece menor, ha generado turbulencias en el mercado de divisas. Un estratega de divisas de UBS señaló que, en comparación con el giro hawkish de bancos centrales como el de Australia, Canadá y Europa, la Fed mantiene una postura relativamente acomodaticia, lo que continúa presionando a la baja al dólar. Además, la Fed anunció que a partir del 12 de diciembre comprará 400 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo para inyectar liquidez, lo que refuerza la debilitación del dólar como activo de refugio.

El sentimiento del mercado se ha volcado hacia apuestas de política monetaria flexible, anticipando que en 2026 las reducciones de tasas serán más rápidas. También se evidencian divisiones internas en la Fed: en la última reunión, 3 miembros votaron en contra de la decisión de mantener las tasas, lo que indica que aún existen desacuerdos sobre la dirección futura de la política.

Reconfiguración global de fondos: tecnología, oro y mercados emergentes en la cúspide

La debilidad del dólar ha desencadenado una reevaluación masiva de activos a nivel mundial. La primera en beneficiarse ha sido el sector tecnológico en EE. UU., con el índice S&P 500 de tecnología subiendo más del 20% en el año. Según un estudio de JPMorgan, por cada 1% que el dólar se deprecia, las ganancias de las empresas tecnológicas pueden aumentar aproximadamente 5 puntos básicos, lo cual es especialmente beneficioso para las multinacionales exportadoras. Empresas como Oracle, aunque enfrentan presión en sus informes financieros, ven cómo la debilidad del dólar mejora su competitividad en exportaciones, apoyando la recuperación de sus acciones.

El oro se ha convertido en el gran ganador, con un aumento del 47% en el año, superando los 4,200 dólares por onza, alcanzando un máximo histórico. Datos de la Asociación Mundial del Oro muestran que los bancos centrales de todo el mundo compraron más de 1,000 toneladas de oro para hacer frente a la incertidumbre, liderados por China e India. Al mismo tiempo, las entradas en fondos cotizados en bolsa (ETF) han aumentado significativamente, y la depreciación del dólar ha amplificado la demanda de activos de cobertura contra la inflación.

Los mercados emergentes también han mostrado un rendimiento destacado, con el índice MSCI de mercados emergentes subiendo un 23% en el año. Las acciones en Corea del Sur y Sudáfrica se benefician de ganancias corporativas sólidas y de la caída del dólar. Un análisis de Goldman Sachs señala que la debilidad del dólar ha impulsado una gran entrada de fondos en bonos y acciones de mercados emergentes, liderados por monedas como el real brasileño.

Sin embargo, este efecto en cadena tiene sus riesgos. La depreciación del dólar ha elevado los precios del petróleo y otros commodities en un 10%, lo que aumenta las preocupaciones sobre una reactivación inflacionaria. Si se sobrecalifican los activos de crecimiento con un beta alto, la volatilidad también se incrementará.

¿Seguirá subiendo el dólar? Los datos económicos serán decisivos

De cara al futuro, el dólar se encuentra en una encrucijada. Aunque en el corto plazo la tendencia predominante es de debilitamiento, no se puede descartar un rebote.

Una encuesta de Reuters muestra que el 73% de los analistas espera que el dólar sea más débil a fin de año, pero las condiciones para esta predicción son cruciales: si los datos de inflación de diciembre (que se publicarán alrededor del 18 de diciembre) son sólidos, el índice del dólar podría rebotar hasta el nivel de 100. De manera similar, si los datos de empleo superan las expectativas (como el incremento inesperado de 119,000 en la nómina no agrícola de septiembre), las voces internas en la Fed que se oponen a recortes de tasas podrían volverse más hawkish, impulsando un rebote del dólar. Un economista de Jefferies considera que la próxima reunión tendrá una probabilidad de 50/50, siendo los datos de empleo un factor decisivo.

Además, aunque el aumento del déficit fiscal de EE. UU. y el riesgo de cierre del gobierno tienen un tono negativo, en el corto plazo podrían estimular la demanda de refugio, apoyando temporalmente al dólar.

Los analistas enfatizan que el mercado se encuentra en una fase sensible de redefinición de la política monetaria. A corto plazo, la probabilidad de un dólar más débil es mayor, pero la tendencia a largo plazo dependerá del grado de desaceleración económica global. Se recomienda a los inversores diversificar en monedas extranjeras y activos en oro, evitando apalancamientos excesivos, para hacer frente a la volatilidad y a los puntos de inflexión en la subida y bajada del dólar.