El capital de riesgo en criptomonedas vuelve a la racionalidad: nuevas estrategias y oportunidades de inversión en 2025-2026

Los socios de Pantera Capital, uno de los principales fondos de venture capital en el sector de las criptomonedas, han analizado recientemente los desarrollos del mercado de inversiones en crypto en un podcast de profundización. Su discusión revela cómo el venture capital en el sector ha vuelto a principios de profesionalismo y racionalidad después de años de especulación desenfrenada, representando un punto de inflexión crucial para el sector.

La paradoja del mercado: financiamiento récord pero menos transacciones

Un fenómeno aparentemente contradictorio caracteriza el panorama actual del venture capital en crypto. Este año, el financiamiento total alcanzó la cifra récord de 34 mil millones de dólares, sin embargo, el número de transacciones disminuyó casi un 50% respecto a los períodos 2021-2022. Esta aparente paradoja revela una transformación profunda en la forma en que los operadores de venture capital seleccionan y financian proyectos.

Durante los “años del metaverso” (2021-2022), el contexto era radicalmente diferente. Tasas de interés casi nulas y abundante liquidez habían alimentado una ola de actividades especulativas. Muchas transacciones carecían de fundamentos sólidos; los inversores contaban historias impulsadas por la imaginación en lugar de un análisis riguroso. El venture capital tradicional tenía dificultades para evaluar cómo los proyectos del metaverso podrían tener éxito concretamente, llevando a financiamientos dispersos hacia iniciativas que no deberían haber recibido apoyo.

Paralelamente, el fenómeno del “mercado alcista de altcoins” de años anteriores dio paso a un mercado dominado por tres pilares: Bitcoin, Solana y Ethereum. Sin el entusiasmo especulativo de las altcoins, disminuyó drásticamente la participación de inversores minoristas, family offices y emprendedores dispuestos a invertir en proyectos en etapas tempranas. El venture capital moderno proviene principalmente de fondos institucionales más sofisticados, que realizan due diligence rigurosas y concentran sus inversiones en oportunidades seleccionadas.

Esta evolución ha llevado a un cambio de paradigma en el venture capitalism: menos frecuencia de transacciones, pero mayor calidad en cada operación. Incluso los venture capital tradicionales en fintech han comenzado a ingresar en el sector con enfoques altamente selectivos, contribuyendo a esta concentración de capital.

Estrategia de salida y la nueva era del venture capital en crypto

Un elemento catalizador de esta transformación ha sido la progresiva clarificación de los caminos de salida (exit) para los inversores. La IPO de Circle representó un momento crucial, demostrando concretamente cómo una empresa crypto podía transitar desde rondas seed hasta cotizar en bolsa. Este camino definido redujo significativamente la percepción de riesgo en todo el sector, permitiendo a los venture capitalists visualizar claramente el recorrido desde seed round hasta serie A y la cotización pública.

La tokenización de activos del mundo real, como lo mostró Figure, ha reforzado aún más esta conciencia. El venture capital contemporáneo ha visto un cambio en los modelos de salida: de los eventos de generación de tokens (TGE) de hace dos años hacia las cotizaciones en mercados públicos. Invertir en equity implica enfrentarse a mercados públicos, inversores institucionales y expectativas completamente diferentes respecto a las inversiones en tokens.

Finalmente, la infraestructura tecnológica ha madurado. La aprobación de ETFs sobre Bitcoin (un proceso que tomó más de una década) ha creado las condiciones institucionales necesarias para operaciones de mayor escala. El venture capital en crypto finalmente cuenta con las herramientas adecuadas para gestionar salidas de nivel institucional.

Tesorería de activos digitales y la evolución de las herramientas de inversión

Entre las innovaciones recientes surge el concepto de Digital Asset Treasury (DAT), que representa una evolución en la sofisticación del venture capital. Los DAT pueden conceptualizarse como “máquinas” generadoras de valor: en lugar de mantener pasivamente activos, los gestionan activamente para producir rendimientos continuos, similar a comprar acciones de una compañía petrolera en lugar del barril crudo mismo.

El mercado, sin embargo, ha experimentado un enfriamiento respecto a los DAT. Este fenómeno no representa un fracaso, sino más bien la maduración del venture capital: los inversores ahora se concentran en la capacidad ejecutiva real del equipo gestor, dejando atrás la pura especulación. Es una transición positiva hacia la racionalidad en el venture capitalism.

El futuro de los DAT parece prometedor a pesar del enfriamiento temporal. Las herramientas de inversión gestionadas activamente siempre mantendrán valor. Incluso las fundaciones de los proyectos podrían transformarse en DAT, gestionando sus propios activos mediante instrumentos profesionales de mercados de capital, en lugar de mantener formas nominales como hoy. Sin embargo, la geografía del crecimiento será diferente: mientras el auge en EE. UU. podría estar cerca de su saturación, Asia-Pacífico y América Latina aún presentan oportunidades significativas de expansión. Solo los DAT con equipos ejecutivos sólidos y capacidad demostrada de crecimiento constante de los activos prevalecerán en la futura consolidación del mercado.

Tokenización, Zero-Knowledge Proof y el futuro del venture capital en crypto

De cara a las perspectivas de inversión futura, dos tendencias dominan el análisis de los venture capitalists contemporáneos: la tokenización y la tecnología zero-knowledge proof.

