El sistema triangular de "Bonos del Tesoro de EE. UU. — Dólar estadounidense — Oro", que ha sustentado los mercados financieros globales durante décadas, está experimentando una especie de ruptura estructural.

Esto no es solo una fluctuación a corto plazo. El último informe de Bank of America revela tres fenómenos extraños y anómalos: el oro y la tasa de interés real se han desconectado, el dólar y la diferencia de tasas también se han separado, e incluso los bonos en moneda local de los mercados emergentes y los bonos del Tesoro de EE. UU. comienzan a divergir. La pérdida de correlación ya es una señal clara de riesgo sistémico.

¿Pero por qué sucede esto?

En definitiva, los datos económicos hace tiempo que dejaron de ser útiles. En su lugar, una ola de "populismo sin precedentes en 120 años" está en auge. La proporción de populistas en el poder ya supera los picos históricos de los años 1930 y 1970. La historia nunca se repite exactamente, pero siempre rima. Esta vez, la rima es clara: en los próximos diez años, la economía crecerá lentamente, el centro de la inflación se desplazará hacia arriba, y las barreras comerciales serán cada vez más numerosas. Todo esto se convertirá en la nueva normalidad.

Una vez que la desconfianza se extienda desde los mercados emergentes a las economías desarrolladas, la base de la fijación de precios cambiará radicalmente del análisis de datos económicos a los riesgos institucionales.

En última instancia, la disputa por el dólar en la cadena se centra en: ¿a quién terminará yendo el derecho a los beneficios?

La ley CLARITY de EE. UU. parece estar escrita en la superficie como un marco de cumplimiento para las stablecoins, pero en el fondo se trata de una lucha por la distribución de los beneficios del dólar en la cadena. El borrador dirige directamente los beneficios hacia unos pocos bancos y custodios, empujando así los incentivos en DeFi hacia una zona gris. La cuestión no es si hay demanda, sino si EE. UU. está dispuesto a permitir que los beneficios transparentes y regulables del dólar permanezcan en redes abiertas, o si simplemente forzará a los fondos y la innovación a ir al extranjero.

La distribución de los beneficios determina todo: si el dólar en la cadena crecerá libremente en un ecosistema abierto, o si será encerrado firmemente en las paredes de las instituciones financieras tradicionales.