La tokenización, aunque tema conocido desde hace años, representa una tendencia que se desplegará a lo largo de décadas y apenas está en sus primeras fases de aplicación real. Tras años de experiencia desde 2015, el sector ha requerido una década de evolución antes de que instituciones y clientes reales participaran activamente. La etapa actual recuerda los inicios de Internet, cuando los contenidos de los periódicos simplemente se republicaban en línea. Hoy, los activos se “copian y pegan” en la blockchain para mayor eficiencia y globalización, pero el verdadero potencial reside en la programabilidad: mediante smart contracts, estos activos pueden generar nuevos productos financieros y modelos innovadores de gestión del riesgo.

Dentro de la tokenización, las stablecoins representan la aplicación definitiva. Con regulaciones cada vez más transparentes, están liberando el verdadero potencial de la “moneda sobre el Internet Protocol”, haciendo que los pagos globales sean extraordinariamente económicos y transparentes. En América Latina y el Sudeste Asiático, las stablecoins son la principal vía de acceso para la adopción de criptomonedas por parte de la población general. El venture capital reconoce en estos mercados un enorme potencial de crecimiento.

Respecto a la tecnología ZK-TLS (prueba de red), la blockchain enfrenta el problema del “garbage in, garbage out”: datos incorrectos en entrada hacen que la blockchain misma sea inútil. La tecnología ZK-TLS permite verificar la autenticidad de datos off-chain (extractos bancarios, historiales de transacciones, registros de viajes en taxi) y llevar esa información a la cadena sin exponer los datos subyacentes. Esto permitiría que datos comportamentales de apps como Robinhood o Uber interactúen de forma segura con los mercados de capital on-chain, creando aplicaciones completamente innovadoras.

La intuición fundamental de las zero-knowledge proofs no es reciente; JPMorgan, Zcash y Starkware llevan tiempo explorando su potencial. Sin embargo, solo ahora las condiciones tecnológicas y de talento están alineadas para una implementación a gran escala. Con la infraestructura adecuada, la tecnología ZK-PROOF está alcanzando madurez.

Aplicaciones para consumidores y mercados predictivos

Más allá de la tokenización, el venture capital identifica enormes oportunidades en aplicaciones para consumidores y en los mercados predictivos. Desde pioneros como Augur hasta Polymarket en la actualidad, el sector está atravesando una explosión de crecimiento. Los mercados predictivos permiten a cualquiera crear mercados y apostar sobre cualquier tema: resultados empresariales, eventos deportivos, fenómenos sociales. No son solo un entretenimiento, sino un mecanismo eficiente y democrático para la obtención de información.

El potencial de los mercados predictivos en términos de regulación, economía y reducción de costos se hace cada vez más evidente. La posibilidad de crear mercados sobre cualquier tema traerá una cantidad sin precedentes de información en los sectores de noticias y trading, transformando la forma en que el mercado procesa y valora la información.

Estos desarrollos demuestran que los mercados de capital on-chain no son una simple réplica de los mercados tradicionales. En América Latina, muchas personas hacen su primera inversión en Bitcoin a través de plataformas como Bitso, sin haber comprado acciones tradicionales, pero pronto podrán acceder a derivados sofisticados como los futuros perpetuos. Este “salto generacional financiero” sugiere que estos inversores quizás nunca utilicen las herramientas tradicionales de Wall Street, percibidas como ineficientes y complejas. El venture capital reconoce en esta reorientación un cambio fundamental en el comportamiento de los inversores globales.

Principios de racionalidad en el venture capital en crypto

En el contexto de períodos de lock-up de tokens, discusión siempre polémica en la comunidad crypto, surge con claridad un principio fundamental del venture capital maduro: el supuesto de que “invertí, entonces debe valer” es falso. La dura realidad del venture capital es que el 98% de los proyectos tenderá a cero. Si un proyecto fracasa, la causa principal es la falta de valor intrínseco, no la estructura de lock-up.

Desde el punto de vista de gestión, un período de lock-up razonable (típicamente 2-4 años) sigue siendo necesario, ya que da tiempo al equipo para desarrollar el producto y alcanzar hitos críticos, evitando un colapso prematuro del precio del token. Es fundamental que estos períodos sean iguales para fundadores e inversores, reflejando el principio de “un equipo, un sueño”. Si un inversor busca cláusulas de salida preferenciales, indica falta de convicción a largo plazo, una señal devastadora para la viabilidad del proyecto.

La guerra de las Layer 1: perspectivas y consolidación

La competencia entre las cadenas públicas Layer 1 continuará, aunque con menor intensidad que en el pasado. El venture capital no prevé la aparición de muchas nuevas L1; más bien, las cadenas existentes persistirán gracias a sus comunidades consolidadas y ecosistemas desarrollados. La atención actual se centra en cómo las L1 puedan captar valor de forma sostenible.

Es prematuro declarar la “muerte” de las L1, ya que la evolución tecnológica continúa y los mecanismos de captura de valor aún están en exploración. Solana, considerada “muerta” por muchos observadores, ha demostrado que el potencial persiste en cadenas que mantienen una actividad on-chain significativa. Mientras exista actividad on-chain, siempre existirá un mecanismo de captura de valor: las tarifas de prioridad lo determinan todo, y donde hay competencia, hay valor.

Esta perspectiva resume la evolución del venture capital en el sector crypto: de especulación desenfrenada a evaluación racional, de salidas tokenizadas a cotizaciones públicas, de monomanía altcoin a diversificación estratégica. El venture capital moderno se caracteriza por su profesionalismo, rigurosidad en la due diligence y orientación hacia la creación de valor duradero, marcando una madurez definitiva del sector.